在談?wù)撊蛱祭w維產(chǎn)業(yè)格局時(shí)，我們還是沿用三類應(yīng)用分類法：第一類是航空航天軍工應(yīng)用企業(yè)，第二類高性能工業(yè)應(yīng)用企業(yè)，第三類是低成本工業(yè)應(yīng)用企業(yè)。再次聲明：這種分類方法還比較粗略，主要從當(dāng)前企業(yè)的制備技術(shù)、主營產(chǎn)品及應(yīng)用市場來分類，企業(yè)發(fā)展是動(dòng)態(tài)的，市場也是變化的，這個(gè)分類也會(huì)隨之調(diào)整優(yōu)化。
01第一類航空航天軍工應(yīng)用企業(yè)介紹
主要針對(duì)航空航天兵器海工及核工軍品市場，以及商用航空航天、通用航空、無人機(jī)及eVTOL等市場。國內(nèi)以光威復(fù)材、中簡科技、太鋼鋼科為代表，另有中復(fù)神鷹、恒神及長盛部分產(chǎn)能、煤化所揚(yáng)州基地、西安康本、河南永煤、中油吉化、吉研高科和吉林神舟等。纖維品種已經(jīng)基本覆蓋所有國際巨頭量產(chǎn)產(chǎn)品。基本解決了“卡脖子”問題，該類企業(yè)保證國家軍工安全。國際同類企業(yè)：美國赫氏(Hexcel)、世索科(Syensqo，前氰特Cytec)、日本東麗(Toray)、帝人(Teijin)及三菱化學(xué)(MitsubishiChemical)。這五家企業(yè)是歐美及日本航空航天軍工應(yīng)用的供應(yīng)商。
我們先從各家公司公布的數(shù)據(jù)，看看該領(lǐng)域龍頭企業(yè)2025年的業(yè)績：
光威復(fù)材：光威復(fù)材在2025年實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入28.60億元，同比增長16.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤6.03億元，雖同比有所調(diào)整，但經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)12.95億元，同比大幅增長50.05%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的經(jīng)營韌性與發(fā)展?jié)摿Α９馔?fù)材主要業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展，營收結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。其中，能源新材料板塊（風(fēng)電碳梁為主）表現(xiàn)尤為亮眼，實(shí)現(xiàn)銷售收入9.43億元，同比激增75.84%，占公司營業(yè)收入比例升至32.99%，成為驅(qū)動(dòng)公司增長的核心引擎。作為公司營收壓艙石的拓展纖維板塊（碳纖維及織物業(yè)務(wù)），全年實(shí)現(xiàn)銷售收入14.57億元，同比穩(wěn)步增長0.34%，占營收比重50.95%。其中T800級(jí)碳纖維在新型號(hào)應(yīng)用中的量產(chǎn)與推廣，成為碳纖維業(yè)務(wù)的核心增長動(dòng)力。通用新材料板塊（預(yù)浸料為主）實(shí)現(xiàn)銷售收入2.38億元，同比增長1.75%，航天業(yè)務(wù)受益于商業(yè)航天發(fā)展，收入同比增長29.45%，展現(xiàn)出多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的良好格局。作為公司的核心業(yè)務(wù)，拓展纖維板塊（含內(nèi)蒙古包頭生產(chǎn)基地）的碳纖維及織物業(yè)務(wù)發(fā)展整體平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)銷售收入14.57億元，但同比僅微增0.34%。凈利潤下滑的主要原因正是該板塊面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)：“民用纖維業(yè)務(wù)主要受到行業(yè)內(nèi)卷影響，包頭生產(chǎn)基地開工不足，加上新增轉(zhuǎn)固因素，對(duì)公司經(jīng)營業(yè)績?cè)斐奢^大拖累。”
中簡科技：2025年10月，中簡科技發(fā)布2025年三季報(bào)。報(bào)告顯示，公司前三季度營業(yè)收入為6.84億元，同比增長28.46%；歸母凈利潤為2.90億元，同比增長25.45%；扣非歸母凈利潤為2.76億元，同比增長28.93%；基本每股收益0.66元。報(bào)告期內(nèi)，中簡科技基本每股收益為0.66元，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.44%。
東麗：2026財(cái)年前三季度（2026財(cái)年前三季度為2025年4月1日-2025年12月31日）業(yè)績報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，碳纖維板塊營收2127億日元，同比下降4.7%；核心營業(yè)利潤115億日元，同比大幅下滑18.6%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)明顯分化：航空航天逆勢增長，工業(yè)與體育應(yīng)用同步調(diào)整。航空航天成為唯一增長引擎，營收807億日元，同比增長4%，占比提升至38%。受益于全球航空供應(yīng)鏈庫存緩解、核心客戶訂單復(fù)蘇，東麗在高端航空碳纖維的技術(shù)壁壘與客戶粘性持續(xù)凸顯，撐起板塊基本盤。占比最高的工業(yè)應(yīng)用板塊明顯承壓，營收1112億日元，同比下降10%，占比回落至52%。歐美需求放緩、行業(yè)庫存調(diào)整，疊加壓力容器等關(guān)鍵領(lǐng)域進(jìn)入階段性調(diào)整，成為主要拖累。體育應(yīng)用表現(xiàn)平淡，營收208億日元，同比下降5%，需求未見明顯回暖。從經(jīng)營主體看，海內(nèi)外均面臨壓力：東麗本部營收同比下降13%，海外子公司營收同比下降3%；利潤同步下滑，疊加銷量下滑、原材料漲價(jià)、外匯波動(dòng)等因素，共同擠壓盈利空間。盡管短期承壓，東麗長期布局并未放緩。公司持續(xù)推進(jìn)美國、歐洲碳纖維產(chǎn)能建設(shè)，鞏固全球份額。同時(shí)下調(diào)2026財(cái)年全年碳纖維板塊利潤預(yù)期至200億日元，同比微降2.5%，反映工業(yè)端壓力，但航空航天的穩(wěn)定增長仍提供支撐。2025年12月12日，日本東京，東麗株式會(huì)社宣布，將上調(diào)TORAYCA?碳纖維及其預(yù)浸料、織物、層壓板等中間產(chǎn)品的價(jià)格。漲幅在10%至20%之間，適用于2026年1月起發(fā)貨的訂單。
帝人：2025財(cái)年4-12月期的財(cái)務(wù)報(bào)告，公司材料業(yè)務(wù)營收同比大幅下滑24.2%，從去年同期的3,424億日元驟降至2594億日元；錄得高達(dá)589億日元（約合3.9億美元）的最終赤字，與去年同期的509億日元盈利形成鮮明對(duì)比。主要?dú)w因于其核心材料業(yè)務(wù)，特別是碳纖維和芳綸纖維業(yè)務(wù)的資產(chǎn)減值計(jì)提。很大程度上源于其在美國的碳纖維工廠停工以及航空航天市場需求恢復(fù)不及預(yù)期所導(dǎo)致的巨額減值損失。帝人位于美國南卡羅來納州格林伍德縣的碳纖維工廠已于2025年12月暫時(shí)停工。該美國工廠最初定位為服務(wù)航空航天領(lǐng)域，然而，全球航空業(yè)在經(jīng)歷新冠疫情的沖擊后，其復(fù)蘇速度遠(yuǎn)低于預(yù)期。飛機(jī)制造訂單的減少直接導(dǎo)致了對(duì)高性能碳纖維需求的持續(xù)疲軟，使得工廠產(chǎn)能無法充分利用。工業(yè)用途市場表現(xiàn)不佳：除了航空航天領(lǐng)域，碳纖維在其他工業(yè)應(yīng)用領(lǐng)域的銷售也同樣表現(xiàn)低迷，未能有效彌補(bǔ)航空市場帶來的缺口。這些因素共同導(dǎo)致了工廠的長期閑置，迫使帝人不得不計(jì)提巨額資產(chǎn)減值損失，并伴隨約80名員工的裁減，以應(yīng)對(duì)運(yùn)營成本和資產(chǎn)閑置的壓力。面對(duì)虧損和競爭，帝人并未坐以待斃，而是啟動(dòng)了涵蓋日、美、歐三極的全球設(shè)施優(yōu)化戰(zhàn)略：
（1）全球產(chǎn)能“適正化”：除了美國工廠停工，帝人還將對(duì)日本和德國的生產(chǎn)線進(jìn)行篩選，淘汰低效產(chǎn)能，向“適正規(guī)模”轉(zhuǎn)型；
（2）業(yè)務(wù)重心漂移：帝人明確提出將從單純的“素材業(yè)務(wù)”（賣絲）轉(zhuǎn)向“客戶近接型業(yè)務(wù)”。這意味著公司將減少對(duì)大宗工業(yè)級(jí)產(chǎn)品的依賴，轉(zhuǎn)而利用自身技術(shù)優(yōu)勢，深耕高壁壘、高收益的領(lǐng)域。
（3）差異化布局：日本/德國：專注于新一代航空機(jī)用預(yù)浸料的研發(fā)。美國：利用高耐熱預(yù)浸料技術(shù)，擴(kuò)大在防衛(wèi)及高端航空領(lǐng)域的應(yīng)用。越南：作為產(chǎn)業(yè)和休閑用中間基材的主要生產(chǎn)基地。帝人在財(cái)報(bào)中坦言，中國碳纖維廠商的快速崛起已改變了全球行業(yè)結(jié)構(gòu)。在工業(yè)級(jí)市場競爭白熱化的背景下，傳統(tǒng)巨頭不得不退守高端堡壘或向下游中間基材延伸。
三菱化學(xué)：2025財(cái)年前三季度，先進(jìn)復(fù)合材料與成型板塊實(shí)現(xiàn)銷售營收1,904億日元，較上年同期的1874億日元增長30億日元，同比微增1.6%；核心營業(yè)利潤虧損較上年同期收窄30億日元，從虧損58億日元改善至虧損28億日元，減虧幅度達(dá)51.7%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)修復(fù)能力。作為該板塊的核心業(yè)務(wù)，碳纖維及復(fù)合材料業(yè)務(wù)的表現(xiàn)尤為突出。前三季度，該子業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷售營收772億日元，核心營業(yè)利潤虧損60億日元，較上年同期的虧損150億日元大幅減虧90億日元，減虧幅度高達(dá)60%，成為板塊業(yè)績改善的核心驅(qū)動(dòng)力。盡管仍處于虧損狀態(tài)，但虧損規(guī)模的持續(xù)收窄，標(biāo)志著碳纖維業(yè)務(wù)在市場調(diào)整期的戰(zhàn)略定力與運(yùn)營效率提升。碳纖維業(yè)務(wù)的顯著改善，主要源于兩大核心因素。一方面，高附加值產(chǎn)品需求持續(xù)增長，尤其是高性能工程塑料在高端制造領(lǐng)域的應(yīng)用拓展，抵消了部分傳統(tǒng)市場的需求疲軟。報(bào)告顯示，受航空航天、高端裝備等領(lǐng)域?qū)p量化材料需求的拉動(dòng)，高規(guī)格碳纖維產(chǎn)品銷量穩(wěn)步提升，有效優(yōu)化了產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)。另一方面，公司通過生產(chǎn)基地合理化調(diào)整、供應(yīng)鏈效率優(yōu)化等成本削減措施，持續(xù)降低單位生產(chǎn)成本，部分抵消了原材料價(jià)格波動(dòng)與市場價(jià)格競爭帶來的壓力。2026年伊始，三菱化學(xué)集團(tuán)總裁筑本學(xué)（ManabuTsukamoto）在新年訪談中釋放了強(qiáng)烈的戰(zhàn)略信號(hào)。在經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)年的“瘦身”與資產(chǎn)重組后，三菱化學(xué)正正式宣告轉(zhuǎn)入“進(jìn)攻模式”。其中，碳纖維復(fù)合材料與并購（M&A）戰(zhàn)略成為了其新一年增長藍(lán)圖中的核心關(guān)鍵詞。作為三菱化學(xué)的兩大核心支柱之一，碳纖維及復(fù)合材料業(yè)務(wù)的調(diào)整方向尤為引人關(guān)注。筑本學(xué)明確了“向上優(yōu)化、向下延伸”的策略：
（1）上游產(chǎn)能“去通用化”：集團(tuán)將縮減用于通用風(fēng)力發(fā)電的碳纖維產(chǎn)能，轉(zhuǎn)而集中資源在日本和美國擴(kuò)產(chǎn)高性能碳纖維；
（2）鎖定高端應(yīng)用場景：重點(diǎn)供應(yīng)體育休閑、航空航天及超跑(Hypercar)領(lǐng)域。特別是針對(duì)豪華車市場，三菱化學(xué)將利用其高附加值技術(shù)實(shí)現(xiàn)差異化競爭。
（3）產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸：筑本學(xué)強(qiáng)調(diào)，未來將大幅提升復(fù)合材料(Composites)和零部件(Parts)的研發(fā)與生產(chǎn)能力，不再僅僅滿足于做原材料供應(yīng)商。
赫氏：2025年第四季度凈銷售額達(dá)4.91億美元，2024年同期為4.738億美元，同比增長3.7%；2025年全年?duì)I收為18.939億美元，2024年全年為19.03億美元，同比微降0.5%。2025年凈利潤為1.09億美元，同比下降17.42%。赫氏公司董事長、首席執(zhí)行官兼總裁湯姆?詹泰爾表示，盡管2025年商用飛機(jī)生產(chǎn)領(lǐng)域再度遭遇挑戰(zhàn)，但公司在第四季度已觀察到積極的發(fā)展態(tài)勢。2025年，受供應(yīng)鏈中斷影響，赫氏商用航空原始設(shè)備制造商客戶暫緩提升飛機(jī)產(chǎn)能，導(dǎo)致分銷渠道出現(xiàn)去庫存現(xiàn)象，對(duì)公司的銷售額和利潤率造成承壓。不過，近期商用飛機(jī)產(chǎn)能持續(xù)回升，加之全球國防與航天領(lǐng)域開支呈增長趨勢，為公司2026年發(fā)展注入積極信號(hào)。湯姆?詹泰爾表示：“盡管2025年商用飛機(jī)生產(chǎn)行業(yè)再遇挑戰(zhàn)，但我們?cè)诘谒募径劝l(fā)現(xiàn)了積極趨勢，這預(yù)示著2026年行業(yè)發(fā)展將更為強(qiáng)勁。去年上半年，受全行業(yè)供應(yīng)鏈中斷影響，我們的商用航空原始設(shè)備制造商客戶暫緩提升飛機(jī)產(chǎn)能，其中空客A350項(xiàng)目（赫氏最大的合作項(xiàng)目）受影響尤為明顯，渠道去庫存現(xiàn)象也因此出現(xiàn)，拖累了公司2025年的銷售額和利潤率。當(dāng)前，商用飛機(jī)產(chǎn)能持續(xù)回升，全球國防與航天開支規(guī)模不斷擴(kuò)大，兩大趨勢均帶來積極發(fā)展預(yù)期。隨著去庫存進(jìn)程逐步收尾，公司在2025年第四季度交出穩(wěn)健答卷，12月訂單走勢尤為向好，順利收官全年，這也印證了我們的判斷：商用航空領(lǐng)域的復(fù)蘇正在加速。”
世索科Syensqo：2025全年凈銷售額為61.4億歐元（約合人民幣496億元），同比下降6.5%，受不利匯率（-3%）和銷量下降（-3%）影響，價(jià)格保持穩(wěn)定；毛利為19.01億歐元，同比下降14%，主要因銷量減少和不利匯率因素，毛利率達(dá)31%；公司有四大核心業(yè)務(wù)：特種聚合物、復(fù)合材料、消費(fèi)及工業(yè)專用化學(xué)品、技術(shù)解決方案。其中，2025年復(fù)合材料業(yè)務(wù)凈銷售額為11.84億歐元，在報(bào)告基礎(chǔ)上基本保持穩(wěn)定，但較2024年增長4%。增長主要得益于民用航空領(lǐng)域銷量的提升以及各終端市場投資組合的嚴(yán)格管理，部分被汽車領(lǐng)域銷量的下滑所抵消。
02分行業(yè)評(píng)述
2025年，商用航空不如預(yù)期（如下表：碳纖維飛機(jī)年度交付量），導(dǎo)致相關(guān)國際企業(yè)都不同程度受傷：帝人是重傷，三菱是舊傷恢復(fù)，東麗、赫氏受點(diǎn)輕傷，世索科保持健康。對(duì)于航空航天軍工市場波動(dòng)，歷史上經(jīng)常發(fā)生的，這不足為奇。總體上，商用航空是個(gè)穩(wěn)步發(fā)展市場，有龐大的需求，更是個(gè)高價(jià)值市場，值得碳纖維企業(yè)去做產(chǎn)業(yè)鏈延展，增加價(jià)值。
美國赫氏與世索科一直是以航空航天軍工為主要業(yè)務(wù)，在碳纖維銷售方面，在全球市場幾乎無存在感。赫氏碳纖維技術(shù)能力強(qiáng)，擁有東麗類似的全譜系高性能產(chǎn)品，然而，碳纖維部門體系封閉、生產(chǎn)裝備嚴(yán)重老化、效率低下、導(dǎo)致其碳纖維成本高于對(duì)手，這是其纖維在市場沒有存在感的主要原因。
正因?yàn)榇嗽颍帐显诶w維制品、樹脂、預(yù)浸料、蜂窩、復(fù)材結(jié)構(gòu)等下游做了巨大的努力，去彌補(bǔ)了纖維部門的缺點(diǎn)。對(duì)比日本三家的轉(zhuǎn)型策略，反而成為了幸事。然而，短板就是短板，遲早成為公司業(yè)務(wù)發(fā)展的拖累。對(duì)比赫氏，世索科更是一個(gè)神奇存在：他繼承了美國碳纖維歷史的大部分，尤其是瀝青基碳纖維水平，依然名列前茅，然而，其PAN基碳纖維水平依然處于幾十年前的水平中，產(chǎn)能僅僅2000噸，纖維性能T300-T650級(jí)水平。利用其強(qiáng)大的樹脂能力與航空航天軍工的豐富經(jīng)驗(yàn)，依然成為國際復(fù)合材料巨頭。
對(duì)比日本同行，其纖維能力強(qiáng)大，并逐步拓展至纖維制品與預(yù)浸料領(lǐng)域；而美國企業(yè)總體上，纖維性價(jià)比競爭不過日本，然而在纖維綜合性能、工藝適配性、制品、樹脂、預(yù)浸料、航空復(fù)材經(jīng)驗(yàn)等方面下力氣補(bǔ)纖維短板，從系統(tǒng)上獲取競爭優(yōu)勢，也能成為卓越競爭力的行業(yè)巨頭。這種“航空航天軍工復(fù)材系統(tǒng)”思維值得中國碳纖維企業(yè)深入思考。
除了門檻很高的商用航空及軍用航空航天，也有門檻不太高的商用航天、無人機(jī)（尤其中大型）及eVTOL,尤其是前面專門介紹的新興商用航天，是值得碳纖維企業(yè)大力拓展產(chǎn)業(yè)鏈：纖維樹脂-預(yù)浸料-復(fù)材結(jié)構(gòu)，尤其是延伸到復(fù)材結(jié)構(gòu)，我想這些均是國際巨頭的共同策略，光威復(fù)材、恒神也有類似戰(zhàn)略與布局。
對(duì)比我國的航空航天軍工，國際巨頭的一個(gè)顯著優(yōu)勢是國際化經(jīng)營，歐美日本根據(jù)各自優(yōu)勢形成一個(gè)生態(tài)鏈與本地化生產(chǎn)，如日本三家公司在歐美的生產(chǎn)廠家，美國赫氏在法國的生產(chǎn)廠家。當(dāng)然，在日趨惡化的地緣政治影響之下，中國企業(yè)國際化經(jīng)營舉步維艱，但也不是完全沒有出路，科泰思創(chuàng)新技術(shù)通過并購德國航空復(fù)材企業(yè)就是高瞻遠(yuǎn)矚的戰(zhàn)略布局。
除了材料端，商用飛機(jī)的主要復(fù)材結(jié)構(gòu)制造能力，也是歐美日本的巨大優(yōu)勢，如日本的三菱重工、川崎重工富士重工等；美國的SpiritAerosystems、CollinsAerospace、VoughtAircraftIndustries、OrbitalATK等，歐洲的Nexcelle、STELIAAerospace、EADSNante、AernnovaAerospace英國的GKNAerospace、CobhamComposites等。對(duì)于我國，除了傳統(tǒng)的航空航天體系內(nèi)的復(fù)合材料結(jié)構(gòu)企業(yè)，這些年，隨著中國商飛的需求牽引，也涌現(xiàn)出航天海鷹特種材料、科泰思創(chuàng)新技術(shù)（原名：常州啟賦安泰復(fù)合材）、浙江華瑞航空等新銳力量。航空復(fù)材結(jié)構(gòu)是碳纖維進(jìn)入航空航天的橋梁，需要下大力氣補(bǔ)短板。
03第二類高性能工業(yè)應(yīng)用企業(yè)介紹
主要針對(duì)體育器材、壓力容器、高性能熱場材料、先進(jìn)電子材料、飛行汽車等先進(jìn)工業(yè)領(lǐng)域。以中復(fù)神鷹、江蘇恒神、長盛科技、寶武碳業(yè)為代表，2024年，吉林化纖、山東國泰大成、山東永成進(jìn)入了這個(gè)領(lǐng)域，2025年杭州和興與山西華陽集團(tuán)也進(jìn)入該領(lǐng)域;主打產(chǎn)品為高強(qiáng)、高強(qiáng)高模及高模。該類企業(yè)沒有第一類企業(yè)特殊價(jià)格支撐，主要依靠性價(jià)比來獲取生存與發(fā)展。這類企業(yè)是為先進(jìn)工業(yè)強(qiáng)身健體的材料保障。企業(yè)的首要關(guān)注點(diǎn)是性價(jià)比，可以通過提高性能或降低成本來獲取。該類企業(yè)的發(fā)力點(diǎn)：提升性價(jià)比，構(gòu)建國際競爭優(yōu)勢。
國際同類企業(yè)：日本的東麗、帝人、三菱、臺(tái)灣臺(tái)塑、韓國曉星與土耳其阿克薩。
我們從各家公司公布的數(shù)據(jù)，看看該領(lǐng)域龍頭企業(yè)2025年的業(yè)績；
中復(fù)神鷹：公司2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.94億元，同比增長40.87%，接近2023年的歷史最高點(diǎn)（22.59億元）；歸屬于上市公司股東的凈利潤9618.41萬元，同比扭虧為盈；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額3.75億元，同比下降30.60%，毛利率16.73%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.33元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利2970.00萬元。業(yè)績大漲主要是由于本期銷量同比增加所致。報(bào)告期內(nèi)，公司碳纖維產(chǎn)量22,488.86噸，銷量達(dá)25,054.28噸，同比增長54.52%，全年產(chǎn)銷率超過110%！其中，風(fēng)電領(lǐng)域受益于葉片大型化趨勢，成為傳統(tǒng)領(lǐng)域核心支撐；低空經(jīng)濟(jì)、氫能儲(chǔ)氫等新興領(lǐng)域需求逐步釋放，體育休閑、電子3C場景穩(wěn)步放量。目前公司建成江蘇連云港、青海西寧和上海臨港（聚焦航空預(yù)浸料）三大基地，現(xiàn)有聚丙烯腈干噴濕紡碳纖維產(chǎn)能2.9萬噸，在建產(chǎn)能3.1萬噸，全球率先突破百噸級(jí)超高強(qiáng)度碳纖維工程化技術(shù)，高性能碳纖維產(chǎn)能國內(nèi)第一。
韓國曉星：韓國知名券商N(yùn)HInvestment&Securities（NH投資證券）拋出一份行業(yè)研報(bào)，針對(duì)曉星先進(jìn)材料（HyosungAdvancedMaterials）給出了超預(yù)期的評(píng)級(jí)調(diào)整：將其目標(biāo)股價(jià)從原本的24萬韓元大幅上調(diào)至28萬韓元，這一調(diào)整帶來了高達(dá)16.7%的漲幅空間，與此同時(shí)，券商仍堅(jiān)定維持“買入”這一積極投資評(píng)級(jí)。曉星先進(jìn)材料2025年第四季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤303億韓元，環(huán)比大幅增長56.7%，根據(jù)曉星先進(jìn)材料的官方規(guī)劃，其越南新工廠將在2026年第三季度正式啟動(dòng)5000噸/年的碳纖維新產(chǎn)能，到2027年第一季度再新增2500噸/年的產(chǎn)能，兩輪擴(kuò)產(chǎn)將累計(jì)新增7500噸/年的產(chǎn)能規(guī)模。回顧過往，曉星先進(jìn)材料的碳纖維業(yè)務(wù)之所以承受較大盈利壓力，部分原因是面向中國市場的低價(jià)銷售占比較高，拉低了整體盈利水平。而越南新工廠憑借更低的運(yùn)營成本和更先進(jìn)的生產(chǎn)工藝，具備極強(qiáng)的市場競爭力——隨著新工廠開工率逐步提升，低價(jià)產(chǎn)品的銷售占比預(yù)計(jì)將穩(wěn)步下降，與此同時(shí)，高性能、高附加值產(chǎn)品的銷售占比有望持續(xù)提升，這也意味著“碳纖維業(yè)務(wù)的赤字規(guī)模預(yù)計(jì)將大幅收窄”。2025年下半年，公司順利完成了過剩碳纖維庫存的清理處置工作，這也就意味著，2026年公司將徹底擺脫資產(chǎn)減值損失和存貨估值損失的拖累，全面卸下業(yè)績包袱輕裝上陣。即便在越南新產(chǎn)能正式投產(chǎn)之前，僅2026年上半年，曉星先進(jìn)材料的碳纖維業(yè)務(wù)利潤就有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比增長約260億韓元的階段性突破。
日本三家企業(yè)在該領(lǐng)域的業(yè)績：東麗在體育市場下降了5%，工業(yè)市場降低了10%；帝人與三菱，在體育休閑及工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)該有顯著的銷售與利潤下降。
臺(tái)灣臺(tái)塑及土耳其阿克薩：由于中國大陸市場的價(jià)格的激烈競爭，加上臺(tái)塑的市場一半以上在中國大陸，我們估計(jì)他們也是虧損的狀態(tài)。2025年8月，土耳其阿克薩腈綸公司（阿克薩Akrilik，亞洛瓦）完成對(duì)荷蘭陶氏歐洲控股所持Dow阿克薩公司50%股權(quán)的收購，交易金額1.25億美元，使這家腈綸生產(chǎn)商成為合資企業(yè)的全資所有者。此次交易對(duì)Dow阿克薩的整體估值達(dá)4.5億美元。即日起，原Dow阿克薩正式更名為阿克薩Carbon（阿克薩碳纖維公司），說明了該公司業(yè)績水平不良。
04分行業(yè)評(píng)述
該分市場覆蓋了除了航空航天軍工及風(fēng)電葉片之外的幾乎所有碳纖維應(yīng)用市場。其中體育休閑、壓力容器、混配模成型、碳碳復(fù)材及汽車是上萬噸分市場；建筑、電子電氣、船舶、芯材、軌道交通、儲(chǔ)能等功能性材料還僅僅千噸級(jí)分市場。絕大多數(shù)市場，均有放量的潛能，比如早期的復(fù)合材料電纜芯；前幾年高速增長的壓力容器與碳碳復(fù)材；前幾年軌道交通的巨大需求預(yù)測......然而，實(shí)際市場并未如期而至，市場前景豐滿，現(xiàn)實(shí)需求骨感。德國哲學(xué)家尼采說“人類一思考，上帝就發(fā)笑”，多年來，我也嘗試去預(yù)測市場，但通常迎來被打臉的結(jié)果，人類理性的局限性與市場變化莫測是客觀規(guī)律。敬畏市場，多地播種，可能是不得不的選擇。
這是全球碳纖維廠家眾多，競爭最為激烈的領(lǐng)域：既沒有第一類航空航天軍工市場的長周期、高準(zhǔn)入及高利潤保護(hù)，也缺乏第三類地成本工業(yè)應(yīng)用市場的超低成本的高門檻準(zhǔn)入保護(hù)。同時(shí)，還收到第一類與第三類市場的不斷侵蝕。2025年，不光國內(nèi)廠家內(nèi)卷嚴(yán)重，國際巨頭也苦不堪言，幾乎所有企業(yè)都不同程度面臨：營收增長乏力，利潤逐漸減薄及嚴(yán)重虧損，資本回報(bào)率超低：東麗下降4.7%，利潤下降18.6%，資本回報(bào)率僅為2%，集團(tuán)所有業(yè)務(wù)最低；帝人公司營收下降24.2%，巨虧3.9億美元，之前雄心勃勃在美國總投資6億美元的工廠停產(chǎn)；三菱營收增長了1.6%，減虧了51.7%，依然處于虧損狀態(tài)；臺(tái)塑與土耳其阿克薩多年處于虧損狀態(tài)；對(duì)比之下，韓國曉星先進(jìn)材料在多年虧損后，2025年第四季度扭虧為盈，中復(fù)神鷹在2024年虧損的困境下，2025年扭虧為盈。這充分說明了：新興企業(yè)已經(jīng)給傳統(tǒng)巨頭帶來了殘酷的競爭壓力，這個(gè)壓力會(huì)長期持續(xù)與增大。傳統(tǒng)巨頭已經(jīng)充分意識(shí)到：在這個(gè)領(lǐng)域，只是賣纖維是難以為繼的，必須要更加接近應(yīng)用，但是如何更接近應(yīng)用？出現(xiàn)了戰(zhàn)略迷茫期，這些國際巨頭也紛紛做出了重大戰(zhàn)略調(diào)整。
東麗新戰(zhàn)略中碳纖維業(yè)務(wù)“自我革命”的核心邏輯：從“規(guī)模為王”徹底轉(zhuǎn)向“價(jià)值至上”，用3年時(shí)間完成盈利逆襲從“規(guī)模為王”徹底轉(zhuǎn)向“價(jià)值至上”，到2028年，營收從2025財(cái)年的3,020億日元飆升至4,300億日元，3年累計(jì)增幅超42%；核心營業(yè)利潤從200億日元暴漲至470億日元，累計(jì)增幅高達(dá)135%，接近翻2.35倍；資本回報(bào)率從2%大幅提升至6%。“價(jià)值至上”對(duì)很多人來講，并非“革命”程度的變革啊,對(duì)于東麗，從1970年代初全球碳纖維商業(yè)化以來，就是全球第一，歷史上多次出現(xiàn)只要競爭對(duì)手冒頭，就降低價(jià)格維持市場份額與規(guī)模的案例，2025年在中國市場就來一次，但效果不明顯。保第一是該公司長期的不可撼動(dòng)的執(zhí)念。今年開始，吉林化纖已經(jīng)成為規(guī)模第一，且這個(gè)態(tài)勢會(huì)持續(xù)數(shù)年，保第一這個(gè)執(zhí)念與其讓市場打破，不如自己先“自我革命”。宏偉的營收、利潤與資本回報(bào)率靠什么措施去落實(shí)？提出了從“賣材料”向“賣解決方案”轉(zhuǎn)型，徹底轉(zhuǎn)向“技術(shù)升級(jí)、價(jià)值提升、場景深耕”的高質(zhì)量競爭。
帝人公司面對(duì)虧損和競爭，啟動(dòng)了涵蓋日、美、歐三極的全球設(shè)施優(yōu)化戰(zhàn)略：除了美國工廠停工，帝人還將對(duì)日本和德國的生產(chǎn)線進(jìn)行篩選，淘汰低效產(chǎn)能，拋棄傳統(tǒng)的“規(guī)模為上”的戰(zhàn)略；（明確提出將從單純的“素材業(yè)務(wù)”（賣絲）轉(zhuǎn)向“客戶近接型業(yè)務(wù)”，這意味著帝人不再與新興公司做“纖維裸拼”，轉(zhuǎn)而利用自身技術(shù)優(yōu)勢，深耕高壁壘、高收益的領(lǐng)域：比如日本/德國公司專注于新一代航空機(jī)用預(yù)浸料的研發(fā)；美國公司利用高耐熱預(yù)浸料技術(shù)，擴(kuò)大在防衛(wèi)及高端航空領(lǐng)域的應(yīng)用；成本洼地的越南工廠，作為產(chǎn)業(yè)和休閑用中間基材的主要生產(chǎn)基地。
三菱化學(xué)經(jīng)歷了長達(dá)數(shù)年的“瘦身”與資產(chǎn)重組后，正式宣告轉(zhuǎn)入“進(jìn)攻模式”：碳纖維復(fù)合材料與并購(M&A)戰(zhàn)略成為了其新一年增長藍(lán)圖中的核心關(guān)鍵詞。作為三菱化學(xué)的兩大核心支柱之一，碳纖維及復(fù)合材料業(yè)務(wù)的調(diào)整方向尤為引人關(guān)注。三菱化學(xué)總裁筑本學(xué)明確了“向上優(yōu)化、向下延伸”的策略：
（1）上游產(chǎn)能“去通用化”：集團(tuán)將縮減用于通用風(fēng)力發(fā)電的碳纖維產(chǎn)能，轉(zhuǎn)而集中資源在日本和美國擴(kuò)產(chǎn)高性能碳纖維；
（2）鎖定高端應(yīng)用場景：重點(diǎn)供應(yīng)體育休閑、航空航天及超跑（Hypercar）領(lǐng)域。三菱公司這個(gè)戰(zhàn)略調(diào)整有其多年的積累：在豪華車市場，三菱早已經(jīng)收購了數(shù)家汽車復(fù)材企業(yè)，在體育休閑行業(yè)，三菱通過國際并購，已經(jīng)成為高爾夫球桿的龍頭企業(yè)。
美國赫氏與世索科一直是以航空航天軍工為主要業(yè)務(wù)，但多年來，他們也在該分行業(yè)及第三類低成本工業(yè)應(yīng)用做了很多工作。
比如赫氏為風(fēng)電行業(yè)提供專用預(yù)先浸料，與寶馬合作汽車零部件，在軌道交通與體育休閑行業(yè)也廣泛涉獵......世索科也曾經(jīng)想擴(kuò)大低成本碳纖維業(yè)務(wù)：2014年與德國腈綸公司Dralon合作低成本大絲束碳纖維；2017年，并購歐洲碳纖維EuropeanCarbonFiberGmbH（生產(chǎn)50K原絲）。然而，這兩項(xiàng)并購之后，在市場上，未見該公司的碳纖維銷售。世索科也在風(fēng)電葉片、汽車及軌道交通領(lǐng)域做了很多工作。
韓國曉星公司依然迷戀于產(chǎn)能擴(kuò)大中：除了中國徐州的工廠，越南工廠是今年及后幾年的重點(diǎn)擴(kuò)產(chǎn)基地，他們的主要戰(zhàn)略思路是：在國際市場蠶食國際巨頭市場，內(nèi)部降本，抗衡中國企業(yè)。臺(tái)塑及土耳其阿克薩的碳纖維主要用于風(fēng)電領(lǐng)域，臺(tái)塑還有部分市場是臺(tái)資體育休閑老客戶。隨著中國風(fēng)電碳纖維及碳梁的競爭壓力，這兩家企業(yè)大概率是虧損。
05第三類低成本工業(yè)應(yīng)用企業(yè)
主要針對(duì)是風(fēng)電葉片、新能源汽車、軌道交通、常規(guī)體育器材、常規(guī)熱場材料、新型功能材料等。以吉林化纖、上海石化為代表，中復(fù)神鷹、光威復(fù)材及寶武碳業(yè)的部分產(chǎn)品，蘭州藍(lán)星與新疆隆炬已經(jīng)停產(chǎn)，新創(chuàng)碳谷產(chǎn)能巨大，但市場上鮮見其產(chǎn)品。這類企業(yè)是為整個(gè)工業(yè)體系升級(jí)換代的戰(zhàn)略材料支撐，對(duì)比前兩類企業(yè)，企業(yè)首要關(guān)注點(diǎn)是低成本。該類企業(yè)的發(fā)力點(diǎn):48K穩(wěn)定生產(chǎn)，突破高性能大絲束，全球率先開拓巨絲束（>100K）碳纖維及應(yīng)用。
國際同類企業(yè)：東麗旗下的卓爾泰克，德國西格里，日本三菱及帝人的大絲束部分，臺(tái)塑大絲束部分、土耳其ASKSA大絲束部分。我們從各家公司公布的數(shù)據(jù)，看看該領(lǐng)域龍頭企業(yè)2025年的業(yè)績：
吉林碳谷：2025年吉林碳谷實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.37億元，較上年同期的16.03億元大幅增長58.21%；利潤總額2.12億元，同比激增112.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91億元，同比增長103.99%，實(shí)現(xiàn)凈利潤翻倍增長。扣非后凈利潤表現(xiàn)更為亮眼，達(dá)到1.45億元，同比增幅高達(dá)154.29%，核心經(jīng)營盈利能力凸顯。
上海石化：2025年報(bào)顯示：2025實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入755.63億元，同比下降13.28%；歸母凈利潤-14.33億元，同比下降-552.64%；扣非歸母凈利潤-14.22億元，同比下降520.78%。在這一背景下，上海石化的轉(zhuǎn)型路徑變得更加清晰：即在傳統(tǒng)煉化業(yè)務(wù)盈利能力波動(dòng)加劇的情況下，通過新材料業(yè)務(wù)，尤其是碳纖維板塊，尋找新的增長支點(diǎn)。
卓爾泰克：據(jù)東麗年報(bào)的信息：大絲束碳纖維業(yè)務(wù)的持續(xù)盈利拖累，盡管東麗通過Darwin項(xiàng)目對(duì)卓爾泰克實(shí)施了產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整、固定成本削減等改革，但通用級(jí)大絲束市場的價(jià)格競爭、產(chǎn)能利用率波動(dòng)，導(dǎo)致該業(yè)務(wù)始終未能實(shí)現(xiàn)盈利突破，體育與工業(yè)板塊2025財(cái)年核心營業(yè)利潤僅25億日元，與航空航天板塊175億日元的盈利規(guī)模形成斷崖式差距。業(yè)務(wù)擴(kuò)張不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇、全球供應(yīng)鏈重構(gòu)、新能源行業(yè)需求波動(dòng)，讓單純的規(guī)模擴(kuò)張與份額壟斷，已經(jīng)無法支撐長期可持續(xù)增長，碳纖維業(yè)務(wù)進(jìn)入“高增長、低盈利”的困境。針對(duì)卓爾泰克大絲束業(yè)務(wù)的盈利痛點(diǎn)，東麗將繼續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整、固定成本剛性削減，同時(shí)徹底跳出通用級(jí)大絲束的低價(jià)競爭泥潭，轉(zhuǎn)向氫能、風(fēng)電、新能源汽車等高端工業(yè)場景的定制化大絲束產(chǎn)品，擴(kuò)大高附加值產(chǎn)品矩陣，從根源上扭轉(zhuǎn)大絲束業(yè)務(wù)的盈利困境。從“賣材料”向“賣解決方案”轉(zhuǎn)型，提升毛利水平。針對(duì)不同工業(yè)場景的定制化需求，加速專用產(chǎn)品的研發(fā)與落地，強(qiáng)化全鏈條技術(shù)服務(wù)能力，擺脫同質(zhì)化價(jià)格競爭，通過解決方案式銷售大幅提升單品毛利，實(shí)現(xiàn)工業(yè)場景的規(guī)模化盈利。
西格里碳素：2025財(cái)年西格里碳纖維業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收1.489億歐元，同比大幅下降6,090萬歐元，其中僅PAN前驅(qū)體停產(chǎn)就帶來了約6,000萬歐元的全年?duì)I收縮減；但與此同時(shí)，該業(yè)務(wù)調(diào)整后EBITDA從2024年的-1,100萬歐元，一舉扭虧為盈至1,410萬歐元，僅剝離虧損業(yè)務(wù)就帶來3,360萬歐元的EBITDA改善。2025年，西格里Carbon針對(duì)碳纖維（CF）業(yè)務(wù)單元啟動(dòng)了全方面的重組計(jì)劃：
（1）關(guān)閉葡萄牙Lavradio生產(chǎn)基地，終止美國華盛頓州MosesLake碳纖維工廠的全部生產(chǎn)活動(dòng)，同時(shí)在2025年年中正式停產(chǎn)聚丙烯腈（PAN）前驅(qū)體產(chǎn)品，徹底剝離這條長期虧損的產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)；
（2）全年碳纖維業(yè)務(wù)累計(jì)產(chǎn)生5,980萬歐元重組費(fèi)用，其中包括人員安置支出1,590萬歐元、固定資產(chǎn)與存貨減值合計(jì)1,600萬歐元、供應(yīng)商合同與廠房租賃提前終止支出1480萬歐元；
（3）伴隨產(chǎn)能關(guān)停，集團(tuán)全球員工總數(shù)從2024年的4535人縮減至2025年的3,948人，其中碳纖維業(yè)務(wù)成為人員優(yōu)化的核心板塊，實(shí)現(xiàn)了固定成本的大幅壓降；
（4）保留蘇格蘭MuirofOrd碳纖維生產(chǎn)基地，業(yè)務(wù)重心從“通用級(jí)碳纖維規(guī)模化生產(chǎn)”，轉(zhuǎn)向工業(yè)級(jí)碳纖維織物、預(yù)浸料等深加工產(chǎn)品的研發(fā)與制造，下游精準(zhǔn)鎖定汽車輕量化、醫(yī)療技術(shù)、航空航天三大高壁壘細(xì)分領(lǐng)域，徹底退出競爭激烈、利潤微薄的通用級(jí)碳纖維市場；
（5）與意大利制動(dòng)系統(tǒng)巨頭布雷博成立的50:50合資公司BSCCB（碳陶剎車系統(tǒng)），2025仍實(shí)現(xiàn)2.582億歐元營收，為西格里Carbon貢獻(xiàn)了710萬歐元的權(quán)益收益；
（6）2026年1月1日起，西格里Carbon正式將碳纖維（CF）業(yè)務(wù)單元與復(fù)合材料解決方案（CS）業(yè)務(wù)單元合并，成立全新的纖維復(fù)合材料（FC）業(yè)務(wù)單元。兩大業(yè)務(wù)共享碳纖維原材料、復(fù)合材料成型工藝與汽車行業(yè)核心客戶資源，實(shí)現(xiàn)了從碳纖維原材料到終端復(fù)合材料部件的全鏈條協(xié)同。在完成碳纖維業(yè)務(wù)的盈利修復(fù)后，西格里Carbon在年度報(bào)告中正式發(fā)布了“西格里Growth2030”長期戰(zhàn)略，提出“2030年重回十億歐元營收規(guī)模，打造高盈利特種材料產(chǎn)品組合”的核心目標(biāo)。而完成重構(gòu)的碳纖維及復(fù)合材料業(yè)務(wù)，正是集團(tuán)除特種石墨業(yè)務(wù)外，錨定未來的第二增長曲線。
三菱大絲束部分：2025年報(bào)中有這樣的表述：上游產(chǎn)能“去通用化”：集團(tuán)將縮減用于通用風(fēng)力發(fā)電的碳纖維產(chǎn)能，轉(zhuǎn)而集中資源在日本和美國擴(kuò)產(chǎn)高性能碳纖維；多年來，德國西格里的原絲主要由與三菱的合資廠供應(yīng)。西格里的重組，也對(duì)三菱有重大財(cái)務(wù)傷害。
帝人的大絲束部分：2025年報(bào)中表述：全球產(chǎn)能“適正化”：除了美國工廠停工，帝人還將對(duì)日本和德國的生產(chǎn)線進(jìn)行篩選，淘汰低效產(chǎn)能，向“適正規(guī)模”轉(zhuǎn)型。
06行業(yè)評(píng)述
當(dāng)前，第三類低成本工業(yè)應(yīng)用的主要市場是風(fēng)電，主要特點(diǎn)是低成本，當(dāng)然，低成本碳纖維是整個(gè)市場歡迎的:包括第一類航空航天軍工市場的無人機(jī)及eVTOL；如果性能達(dá)到T700級(jí)，能覆蓋第二類高性能工業(yè)應(yīng)用絕大部分市場。從市場統(tǒng)計(jì)及預(yù)測角度，風(fēng)電就是“瘋電”，前些年預(yù)測“瘋長”，2023年反而斷崖下跌，之后保守預(yù)測，2024與2025年有一飛沖天般瘋長。從數(shù)量上，對(duì)整個(gè)全球需求數(shù)據(jù)舉足輕重，預(yù)測“瘋電”會(huì)變成“瘋子”的。近從2025年的全球風(fēng)電的裝機(jī)量及VESTAS的全系列葉片采用碳梁，估算的市場潛在容量為近50萬噸碳纖維。中國碳纖維已經(jīng)占到全球風(fēng)電供應(yīng)的62%，也是帶動(dòng)碳纖維出口的絕對(duì)主力。
發(fā)展到2025年，我們可以看出幾個(gè)趨勢：（1）這個(gè)分行業(yè)是誕生產(chǎn)能巨頭的溫床，從吉林化纖這些年迅速崛起及成為世界第一的事實(shí)，從單個(gè)風(fēng)電廠家動(dòng)輒萬噸甚至數(shù)萬噸的需求，足以誕生數(shù)家產(chǎn)能名列全球前茅的企業(yè)。
（2）腈綸工業(yè)基礎(chǔ)進(jìn)入該分行業(yè)的必要條件：歷史上，碳纖維行業(yè)曾經(jīng)就腈綸與原絲技術(shù)高低爭吵，我們也多次提出：強(qiáng)大的腈綸工業(yè)基礎(chǔ)是碳纖維（起碼是低成本）的雄厚基礎(chǔ)與必須，首先會(huì)讓國際巨頭忌憚的中國碳纖維企業(yè)應(yīng)該來自該市場。現(xiàn)實(shí)也證明了這個(gè)預(yù)判，對(duì)比腈綸工業(yè)基礎(chǔ)的碳纖維成本控制能力，其他類型的企業(yè)很難望其項(xiàng)背；
（3）如同腈綸工業(yè)，規(guī)模效應(yīng)顯著，這必須有新的擴(kuò)產(chǎn)觀，傳統(tǒng)的擴(kuò)產(chǎn)思路失效；
（4）原絲能力是產(chǎn)業(yè)鏈的“牛鼻子”，我們?cè)?jīng)提出過：“成本無限靠近腈綸”與“原絲與腈綸融合發(fā)展”觀點(diǎn)，很多同行認(rèn)為是“天方夜譚”，腈綸加工費(fèi)也就4,000元左右，原絲無論如何做不到！吉林化纖正在這個(gè)無限接近中持續(xù)努力：原料成本、聚合規(guī)模、溶劑回收及消耗成本、紡絲線單線產(chǎn)能、自主油劑等多個(gè)方面；
（5）氧化碳化的單線產(chǎn)能與節(jié)能減排必須最高效與低成本；
（6）產(chǎn)業(yè)鏈需要延伸，目前的碳梁工藝主要是拉擠板材，未來可能是其他工藝，碳纖維企業(yè)必須把所有鏈條放到一個(gè)屋檐下，形成高效生產(chǎn)與嚴(yán)格品質(zhì)控制。
上述的趨勢也可成為該分行業(yè)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，據(jù)此我們可以看看相關(guān)國際企業(yè)是否可能在此生存：卓爾泰克有不錯(cuò)的腈綸工業(yè)基礎(chǔ)，然后裝置是曾經(jīng)的腈綸老舊裝置，對(duì)比曾經(jīng)的原絲裝置，確實(shí)有巨大成本優(yōu)勢，但對(duì)于基于腈綸工業(yè)基礎(chǔ)新建的原絲裝備，就顯得力不從心的；卓爾泰克曾經(jīng)的碳化裝置，是老舊與落后裝置，對(duì)比國內(nèi)單線3,000-4,000噸裝置，無絲毫競爭優(yōu)勢；其母公司東麗是碳纖維行業(yè)的龍頭，曾經(jīng)也是腈綸巨頭之一，技術(shù)能力強(qiáng)大，但我們不認(rèn)為該公司在大絲束領(lǐng)域能力與經(jīng)驗(yàn)有多強(qiáng)大；卓爾泰克的優(yōu)勢是碳纖維風(fēng)電應(yīng)用的開拓者，與風(fēng)電巨頭VESTAS攜手，將碳纖維帶入了風(fēng)電行業(yè)，也有相當(dāng)?shù)奶及謇瓟D能力，地處歐美，有很好的本地供應(yīng)優(yōu)勢，也不受地緣政治的影響。僅僅從碳纖維本身的競爭優(yōu)勢看，在風(fēng)電碳纖維領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展，存在巨大挑戰(zhàn)；然而，如果沒有卓爾泰克的3.5萬噸產(chǎn)能，東麗只有近3萬噸產(chǎn)能，全球排名會(huì)持續(xù)下降，這對(duì)東麗是個(gè)非常痛苦的局面，所以，東麗從“規(guī)模為王””徹底轉(zhuǎn)向“價(jià)值至上”絕不是一個(gè)簡單的口號(hào)。德國西格里曾經(jīng)也是風(fēng)電碳纖維的重要玩家，但其致命弱點(diǎn)是無強(qiáng)大原絲支撐，主要依靠與三菱在日本合資原絲廠供應(yīng)，這導(dǎo)致其碳纖維的成本居高不下，企業(yè)重新調(diào)整后，已經(jīng)放棄了在葡萄牙自產(chǎn)原絲以及在美國生產(chǎn)大絲束碳纖維，已經(jīng)告別了該分行業(yè)。帝人與三菱也有部分大絲束產(chǎn)能，從今年的戰(zhàn)略調(diào)整看，放棄風(fēng)電行業(yè)已經(jīng)是定局。
臺(tái)塑有28萬噸丙烯腈產(chǎn)能，10萬噸DMF濕法腈綸裝置，有較長的碳纖維生產(chǎn)歷史，也趕上了風(fēng)電碳纖維增長的所有市場機(jī)會(huì)。2016年臺(tái)塑關(guān)閉了仁武腈綸工廠，同期，我應(yīng)邀去臺(tái)灣復(fù)材會(huì)議做報(bào)告，對(duì)臺(tái)塑的朋友講：你們不要關(guān)閉腈綸裝置，要充分繼承優(yōu)勢去發(fā)展低成本原絲，否則碳纖維產(chǎn)業(yè)難以為繼，把這塊中華民族的寶貴資源給耽誤了。由于碳纖維事業(yè)長期虧損，有見識(shí)的老人無權(quán)改變現(xiàn)狀，年輕人對(duì)這個(gè)事業(yè)普遍缺乏興趣。一旦國內(nèi)產(chǎn)能能滿足風(fēng)電需求，臺(tái)塑的碳纖維銷售會(huì)斷崖式下跌，生存會(huì)成為問題。
土耳其AKSA依然是國際腈綸巨頭，剛開始做碳纖維時(shí)就快速崛起，成為中國市場的熱銷產(chǎn)品。然而，內(nèi)部斗爭與陶氏的加入后，碳纖維板塊出現(xiàn)技術(shù)、生產(chǎn)、市場及管理等全面的混亂，基本處于一蹶不振的狀態(tài)。2025年與陶氏分家，希望AKSA能重振輝煌，自從2012年與陶氏合作，已經(jīng)過了14年，外面的世界已經(jīng)發(fā)生了天翻地覆的變化，重新再來會(huì)經(jīng)歷前所未有的挑戰(zhàn)。
綜上所述，以吉林化纖與上海石化為代表的低成本工業(yè)應(yīng)用企業(yè)，正在或?qū)⒊蔀檫@個(gè)分行業(yè)的國際龍頭企業(yè)。前些年，風(fēng)電葉片內(nèi)卷，把三家龍頭玻璃纖維企業(yè)的利潤卷得斷崖式下跌。2024年，玻纖行業(yè)曾經(jīng)的國際龍頭如美國歐文斯康寧、PPG，法國圣戈班等已經(jīng)退出了大眾玻纖市場。玻纖的發(fā)展歷史大概率會(huì)在碳纖維行業(yè)重演。我們希望，各家企業(yè)在競爭的同時(shí)，更多地思考與探索“解卷”途徑，更多地考慮對(duì)全球碳纖維工業(yè)文明奉獻(xiàn)中國元素。
全球碳纖維發(fā)展的建議
01中國跟隨發(fā)展模式基本走到盡頭，新的發(fā)展范式如何構(gòu)建？
2025年11月24日，深圳大學(xué)，徐堅(jiān)老師熱心張羅了“7511會(huì)議”五十周年碳纖維國產(chǎn)化座談會(huì)，邀請(qǐng)了以杜善義老師(會(huì)議主席)、沈曾民老師、羅益鋒老師、師寧老師（代表師昌緒）、成會(huì)明老師為代表的老中青科技專家，李書鄉(xiāng)、楊永崗、宋德武、黃翔宇、曾偉為代表的企業(yè)家，通過現(xiàn)場與網(wǎng)絡(luò)參會(huì)。大家紛紛發(fā)言，回憶從1960年代到2010年代，中國從事碳纖維研發(fā)的艱難歲月。其中一個(gè)重大事件：1975年11月13~24日，在國防科委的主持下，我國第一次全國碳纖維會(huì)在北京召開。碳纖維是我國戰(zhàn)略武器不可少的新材料。按照“巴黎統(tǒng)籌條約”規(guī)定，碳纖維作為“戰(zhàn)略物資”對(duì)我國嚴(yán)格“禁運(yùn)”。為了解決國防軍工的碳纖維問題，由軍委副秘書長、國防科工委主任張愛萍將軍親自主持下，召開了全國碳纖維會(huì)議,即“7511”會(huì)議，碳纖維正式列入國家攻關(guān)任務(wù)。1975年我國實(shí)際生產(chǎn)碳纖維約為50公斤。會(huì)議后，我協(xié)助徐堅(jiān)老師整理會(huì)議記錄，與前輩們核對(duì)發(fā)言文字稿，過程中感慨萬千：沒有前輩們艱苦條件下全身心做研發(fā)積累，就沒有近二十年產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，行業(yè)不應(yīng)該忘記。
今天，中國成為全球碳纖維最大市場及最大產(chǎn)能國，吉林化纖成為全球產(chǎn)能最大企業(yè)，中復(fù)神鷹向市場推出T1200級(jí)百噸級(jí)工業(yè)量產(chǎn)產(chǎn)品，中國的碳纖維已經(jīng)基本覆蓋國際巨頭的全產(chǎn)品譜系。這是對(duì)中國碳纖維歷史的最好紀(jì)念，也是對(duì)曾經(jīng)嘔心瀝血投身于碳纖維偉大事業(yè)的科技專家及企業(yè)家的最好告慰。從1960年代中國碳纖維開始研發(fā)算起，至今已經(jīng)超過60年，到2005年前，主要解決是“從無到有”，2005年到今天，主要解決“從有到優(yōu)”與“從優(yōu)到全”的問題，這也基本得到了解決。這些均是跟隨國際巨頭，一路走來的，不光是碳纖維，還有復(fù)合材料、復(fù)材結(jié)構(gòu)及應(yīng)用，我們均是跟隨國際巨頭，我們需要對(duì)這些老師說聲謝謝。
今天，無論是擴(kuò)產(chǎn)，還是經(jīng)營戰(zhàn)略，如果依然按照之前的跟隨戰(zhàn)略，先干出來再說其他，有可能會(huì)把企業(yè)帶入萬劫不復(fù)的狀態(tài)。在中國碳纖維發(fā)展歷史上，已經(jīng)有無數(shù)攜巨資沖入行業(yè)而尸首不見的案例。碳纖維現(xiàn)有企業(yè)也曾經(jīng)歷過擴(kuò)產(chǎn)后、產(chǎn)品堆積如山賣不出去的困境。不光中國企業(yè)，沉浸碳纖維行業(yè)幾十年的“老江湖”-國際巨頭們?cè)谛碌母偁幐窬种校差^疼不已，也是他們碳纖維從業(yè)歷史上前所未有的大挑戰(zhàn)。
從上面的國際巨頭的戰(zhàn)略調(diào)整的敘述中，我們依然可以學(xué)習(xí)的經(jīng)驗(yàn)：
（1）敢于否定自己數(shù)十年一直正確并有效的戰(zhàn)略。比如東麗公司敢于否定之前的“規(guī)模為王”與“世界第一”的執(zhí)念；帝人公司投資6億美元擴(kuò)展美國制造能力，相信也做大量的可行性研究，然而市場變化了，果斷把新開的工廠關(guān)停；德國西格里公司在2013年與寶馬合作汽車碳纖維，當(dāng)時(shí)是市場熱捧的對(duì)象，寶馬與大眾的股東爭搶入股，兩國總理積極推動(dòng)與中國的汽車輕量化的合作，效益不好就關(guān)停止血。
（2）尊重行業(yè)競爭格局與市場的變化，及時(shí)做出戰(zhàn)略調(diào)整；這些年，隨著以中國為代表新興國家碳纖維的崛起，勢必對(duì)傳統(tǒng)巨頭的市場形成沖擊，輸血硬扛？殺敵一千，自損八百？這種斗氣并非成熟市場經(jīng)濟(jì)的形態(tài)，企業(yè)核心價(jià)值之一就是盈利。行業(yè)還有空間，我就去拓展，獲得更好效益；行業(yè)沒有空間，就退出，做其他產(chǎn)業(yè)。中國的很多新入行者，如同當(dāng)年義和團(tuán)，專家?guī)拙浜鲇凭统蔀榈稑尣蝗氲淖o(hù)身符，奮不顧身地扎入行業(yè)。
（3）客觀地看待自己的優(yōu)劣勢，不狂妄自大，也不妄自菲薄。從技術(shù)、生產(chǎn)、市場、經(jīng)營、人才、財(cái)力等多方面，與潛在對(duì)手做對(duì)比。如果有人告訴你有一招制勝策略，他就是騙子或井底之蛙。
（4）拒絕“纖維裸拼”，賣解決方案，深耕高壁壘與高收益應(yīng)用場景。這是國際巨頭為解決當(dāng)前困境提出的共同解決思路。去年，我們提出：每家碳纖維企業(yè)在提交纖維性能參數(shù)表時(shí)，要同時(shí)提交預(yù)浸單向?qū)雍习宓睦瓑簭澕舻葦?shù)據(jù)。今年，我們建議：每款纖維的參數(shù)表，除了有單項(xiàng)層合板數(shù)據(jù)之外，還應(yīng)該說明其最佳應(yīng)用場景及典型數(shù)據(jù)，這其中，就會(huì)多了表面處理、漿料、樹脂、層合板制作、復(fù)材結(jié)構(gòu)工藝、應(yīng)用要求等多方面的數(shù)據(jù)與經(jīng)驗(yàn)，這是賣解決方案的基礎(chǔ)。不光大部分航空航天軍工是高壁壘與高收益的領(lǐng)域，不少應(yīng)用市場都是，比如體育裝備，制造很簡單，但原始創(chuàng)新與品牌就是高壁壘與高收益環(huán)節(jié)。
中國新的發(fā)展范式如何構(gòu)建？根據(jù)你所處的分市場的特點(diǎn)及企業(yè)自身的優(yōu)劣勢，選擇應(yīng)用場景，深耕進(jìn)去，再根據(jù)應(yīng)用定制獨(dú)特的纖維品種，提供復(fù)材結(jié)構(gòu)的解決方案，應(yīng)該是一個(gè)新發(fā)展范式思路。比如風(fēng)電領(lǐng)域，其特點(diǎn)是嚴(yán)重依賴碳纖維成本與規(guī)模供應(yīng)，下游除了拉擠板，就是用戶的葉片制造，目前看，碳纖維企業(yè)很難進(jìn)入葉片制造，這也不是高壁壘與高收益領(lǐng)域，所以，就需在風(fēng)電專用碳纖維的生產(chǎn)規(guī)模與成本上下功夫。比如燃料電池的氣態(tài)擴(kuò)散層(GDL)，無論是碳紙或碳布，如何在燃料電池中發(fā)揮更好性能，不與燃料電池企業(yè)合作深耕，碳纖維企業(yè)就很難進(jìn)入市場，更不要說高收益了，從碳絲-碳紙-碳粉涂層-GDL-MEA(膜電極組件)-電池性能，整個(gè)過程都是高壁壘與高價(jià)值環(huán)節(jié)；再比如碳板鞋，僅僅看碳板本身，并不難，沒有壁壘，但不同的運(yùn)動(dòng)鞋需要怎樣的碳板？裝上你設(shè)計(jì)的碳板就能立即提升運(yùn)動(dòng)成績，這才是高壁壘與高價(jià)值的環(huán)節(jié)。
中復(fù)神鷹推出T1200級(jí)產(chǎn)品是行業(yè)欣喜的大好事，從另一個(gè)角度，也基本終結(jié)了行業(yè)通過推出新產(chǎn)品成為熱點(diǎn)的傳統(tǒng)敘事方式。當(dāng)然，如果企業(yè)搞出大直徑單絲或大絲束T800-T1200級(jí)碳纖維，則是開天辟地的大好事。今后的敘事方式應(yīng)該是：某企業(yè)打通某個(gè)高壁壘與高價(jià)值應(yīng)用環(huán)節(jié)，提供專用纖維到復(fù)材結(jié)構(gòu)的總體解決方案，協(xié)助應(yīng)用方成功完成產(chǎn)品迭代，共同獲取合理或高額利潤。碳纖維的應(yīng)用是廣闊的，有大量的高壁壘與高價(jià)值的場景，再大的企業(yè)也只能在少數(shù)場景去深耕，如此之下，企業(yè)之間的“纖維裸拼”的場合就會(huì)減少，你耕好你的稻田，我耕好我的小麥，他耕好他的果園，這是我們期待的“百花齊放春滿園”的行業(yè)文明生態(tài)，也是我們發(fā)展的新范式。
02 碳纖維行業(yè)價(jià)值鏈重構(gòu)成為全球碳纖維高質(zhì)量發(fā)展重要戰(zhàn)略選擇
上一章鼓勵(lì)行業(yè)去深耕高壁壘與高價(jià)值應(yīng)用場景，可能有人會(huì)說，對(duì)于某些應(yīng)用，我們投入了大量精力去深耕，但最后，應(yīng)用本身死掉或發(fā)展不如預(yù)期，我們的投入不能變現(xiàn)，打水漂了。1967年，英國著名的發(fā)動(dòng)機(jī)公司羅羅(Rolls-Royce)，提出為洛克希德公司L-1011型客機(jī)研發(fā)推力148kN的RB211-06型發(fā)動(dòng)機(jī)。擬采用稱為“海菲爾”的碳纖維復(fù)材風(fēng)扇葉片，以大幅度減輕風(fēng)扇重量，提高單位質(zhì)量功率，當(dāng)時(shí)全球領(lǐng)先的碳纖維公司考陶爾茲積極參與。1969年秋，測試發(fā)現(xiàn)，碳纖維復(fù)材進(jìn)氣風(fēng)扇葉片不能抵御“鳥撞擊(birdstrike)”。最終因?yàn)檫@款發(fā)動(dòng)機(jī)研發(fā)失敗，羅羅公司破產(chǎn)保護(hù)。當(dāng)然碳纖維公司的所有投入也打了水漂。下面，我們用應(yīng)用已經(jīng)存在且不會(huì)死亡的體育裝備，來探討深耕高壁壘與高價(jià)值場景的升級(jí)版-碳纖維行業(yè)價(jià)值鏈重構(gòu)。
我們以三菱化學(xué)公司為例：2025年全球碳纖維市場約54.4億美元，樹脂基（含碳基）復(fù)合材料約303億美元，高爾夫球具市場約150億美元，碳纖維桿身市場約25-30億美元。全球碳桿身市場由日本、美國等國家的品牌主導(dǎo)。如日本的Fujikura(藤久)、Mitsubish(i三菱)、日本GraphiteDesign，NipponShaft(日本制鋼所)，美國的TrueTemper(真調(diào))、USTMamiya等。這些品牌憑借技術(shù)優(yōu)勢和品牌影響力，占據(jù)市場主要份額。日本三菱公司，唯一實(shí)現(xiàn)從碳纖維到成品桿身全鏈條自研自產(chǎn)的品牌，技術(shù)壁壘顯著，同時(shí)也是全球最大的桿身代工品牌之一，幾乎與所有主流高爾夫球具品牌都有深度合作。例如，Titleist的TSi/TSR系列、Taylormade的SIM/Stealth系列、Callaway的Paradym系列等，其多個(gè)高端型號(hào)的默認(rèn)或升級(jí)桿身選項(xiàng)都包含三菱的TenseiBlue,DiamanaTB等型號(hào)。這部分“批量預(yù)裝”的銷量是巨大數(shù)字。三菱公司制作高爾夫桿身的歷史與其碳纖維歷史一樣長，但真正進(jìn)入高爾夫?qū)I(yè)圈是2004年“Diamana”高爾夫桿身品牌推出，2013年并購了當(dāng)時(shí)美國最大碳桿身制造商ALDILA公司。三菱公司碳纖維產(chǎn)能14,300噸，先進(jìn)復(fù)合材料與成型板塊年?duì)I收約16億美元：其中碳纖維及復(fù)合材料業(yè)務(wù)年?duì)I收約6.5億美元，其中PAN基碳纖維年?duì)I收估計(jì)約3億美元；高爾夫桿身應(yīng)屬于成型業(yè)務(wù)，年?duì)I收估計(jì)約3-5億美元。
通常，碳纖維成本在國際品牌的體育裝備零售價(jià)格中不到5%，代工模式制造也僅僅獲取了微薄的附加值，品牌商占據(jù)了大部分價(jià)值。碳纖維和航空發(fā)動(dòng)機(jī)、芯片制造是類似復(fù)雜技術(shù)，涉及數(shù)千個(gè)工藝點(diǎn)，動(dòng)輒投資數(shù)十上百億，堅(jiān)持?jǐn)?shù)十年，卻得到“營收難+利潤薄+資本回報(bào)低”的結(jié)局，加之不斷地內(nèi)卷，企業(yè)很難看到合理盈利的前景，整個(gè)行業(yè)需要價(jià)值重塑，上述三菱高爾夫桿身故事，對(duì)整個(gè)行業(yè)是有益啟迪。
行業(yè)價(jià)值鏈重塑，與產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張有本質(zhì)的區(qū)別：
（1）產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張依然在B-B業(yè)務(wù)，比如碳纖維企業(yè)從預(yù)浸料到體育裝備制造，這并不難，這是產(chǎn)業(yè)鏈延伸，并非價(jià)值鏈重塑，對(duì)比市場的體育裝備制造商，你能提供什么新價(jià)值？
（2）價(jià)值鏈重塑是B-C業(yè)務(wù)，產(chǎn)品面對(duì)廣大消費(fèi)者，如何研究市場與消費(fèi)心理，如何定位與運(yùn)營品牌？法國朋友告訴我：法國品牌香水的售價(jià)是成本的550-600倍。按B-B的性價(jià)比觀點(diǎn)根本無從解釋，但消費(fèi)者就是趨之如騖。遇到不少企業(yè)朋友，他說我們也有自己品牌，商標(biāo)不等于品牌，二者的區(qū)別是：同樣產(chǎn)品，消費(fèi)者是否愿意支付更多錢。
（3）原始創(chuàng)新能力是品牌建設(shè)的支撐。原始創(chuàng)新是什么？肯尼亞的埃利奧德·基普喬格是第一個(gè)在2小時(shí)內(nèi)完成馬拉松（42公里）的運(yùn)動(dòng)員，根據(jù)耐克的研究：這名運(yùn)動(dòng)員穿著耐克ZoomXVaporflyNext%，其泡沫鞋底內(nèi)含一個(gè)彎曲的碳纖維板，給跑鞋更高的反應(yīng)性，在步幅和能耗之間節(jié)省幾毫秒。馬拉松運(yùn)動(dòng)100多年歷史，碳纖維也有60年歷史，耐克率先將二者有機(jī)結(jié)合并取得運(yùn)動(dòng)成績提升，同時(shí)點(diǎn)燃了巨大的碳板跑鞋市場，這就是原始創(chuàng)新及魅力！
深耕高壁壘與高價(jià)值應(yīng)用場景屬于上述的產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展的范式，對(duì)于當(dāng)前的大多數(shù)碳纖維企業(yè)，是一個(gè)相對(duì)穩(wěn)妥與正確的選擇。這需要碳纖維企業(yè)加強(qiáng)復(fù)合材料及應(yīng)用的研究，加強(qiáng)某應(yīng)用領(lǐng)域現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的深度合作研發(fā)，碳纖維企業(yè)需要更多的科技投入。2025年重點(diǎn)新材料研發(fā)及應(yīng)用國家科技重大專項(xiàng)指南中，也鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)鏈緊密合作去突破重大應(yīng)用場景。在這個(gè)維度，企業(yè)的研發(fā)工作主要是數(shù)據(jù)與經(jīng)驗(yàn)積累，絕大多數(shù)創(chuàng)新也主要是圍繞工程優(yōu)化的革新。在殘酷的競爭環(huán)境中，這類創(chuàng)新價(jià)值被競爭對(duì)手替代，也是可以預(yù)測的。行業(yè)價(jià)值鏈重構(gòu)，因?yàn)镃端業(yè)務(wù)+原始創(chuàng)新+品牌構(gòu)成的更高壁壘，就一定會(huì)成為產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)展的更高維度的策略，當(dāng)然，這也需要企業(yè)根據(jù)各自優(yōu)劣勢去客觀做出戰(zhàn)略安排。
品牌價(jià)值通常由時(shí)間與科技創(chuàng)新兩個(gè)核心要素決定，科技含量越簡單的產(chǎn)品，就需要更長時(shí)間去積淀。反之，科技含量高，就可再在較短時(shí)間形成很高的品牌價(jià)值。根據(jù)BrandFinance發(fā)布的《2026年全球品牌價(jià)值500強(qiáng)榜單》，蘋果公司品牌價(jià)值全球第一：6076.4億美元。對(duì)比大量的高精尖科技領(lǐng)域，體育裝備的科技含量處于中間水平，是一個(gè)需要持續(xù)科技創(chuàng)新+長時(shí)間共同作用的行業(yè)。這有點(diǎn)像碳纖維行業(yè)“二十年磨一劍”的特點(diǎn)，及早布局是必要的。品牌建設(shè)需要投入大量的資本？這也因產(chǎn)品不同而差異巨大，尤其取決于產(chǎn)品的受眾，比如射擊運(yùn)動(dòng)員穿的服裝叫皮服，是由印度品牌Capapie，在2020東京奧運(yùn)會(huì)和2024巴黎奧運(yùn)會(huì)上，全球有高達(dá)70%-90%的步槍選手選擇穿著該品牌服裝，就連實(shí)力強(qiáng)勁的中國隊(duì)也曾全員使用。這類專業(yè)品牌不需要在昂貴的大眾媒體投放廣告，通過優(yōu)異的奧運(yùn)表現(xiàn)，立即在射擊圈子中成為名牌。
今天，中國擁有世界產(chǎn)能最大的碳纖維產(chǎn)業(yè)，有各類碳纖維制品與復(fù)材工藝，也有最強(qiáng)大的體育裝備代工制造能力。隨著“體教融合”等重大改革的推進(jìn)，中國在校的2.85億學(xué)生就會(huì)成為體育裝備消費(fèi)強(qiáng)大的新勢力。今天絕大多數(shù)先進(jìn)復(fù)合材料體育裝備均為國際品牌，少許國產(chǎn)品牌，技術(shù)創(chuàng)新的水平嚴(yán)重不足。中國碳纖維企業(yè)大都是財(cái)力與平臺(tái)雄厚的央國企，少數(shù)民企業(yè)也主要是財(cái)力雄厚的上市公司，綜合實(shí)力遠(yuǎn)超絕大多數(shù)專業(yè)領(lǐng)域國際品牌。如此在得天獨(dú)厚的優(yōu)勢，沒有理由不誕生一批國際品牌。如果中國碳纖維及復(fù)合材料企業(yè)提前在此布局，數(shù)年后可以引領(lǐng)全球碳纖維的高質(zhì)量發(fā)展。
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