化工行業(yè)專題研究報(bào)告——讓價(jià)格再飛一會(huì)
日期：2017-01-06
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供給側(cè)改革持續(xù)發(fā)力，產(chǎn)能收縮效果明顯：本輪化工行業(yè)供給側(cè)改革始于2014 年，2009 年四萬億的刺激后，化工行業(yè)迎來了產(chǎn)能擴(kuò)張周期，2014年產(chǎn)能達(dá)到高峰;行業(yè)嚴(yán)重過剩的局面使得化工行業(yè)盈利能力從2013 年開始處于歷史低谷;盈利能力弱、環(huán)保壓力大促使行業(yè)供給側(cè)收縮明顯。
供需格局不斷優(yōu)化，產(chǎn)品盈利水平快速回升：2016 年很多產(chǎn)品的產(chǎn)能均出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，一些落后產(chǎn)能已基本退出行業(yè)，我們認(rèn)為行業(yè)的拐點(diǎn)在2016年已現(xiàn)，2017-2018 年行業(yè)的盈利改善將成為明確的趨勢(shì)。部分產(chǎn)品將有望實(shí)現(xiàn)盈利的大幅反轉(zhuǎn)。
低庫存下供需偏緊的局面仍將繼續(xù)維持：2016 年雖然國(guó)內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格有所上漲，但是行業(yè)內(nèi)庫存水平較2015 年進(jìn)一步下降。2016 年庫存的增速接近2009 年的低點(diǎn)，按照之前的規(guī)律，庫存見底后，產(chǎn)品的毛利率將開始回升，雖然2016 年化工行業(yè)的毛利率水平已經(jīng)有所回升，但是仍在一個(gè)相對(duì)較低的水平，向上仍有一定的空間。但是目前受制于環(huán)保、運(yùn)輸?shù)确矫娴囊蛩兀a(chǎn)能利用率受限，部分產(chǎn)品供不應(yīng)求的局面仍將持續(xù)。
中周期主動(dòng)補(bǔ)庫存有望進(jìn)一推升產(chǎn)品價(jià)格：我們認(rèn)為庫存對(duì)化工產(chǎn)品價(jià)格的擾動(dòng)作用明顯，2014 年以來行業(yè)庫存分為三個(gè)階段：(1)2014-2015 年是主動(dòng)的“去庫存”階段，將庫存保持在合理區(qū)間的下限，保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)即可;(2)2016 年是被動(dòng)“補(bǔ)庫存”，部分化工產(chǎn)品價(jià)格上漲，行業(yè)內(nèi)的參與者的庫存并沒有得到充分的提升，快速上漲的價(jià)格也壓制了“補(bǔ)庫存”的意愿;(3)2017 年將開始進(jìn)入主動(dòng)“補(bǔ)庫存”階段，貨源偏緊的局面短期難以充分緩解，企業(yè)庫存低位，需求的邊際改善帶來主動(dòng)補(bǔ)庫存意愿的增加。我們預(yù)計(jì)2017 年產(chǎn)品價(jià)格將迎來穩(wěn)健的上漲期，產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平將繼續(xù)提升，進(jìn)入業(yè)績(jī)釋放期。
風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速大幅下滑;環(huán)保壓力低于預(yù)期。
投資策略。考慮到化工行業(yè)景氣度上揚(yáng)，產(chǎn)品價(jià)格上漲帶動(dòng)企業(yè)盈利改善。
我們認(rèn)為上市公司的利潤(rùn)水平同比和環(huán)比將得以明顯的提升，我們調(diào)高行業(yè)的評(píng)級(jí)為“強(qiáng)于大市”。我們判斷產(chǎn)品價(jià)格仍有繼續(xù)上漲的空間;上市公司是子行業(yè)龍頭，估值有優(yōu)勢(shì);公司有增發(fā)、國(guó)企改革等事件性催化三個(gè)角度去選擇上市公司。重點(diǎn)推薦關(guān)注粘膠短纖、PTA、純堿、尿素、草甘膦、乙二醇、環(huán)氧丙烷和PVC 等產(chǎn)品。重點(diǎn)關(guān)注的組合為三友化工、紅太陽、陽煤化工、遠(yuǎn)興能源、恒逸石化、新疆天業(yè)、湖北宜化、江山股份、濱化股份。
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