高鐵動車剎車閘片龍頭，疫情恢復業務有望企穩。公司是國內的高鐵動車組用粉末冶金閘片供應商，在高鐵動車組用粉末冶金閘片的材料配方、工藝路線、生產裝備等方面陸續取得重大突破，2013年成功實現進口替代。作為國內頭部企業，2021年市場份額約30%。高鐵粉末冶金閘片前幾年復合增速約10%，但2020-2022年疫情擾動有所下滑，預計隨著疫情的修復，需求有望企穩。

碳基復材成為公司可見的第二增長曲線。碳基復材指的是以碳纖維為增強體，以碳或碳化硅為基體，以化學氣場沉積或浸漬等工藝形成的復合材料，主要包括碳/碳復合材料、碳/陶復合材料產品等。碳纖維具有出色的力學性能和化學穩定性（質輕、高強度、高模量、導電、導熱、耐高溫、耐腐蝕、可復合性強等），在光伏、半導體、高溫熱處理、航空航天、新能源車、氫能等領域應用前景廣闊。

公司在碳基復材領域初露鋒芒且競爭力突出：①截至2021年底，公司在四川江油基地投建的2,000噸級光伏熱場用碳碳復合材料制品生產線以及碳纖維預制體生產線一期（板材預制體200噸/年，熱場預制體130噸/年）已部分投產，2021年銷售熱場材料232.6噸；②公司的熱場項目因為單爐體積大（公司與鍋爐廠聯合設計生產）具備規模優勢，同時江油當地具備天然氣成本優勢，當地政府給予一定的電價優惠，競爭力突出。

前瞻性布局碳陶制動盤。碳/陶復合剎車材料作為下一代剎車材料，既保持了碳/碳復合剎車材料密度低、耐高溫的優點，又克服了碳/碳剎車材料靜摩擦系數低、濕態衰減大、摩擦壽命不足及環境適應性差等缺點，在汽車和髙速列車等的剎車制動領域應用前景廣闊。之前大的約束在于成本高，我們預計隨著碳纖維價格的趨勢性走低以及規模化降本的推動下，碳陶制動盤的經濟性臨界點日益臨近。公司本次非公開發行擬募資13.2億元投資高性能碳陶制動盤產業化建設項目，投產后產能達15萬套/年，主要用于新能源汽車、中高端乘用車、商用車及特種車剎車制動系統，提前布局未來產業方向。

布局軍工復材業務潛力可期。公司通過天仁道和和瑞合科技布局軍工復材領域。天仁道和是公司樹脂基碳纖維復合材料平臺，航空航天為樹脂基復材價值量較大的下游。2021年收購瑞合科技，瑞合科技主要圍繞航空的軍用市場，為多型號軍用飛機、大型運輸機、無人機進行主要零部件的精密加工和復合材料模具設計制造，在航空民用市場承制了成飛民機公司多種民用機型的主要零部件的轉包加工。天仁道和聯手瑞合科技有望在軍工復合材料領域有所斬獲。

投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別是3.0/5.0/6.7億元，對應PE分別是38x/23x/17x，維持“推薦”評級。

風險提示：1.行業競爭加劇的風險；2.產品驗證失敗風險；3.項目進度低于預期風險。