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再升科技:玻纖棉龍頭擴(kuò)產(chǎn),內(nèi)生外延長(zhǎng)期高成長(zhǎng)

　　微玻璃纖維棉龍頭,業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng).
　　公司是微玻璃纖維棉及制品龍頭,2015年上市,目前產(chǎn)品主要包括玻纖空氣過(guò)濾紙、VIP芯材及AGM隔板、微纖維玻璃棉等,主打潔凈(工業(yè)和民用濾紙)和節(jié)能保溫(冰箱冰柜保溫材料),積極開(kāi)拓鉛酸電池隔板和輕量化材料領(lǐng)域。公司優(yōu)勢(shì)在于上游微纖維玻璃棉到下游微纖維棉制品產(chǎn)業(yè)鏈完整,同時(shí)軍工轉(zhuǎn)民用技術(shù)實(shí)力雄厚。
　　公司當(dāng)前產(chǎn)能利用率近100%,IPO及今年定增方案主要用于產(chǎn)能擴(kuò)張,擴(kuò)張產(chǎn)能大部分將在16年年末至17年年末建成投產(chǎn),預(yù)計(jì)將繼續(xù)帶來(lái)高速成長(zhǎng)。今年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.43億元,YOY+38%;歸母凈利3035萬(wàn)元,YOY+106%,業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。
　　濾紙主打中高端領(lǐng)域,工業(yè)升級(jí)與空氣凈化需求共促增長(zhǎng).
　　公司濾紙主要用于工業(yè)過(guò)濾和空氣凈化器配件更新。國(guó)內(nèi)電子、制藥等行業(yè)投資增速維持在14%高位,電子等行業(yè)投資中約5%為濾紙投資,新增投資需求旺盛;同時(shí)玻纖濾紙更換周期一般在兩年左右,存量更新需求堅(jiān)挺;民用方面空氣凈化器年銷(xiāo)售近1000萬(wàn)臺(tái),環(huán)保意識(shí)提升和公共場(chǎng)所空氣質(zhì)量要求對(duì)未來(lái)需求有支撐;公司產(chǎn)品適配松下、飛利浦等品牌,主打中高端HEPA濾紙,更換周期在6個(gè)月左右,目前向C端延伸,加強(qiáng)天貓、淘寶等電商直銷(xiāo),提高單品利潤(rùn)率。公司濾紙板塊產(chǎn)能3000噸,近期收購(gòu)常州和益與重慶紙研院,產(chǎn)能逐步提高。上半年濾紙營(yíng)收8384萬(wàn)元,YOY+22.7%;受益天然氣降價(jià)和技改降本,毛利率提升10.8pct至54%。
　　VIP芯材前景漸明,AGM隔板收入激增.
　　公司VIP芯材主要用作冰箱保溫板,效果好于現(xiàn)行硬質(zhì)聚氨酯泡沫。節(jié)能標(biāo)準(zhǔn)提高要求提升,同時(shí)VIP板價(jià)格在100元/平以下,經(jīng)濟(jì)性較好,因而未來(lái)VIP板需求有望提升,同時(shí)小家電和建筑保溫VIP板需求亦有挖掘空間。公司產(chǎn)品主要供給松下等客戶,與松下合資建廠,未來(lái)可繼續(xù)提升大客戶占比。AGM隔板主要用于汽車(chē)起停系統(tǒng)中鉛酸蓄電池部分,絕大部分海外出口。歐美約70%汽車(chē)配備起停系統(tǒng),技術(shù)成熟;預(yù)計(jì)2020年我國(guó)將有超40%新車(chē)配備起停系統(tǒng),發(fā)展空間較大。目前公司國(guó)內(nèi)電池客戶(如南都、天能等)開(kāi)拓進(jìn)展較快。上半年VIP芯材產(chǎn)能受限,收入YOY-38%;AGM隔板收入YOY+436%。預(yù)計(jì)兩個(gè)板塊17-18年均有產(chǎn)能擴(kuò)張。
　　產(chǎn)能陸續(xù)投放,下游需求堅(jiān)挺,次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí).
　　暫不考慮利潤(rùn)分配(10轉(zhuǎn)12),預(yù)計(jì)公司2016~18年EPS為0.68/1.24/1.77元,YOY+100%/82%/43%,CAGR+73%。公司17-18年進(jìn)入產(chǎn)能投放周期,下游需求堅(jiān)挺,產(chǎn)能利用率有望維持當(dāng)前高水平。參考可比公司業(yè)務(wù)、估值和公司增速情況,認(rèn)可給予40~45倍17年P(guān)E,對(duì)應(yīng)股價(jià)49.60~55.80元,次覆蓋,給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:濾紙業(yè)務(wù)增長(zhǎng)緩慢;VIP芯材替代需求釋放緩慢;產(chǎn)能投放不達(dá)預(yù)期等。
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