游艇制造業深度分析報告:啟示與探討,板塊與格局
日期：2012-03-29
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美國游艇產業發展歷程啟示。美國游艇消費經歷了三個高速成長期,從1955年以來,總體上娛樂性船舶零售額呈上升趨勢,其中1955年到1960年年復合增長率達到13%。而1959之后經過了很長一段時間的平穩期,1960-1973年年復合增長率不到1%。1982年到1988年又迎來了一波高速增長期,年復合增長率達到超過10%。1992-2006年增長率達到7%。大致上每一次的增長周期為5-6年。美國游艇行業較為明顯的蕭條期一共有三次,1994-1995年,1980-1983,1989-1992年,大致上蕭條周期為2-3年。趨勢上分析游艇消費與GDP及可支配收入有一定的相關性。
我們認為游艇消費的深層次觸發因素值得探討。就而言必須是海洋文化與大陸文化的融合,以及海洋管理體制的開放。游艇發展依賴于對海洋文化的認同,開放的環境是游艇業發展的關鍵,而游艇產業對經濟發展有極大的拉動效應,實際上是一次帶有海洋特色的改革開放。
盡管游艇也處于剛剛起步階段,但我們認為游艇消費有其內在動力和合適載體:即休閑旅游將直接拉動游艇消費,而游艇俱樂部則是現階段國內游艇消費的合適載體。
不得不提的是現階段游艇行業積極政策導向與消極稅收政策的矛盾。2009年國務院將游艇裝備列為鼓勵產業目錄,2006年財政部規定的10%游艇消費稅依然存在,相比未來較游艇產業而言,游艇消費稅蠅頭小利,制約行業發展得不償失,美國游艇征稅不足3年就被撤銷,其后行業開始回暖。
我們認為國內外公務艇市場板塊值得關注。美國海岸警備隊配備船艇1600余艘,日本海上保安廳各類艦船裝備700余艘,二者基本上是一體化的管理模式。我國存在強化海洋管理的內在需求,目前存在"九龍治水"體制下的需求疊加,未來可能形成水上執法一體化的模式。
目前國內市場格局來看,太陽鳥是國內具綜合實力的游艇建造商龍頭,上海佳豪通過一系列收購,基本構筑了設計、制造、內裝、運營一體化產業鏈,而濰柴動力則通過收購博杜安和法拉帝,擁有先進推進動力系統和頂級游艇品牌,中集萊佛士的游艇建造起步于2000年,技術和品牌積累頗深。
作為家上市的國內規模大的游艇制造商,太陽鳥具有規模和技術優勢,這有助于公司獲取更大的市場份額。目前公司在手訂單充裕,產能逐步釋放,我們預測2011-2013年公司主營業務收入分別為4.2、6、9.3億元,凈利潤分別為0.45、0.65、1.05億元,每股收益分別為0.32、0.47、0.76元。按照2012年35倍PE相對估值:合理股價16.45元,3月22日收盤價13.53元,維持"買入-A"投資評級。
風險提示:宏觀經濟未能平穩調整大幅下滑導致行業需求明顯萎縮。
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