汽車和汽車零部件行業深度研究:突圍
日期：2012-12-28
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2013年銷量
預計2013年汽車銷量2200萬輛,較今年的1940萬輛增長13%,增速較今年的4.7%明顯提高;乘用車、中重卡、大中客、輕微卡、輕客2013/2012的增速分別13%/8%、21%/-22%、6%/4%、11%/0%、9%/4%。
短周期向上及低估值支撐看好,行業評級“增持”
無論乘、商用車,銷量及盈利能力已在Q3先后觸及階段周期低點,在剛需釋放、行業補庫存及宏觀經濟復蘇傳導的作用下,預計行業周期在一、兩個季度內繼續向上的可能性較大。
2013全年的銷售、盈利增速將較今年提高,而行業估值經過兩年的持續壓縮后處于歷史縱向的低位及國際橫向比較的合理偏低水平,盈利環境改善可能推動估值水平適當上移。
周期突圍的主要過程應已在12Q4完成
由于行業基數、庫存回補空間、價格水平的制約,這一輪汽車銷量增速抬升的幅度相對有限(高點很難突破季度同比20%),在4季度銷售已明顯轉好的情況下,明年繼續環比上升的幅度有限。
乘用車銷售增速將抬升、但新產能/新產品決定的供給增速仍較快,中重卡銷售將從低位快速反彈、但整體產能過剩局面未改變,需求改善帶來盈利能力向上的彈性有限,乘用車盈利的增速及中重卡盈利的絕對值將分別制約估值提升空間。
與2012年市場先后超前預期、滯后確認早周期觸底的時間錯配風險比較,2013年汽車行業投資的風險在于可能對行業周期上升的幅度期望過高,尤其是將部分公司2011、2012盈利能力的下滑主要歸結為周期而非結構性因素,從而在行業、個股層面過度追求向上彈性。
2013全年價值重于周期
由于預計周期繼續上升的幅度有限,而行業重點公司目前動態估值處于國際橫向比較的合理水平,我們預期2013全年行業的投資機會仍將主要來自價值/成長而非周期,建議投資者綜合行業中期增長前景/結構變動、公司競爭力趨勢、估值、公司治理、投資者回報等因素配置優質價值股及高確定性的成長股。
個股重點推薦:長安汽車、華域汽車、上汽集團、長城汽車、福耀玻璃、宇通客車。
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