上海佳豪：船舶業務穩增 期待游艇爆發
日期：2011-10-19
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1、船舶市場持續下行，公司保持穩定增長。根據船舶工業協會的相關數據，受國際航運市場持續低迷的影響，在經歷了2010年的恢復性增長之后，2011年以來國內的造船三大指標表現較為疲軟。截止到2011年8月份，國內造船完工量4217萬載重噸，同比上升10.97%；新接訂單量1937萬噸，同比下降44.02%；在手訂單量17673萬噸，同比下降6.74%。新接訂單量的大幅下滑表明了船舶需求的萎靡，今年以來國內約有40%的船企沒有接到新的訂單，這對于上游的設計企業來講，同樣意味著新接訂單的減少。同時，克拉卡松新船價格指數持續低迷，2011年7月份收于141點，同比下降0.26%。新船價格指數已經連續14個月處于140-143的區間。船舶市場仍處于低谷，短期內尚無反轉跡象。
2、盡管外界經營環境較為惡劣，但是上海佳豪始終保持了業績的穩定增長。2011年前三季度實現收入的同比增長55.93%；凈利潤同比增長22.74%。近幾年，盡管外界船舶市場動蕩劇烈，但是公司的業績表現始終穩中有升，不乏亮點，表明公司具備較強的市場競爭能力和高超的經營策略。公司通過開發高附加值船型、加強國際合作、大力開展船舶EPC項目等措施保證了在逆境中的穩定增長。我們預計2011年全年公司的凈利潤將保持30%以上的增長。
公司游艇業務進展順利。在游艇生產方面，公司在意大利生產的艘MAIORA 20S游艇已經下水，配合其制造進程，先后派遣多批專業人員赴意大利實地培訓。公司國內的游艇生產基地將在年內建成投產，目前正進行游艇模具建造。此外，游艇碼頭建造和俱樂部建設也已有序展開。
報告期內，子公司佳豪科技委托其全資子公司―上海佳豪物流發展有限公司與意大利FIPA公司簽訂《MAIORA20 G.R.P游艇采購合同》，向其購置一條MAIORA 20型游艇，總購置費用約3000萬元幣（含購置費、運費及其稅費，其中購置費及運費為215.8萬歐元。該艇將用于佳豪科技游艇俱樂部業務配套和游艇銷售的產品展示。截至2011年9月30日，該艇已經如期下水，將于2011年10月底在意大利交付。
公司實現了對游艇全產業鏈的布局，囊括了游艇設計、生產、家具裝潢、運營服務的全環節，成為國內唯一一家高端游艇領域的全產業鏈運營商。我們預計公司年內將獲得游艇生產的訂單，單艇價值為1600-2000萬，對未來的業績形成支撐。
我們根據公司游艇業務進展情況和市場環境，謹慎做出以下假設：2012年代銷2艘，自產6艘；2013年代銷3艘，自產12艘。船舶設計及EPC業務，根據我們對船舶市場的前景展望及公司所處的行業地位，進行保守估計。
公司2011、2012、2013年每股收益分別為0.57元，0.78元，1.10元，以2011年10月14日的收盤價16.99元計算，對應的P/E值分別為30、22、15倍。公司未來將極大受益于國內游艇產業的高速增長，2011年四季度公司游艇產業基地有望建成投產，游艇俱樂部及游艇泊位也將建成，公司游艇全產業鏈將完成布局，游艇業務有望實現爆發式增長。近期公司將舉辦游艇展會，有望簽訂代銷及生產合同，游艇業務將對明年的業績提供有力支撐。繼續給予“買入”評級。
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