行業研究：成本優勢笑傲國際市場　內需加速拉高行業景氣

    玻璃纖維行業研究報告
　　玻璃纖維作為一種新型化工材料，具有質輕、高強、耐腐蝕、電絕緣、隔熱吸音及性價比高等優異特性，廣泛應用于建筑、交通、電子電氣、工業設備、管罐、造船、醫療及海洋開發、航空航天、風力發電等高新科技產業。目前在各種玻纖基、碳纖基、芳綸基復合材料中，玻纖用量占到現代復合材料的90%以上，居主導地位。
　　成本優勢占領國際市場
　　玻璃纖維行業具有資本密集和勞動密集的特征，我國玻璃企業憑借勞動力的成本優勢，毛利率在25%-30%之間，明顯高于圣戈班等國外巨頭10%的毛利率，從而在國際競爭中具有絕對競爭力，迫使國際玻纖巨頭紛紛關閉產能。
　　我國玻纖企業經過多年的發展，已掌握先進生產技術，產品質量已達上游水平，形成國際競爭力。無捻粗紗、細紗、膨體紗、短切原絲氈、縫編/復合氈等通用玻纖的質量和國外廠商已處于同等水平，有些產品甚至優于國外廠商。但目前產品結構中深加工制品占比較小，處于由原紗產品向深加工轉型階段。
　　無論從國內來看，還是從來看，玻纖行業的寡頭壟斷格局已經形成，國外廠商在技術上向細分市場、下游制品加工和增強材料開發上發展，通用玻璃纖維則讓位于國內廠商生產。作為新生力量，經過近5年來年均30%的產能增速，已占據的41%份額。三強（玻纖( 19.16,0.24,1.27%)（600176）、云天化( 24.34,-0.96,-3.79%)（600096）及泰山玻纖）成為新的國際寡頭。
　　玻纖內需已經進入加速階段
　　無論從美國玻纖產業發展歷史，還是從汽車、游艇、建材等下游需求的測算數據來看，目前國內對玻纖的需求已進入加速階段，未來五年將保持18%的快速增長。
　　未來5年，產能增長仍以為主，預計未來5年國內產能將保持年均14%的平穩增長。從和國內供需增長來看，年均14%的供給增速難以保證國內18%和其他3%的需求增長，供給存在缺口。供給缺口將使得價格平穩，玻璃纖維行業仍然高度景氣，國內廠商仍將保持30%左右的毛利率水平。
　　建議買入云天化
　　上市公司必將分享行業景氣的喜悅，我們認為玻纖上市公司2008年的合理市盈率應該在20-25倍之間。目前國內從事玻纖生產的上市公司主要有5家，建議買入云天化，6-12個月內目標價格32元，長期增持玻纖、中材科技( 25.83,-0.02,-0.08%).