從生益股情看環(huán)氧覆銅板市場
日期：2007-04-25
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下降周期艱難時刻正在過去――從生益股情看環(huán)氧覆銅板市場。券商認(rèn)為生益科技預(yù)計2007、2008、2009年每股收益，分別為0.38元、0.58和0.58元；以目前股價12.85元(2007年4月18日收盤價)計算，生益科技未來3年市盈率，分別為34、22、22倍，可給予“持有”的投資評級。覆銅板行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的影響持續(xù)發(fā)酵2006年，當(dāng)年生益科技的平均設(shè)備利用率為90%，12月份為70%。在電子元器件廠商傳統(tǒng)淡季的2007年1、2月份，生益科技的經(jīng)營狀況下滑至近期低點(diǎn)。3月份以來設(shè)備利用率逐步上升，目前已處于滿產(chǎn)狀況。
為了給2007年中期將要開出的松山湖2期年產(chǎn)576萬平米的產(chǎn)能提前搶單，同時受行業(yè)傳統(tǒng)淡季的影響，生益科技的產(chǎn)品價格在2007年Q1持續(xù)走低，目前價格逐步基本企穩(wěn)。受惠于大量新品及高中檔產(chǎn)品，生益科技情況好于其他覆銅板廠商。對近期原材料價格上漲是否會導(dǎo)致覆銅板價格上漲持謹(jǐn)慎態(tài)度銅價近期狂飆，如每噸漲至7800美元。近期銅箔制造商通知下游的覆銅板廠商，5、6月份銅箔售價每公斤將調(diào)漲1美元，幅度約1成。在銅箔價格通知漲價之際，玻纖布廠商也來湊一腳，厚布與薄布都出現(xiàn)供需吃緊現(xiàn)象。產(chǎn)能擴(kuò)張的陰影揮之不去，我們對覆銅板廠商大幅調(diào)高產(chǎn)品價格持謹(jǐn)慎態(tài)度。
投資家建議說，由于生益科技的訂單及生產(chǎn)情況好于其它覆銅板廠商，調(diào)高生益科技的盈利預(yù)測(前次報告預(yù)計2007年每股收益為0.34元)。預(yù)計2007、2008、2009年的每股收益分別為0.38元、0.58和0.58元；以目前股價12.85元(2007年4月18日收盤價)計算生益科技未來3年的市盈率分別為34、22、22倍。覆銅板行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張的影響持續(xù)發(fā)酵――2007年1月29日的生益科技跟蹤報告《2006年Q4出現(xiàn)周期性業(yè)績拐點(diǎn)》中提到，2007年大陸預(yù)計有4000萬平米左右的CCL新增產(chǎn)能，增幅為24%，實(shí)際的產(chǎn)量可能會增加2000萬平米。根據(jù)目前行業(yè)里廠商感受到的情況看，這些計劃中擴(kuò)張的產(chǎn)能正在如期開出。由于下游PCB產(chǎn)能的擴(kuò)張暫時跟不上覆銅板產(chǎn)能的擴(kuò)張，覆銅板廠商目前處于供過于求的市場狀況中。
生益科技長期以來堅持走高品質(zhì)、高技術(shù)含量產(chǎn)品的路線，其研發(fā)產(chǎn)品往往于市場需求2～3年，多年的技術(shù)積累使得生益科技在行業(yè)艱難的情況下能盡可能減少傷害的程度。目前生益科技產(chǎn)品中新產(chǎn)品的比例高達(dá)40%，新產(chǎn)品及高品質(zhì)是價格手段以外有效的搶單方式。對近期原材料價格上漲是否會導(dǎo)致覆銅板價格上漲持謹(jǐn)慎態(tài)度。以使用比例高的玻纖環(huán)氧基板為例，原材料占生產(chǎn)成本約70～80%左右，其余則為人工、水電及折舊等；在原材料成本中，玻璃布約占四成多、銅箔占近三成、樹脂亦占近3成。
銅價近期狂飆，每噸漲至7800美元。近期銅箔制造商通知下游的覆銅板廠商，5、6月份銅箔售價每公斤將調(diào)漲1美元，幅度約1成。在銅箔價格通知漲價之際，玻纖布廠商也來湊一腳，厚布與薄布都出現(xiàn)供需吃緊現(xiàn)象。這與我們在2007年1月29日的生益科技跟蹤報告《2006年Q4出現(xiàn)周期性業(yè)績拐點(diǎn)》中預(yù)測的情況相符合。隨著電子元器件行業(yè)旺季的逐步來臨，原材料價格上漲有可能導(dǎo)致覆銅板廠商略微調(diào)高產(chǎn)品價格。但產(chǎn)能擴(kuò)張的陰影揮之不去，目前下游需求依然平穩(wěn)，沒有跡象表明需求會大幅度增長以消化覆銅板擴(kuò)張出的新產(chǎn)能。專家對覆銅板廠商大幅調(diào)高產(chǎn)品價格持謹(jǐn)慎態(tài)度，不排除覆銅板價格將在旺季來臨時小幅調(diào)高2006年Q4以來持續(xù)走低的價格。
2007年投資生益科技需要關(guān)注的，應(yīng)在耐心等待逐步來臨電子元器件旺季基礎(chǔ)上，以下幾點(diǎn)：一是出口覆銅板的增值稅率是否會因行業(yè)申訴成功而上調(diào)，2006年9月財政部、發(fā)改委、商務(wù)部、海關(guān)總署、稅務(wù)總局發(fā)布財稅字[2006]139號文《關(guān)于調(diào)整部分商品出口退稅率和增補(bǔ)加工貿(mào)易禁止類商品目錄的通知》，這次調(diào)整將覆銅板(Copper-Clad Laminate，縮寫為CCL)出口退稅率從13%降低到5%，出口退稅率調(diào)整自2006年9月15日起執(zhí)行；出口退稅率的下調(diào)是基于139號文將CCL歸為“銅的深加工產(chǎn)品”，以生益科技為的CCL企業(yè)正在向有關(guān)部門申訴，希望有關(guān)部門重新認(rèn)定CCL行業(yè)的劃分，但結(jié)果目前難以預(yù)計；2006年生益科技出口產(chǎn)品占銷售收入的70%左右。在行業(yè)供求不平衡的時候，增值稅出口退稅率的下調(diào)無法與下游PCB廠商共同分擔(dān)，將導(dǎo)致生益科技的毛利率下降5.6個百分點(diǎn)。二是覆銅板行業(yè)的供求狀況是否重回平衡；三是在供過于求的市場狀況中，幣升值幅度是否能被價格提升的因素所消化，盈利預(yù)測及估值投資建議由于生益科技的訂單，及生產(chǎn)情況好于其它覆銅板廠商，調(diào)高生益科技的盈利預(yù)測(前一次報告預(yù)計2007年每股收益為0.34元)。
未來生益發(fā)展看點(diǎn)有：2007年CCL廠商規(guī)劃中的產(chǎn)能如期開出，導(dǎo)致CCL出現(xiàn)供過于求的狀況；增值稅出口退稅率政策沒有因行業(yè)申訴而改變，實(shí)行139號文中規(guī)定的5%退稅率；生益科技仍然有70%的產(chǎn)品用外幣結(jié)算；松山湖二期項(xiàng)目于2007年7月正式投產(chǎn)，其開工率為100%(年產(chǎn)能為CCL576萬平米，半固化片800萬平米)，約增Q3、Q4的產(chǎn)能24%左右。2008年初，蘇州生益新增生產(chǎn)線(產(chǎn)能為CCL600萬平米、半固化片1000萬平米)正式投產(chǎn)；3G牌照的發(fā)放對電子終端設(shè)備和上游元器件行業(yè)的影響是漸進(jìn)的，不會在2007年出現(xiàn)爆發(fā)性增長。同時，其雖然會增加CCL的需求量，但并不能實(shí)質(zhì)性的改變CCL的供需狀況；生益科技于2006年11月公布的股權(quán)激勵計劃中規(guī)定：2007年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤比2005年凈利潤增長90%以上。該條件的設(shè)定有可能導(dǎo)致管理層對利潤進(jìn)行的調(diào)節(jié)。
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