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原料價格暴跌下的不飽和樹脂市場走勢

    2013年3月4日，隨著國務(wù)院關(guān)于二手房征收20%所得稅政策的出臺，在資本市場引起了一場巨大的地震，當(dāng)天滬深股市暴跌近4%，成為五年里單日大幅度的下跌。受此影響，商品市場也同樣受到波及，在前一交易日已經(jīng)下跌的基礎(chǔ)上，該日化工品市場再次出現(xiàn)崩盤式暴跌，并且市場的震蕩也波及到國際市場，亞歐美三地化工品市場出現(xiàn)了同步暴跌。
    在短短的十個交易日內(nèi)，受央行收緊流動性和二手房稅收政策的雙重連續(xù)影響，化工品市場價格出現(xiàn)了大幅連續(xù)下跌，部分品種跌幅高達(dá)10%以上。這種局面能夠持續(xù)多久？何時開始進(jìn)入穩(wěn)定的底部狀態(tài)，是目前大多數(shù)市場人士關(guān)注的焦點(diǎn)。
    我們認(rèn)為，無論是央行的收緊流動性，還是國務(wù)院二手房的稅收政策，其根本目的都是為了抑制過快的物價上漲幅度，減輕通貨膨脹的壓力。從當(dāng)前金融市場的資金供給面來看，總體上是處于較為寬松的狀態(tài)，盡管央行通過發(fā)行央票回購了9100億元流動性，但是3月5日銀行承兌匯票貼現(xiàn)率也只有3.6%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行貸款利率，這說明金融市場的頭寸還是比較寬裕的。當(dāng)前有一種現(xiàn)像應(yīng)當(dāng)引起我們的關(guān)注，那就是影子銀行的存在。目前以基金、信托、理財(cái)產(chǎn)品、典當(dāng)行、小貸公司等等形式存在的影子銀行已經(jīng)形成了相當(dāng)?shù)囊?guī)模，盡管尚無數(shù)據(jù)表明這部分資金量究竟有多大，但是眾多研究表明，其總規(guī)模已經(jīng)超過20萬億，在部分領(lǐng)域，已經(jīng)可以與正規(guī)銀行相抗衡。影子銀行雖然存在多年，但是真正的規(guī)模正在卻是在近三年得以迅速發(fā)展，尤其是2012年下半年以來，影子銀行的資金規(guī)模增長達(dá)到了極其驚人的地步。這部分資金完全不受正常的金融監(jiān)管限制，在體制外流動，除了一部分進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)以外，大部分都流入了地方政府平臺和房地產(chǎn)行業(yè)，成為推動當(dāng)前基本建設(shè)快速推進(jìn)的重要力量。因此，央行通過央票回購流動性，是會對金融市場產(chǎn)生影響，但是其影響力與以往相比已經(jīng)不可同日而語。而去年下半年以來，商業(yè)銀行的放貸速度也在逐月加快，按照資金投放到產(chǎn)生通貨膨脹一般需要3-6個月周期推算，2013年上半年的某個月份CPI很有可能突破3.5%，這將會給政府產(chǎn)生巨大的壓力。因此，3月5日在北京參加人代會的央行行長周小川表示，兩會以后央行可能還會采取適當(dāng)從緊的方針來控制資金的投放。
    因此，我們認(rèn)為，此輪原材料價格的暴跌，雖然包含有資金面從緊的因素，但是更多的是由于下游需求疲軟、庫存增加所導(dǎo)致的心理恐慌而引起，央行收緊流動性和國務(wù)院的房地產(chǎn)新政不過是加重這種恐慌的催化劑。而資金流動性的影響還沒有真正體現(xiàn)，要到下半年才會出現(xiàn)實(shí)際資金流量不足的緊縮局面，這也是我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)，2013年下半年可能存在市場大幅下行風(fēng)險的原因之一。
    從目前庫存變化來看，自春節(jié)過后，無論是廠家?guī)齑孢€是社會碼頭岸罐庫存一直在緩慢增加之中，但是，我們應(yīng)該看到，除了二乙二醇以外，大部分原料的實(shí)際庫存并沒有超過正常消耗水平，同時，目前所有庫存原料的成本均低于當(dāng)前實(shí)際市場價格，以二乙二醇為例，目前碼頭平均庫存成本在8600元左右，而3月5日二乙二醇收盤價格（華東）為7750元，持貨商已經(jīng)處于巨幅虧損狀態(tài)。
    因此，決定未來原材料價格走勢的關(guān)鍵在于下游需求，一旦需求啟動，市場有可能出現(xiàn)快速反彈。而我們在以往多次文章中反復(fù)強(qiáng)調(diào)，從2012年下半年政府的經(jīng)濟(jì)和金融政策來看，2013年的二三季度將會出現(xiàn)需求拉動與成本推動同時出現(xiàn)的局面。由此，我們可以推斷，盡管近期原材料價格出現(xiàn)急劇暴跌，但是，這種情況不會持久，大的可能性會是震蕩行情，而樹脂價格不會隨著原料價格的下降而同步下降，而是會采取觀望和個別商談的方式來延緩價格出現(xiàn)急劇下跌局面的出現(xiàn)，因?yàn)樵谠蟽r格急跌的行情下，樹脂企業(yè)是利潤為豐厚的階段。在極力挺價的同時，等待著市場需求的盡早恢復(fù)，這是目前樹脂生產(chǎn)企業(yè)的普遍心理。在這種情況下，不排除個別企業(yè)為了跑量而下調(diào)樹脂售價，但是更多的情況下，樹脂企業(yè)會采取不公布普調(diào)價格而是與客戶單獨(dú)商談的方式來既保證豐厚的利潤，又維護(hù)與客戶的良好關(guān)系，同時維持一定的銷量。很多客戶關(guān)心市場底部的特征是什么，我們經(jīng)過推算，認(rèn)為市場底部將會在3月11日開始的一周內(nèi)形成，其價格特征為春節(jié)前下降300-500元，各個品種的降幅可以參考我們每周發(fā)布的價格指數(shù)。