國恩股份(002768)年報點評：家電改性塑料龍頭 復合材料有望引領新一輪高增長

　　16 年主業超預期增長,塑料粒子和制品業務雙雙放量:公司發布16年年報,16 年實現營收12.8 億元,同比增長71%,歸母凈利潤1.3 億元,同比增長81%。隨著公司IPO 募投產能的逐步釋放,塑料粒子和制品業務收入分別增長66.4%和43.1%,同時收購的益青膠囊公司并表,導致公司16 年業績超預期。我們認為隨著公司不斷加大力度完善營銷渠道,深化原有戰略客戶,17 年主業有望繼續維持較快增速。
　　益青膠囊穩定增長,多業務提升抗風險能力:公司積極開發腸溶膠囊和羥丙甲纖維素(HPMC)膠囊,擴大市場占有率。2016 年,國務院和食品藥品監督管理總局推出了藥品招標新政、兩票制改革、仿制藥一致性評價等,這也導致對藥用輔料的要求也越來越嚴苛。我們認為膠囊業務豐富自身產品種類的同時,提升了抗風險能力。隨著對于醫用輔料監管趨嚴,空心膠囊業務將為公司注入新活力。
　　國恩復材設立,打開新一輪成長空間:公司公告設立青島國恩復合材料有限公司,現正在辦理相關手續。將全面展開以高分子復合材料、碳基材料、纖維增強復合材料及制品為主的研發、生產,為軌道交通、新能源汽車、飛機高性能化提供先進的高分子復合材料。國恩復材在堅持公司主業基礎上,以新材料和進口替代為目標,未來有望打開全新成長空間,引領公司新一輪增長。
　　投資建議:預計2017-19 年EPS 分別為0.72、0.86、1.03 元,我們認為國恩復材未來前景廣闊,維持買入-A 的投資評級。未來6 個月目標價32 元,對應2017 年44 倍PE。
　　風險提示:原材料價格波動的風險;改性塑料行業競爭加劇的風險。
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