解讀歐文斯科寧Q1業績：他山之石，可以攻玉

　　玻纖行業龍頭---歐文斯科寧（OC）公告2016年1季報：營收12.3億美元，同比增長2.3%；凈收益5700萬美元，同比增長217%；稀釋每股收益0.49美元。
　　事件評論
　　結構性需求增加貢獻業績。1季度營收同比增長2.3%，分地區來看，美國市場收入同比增長3.5%，歐洲市場收入同比增長3.9%，亞太市場收入同比增長3.6%，其他地區收入同比下降9.3%。營收增加主要源于玻纖需求回暖帶來的量增，1季度銷量同比增長2%，分業務來看，屋面材料銷量同比增長9%，絕熱材料銷量同比增長2%，復合材料銷量同比增長1%。由于規模擴大以及業務結構調整，公司毛利率同比提升4.7個百分點至22%，其中屋面材料、絕熱材料、復合材料毛利率（EBIT）分別提升12、1、1個百分點；但費用控制良好，期間費率同比持平。終實現凈收益5700萬美元，同比增長217%。
　　玻纖行業景氣復蘇的影響較弱，更多受益于美國房屋開工加速。玻纖行業由于集中度高（CR6達70%以上）且應用廣泛，與宏觀經濟增長較為同步，基本上經濟復蘇是玻纖行業景氣上行的代名詞。OC作為玻纖龍頭企業，其業績大幅增長或多或少體現了市場需求的回暖，但來自景氣復蘇的影響較弱，更多的是結構性需求拉動，尤其是美國房屋開工率提升對屋面材料業務的業績貢獻。
　　他山之石，可以攻玉。對比國內玻纖龍頭企業巨石，其1季度營收17.6億元，同比增長6.42%；歸屬凈利3.6億元，同比增長93.7%。業績增長主要源于需求回暖帶來的量增，以及成本改善帶來的毛利率提升。業績表現類似，但供需改善和毛利改善原因迥異。我們認為，此輪玻纖行業景氣是經濟平穩增長、產能投放放緩和集中冷修帶來的供給收縮、以及結構調整下帶來的新增需求刺激共同作用的結果。在經濟景氣弱復蘇、投放加快和冷修推遲帶來產能供給不斷積累的背景下，我們更看重結構性需求對國內玻纖企業業績的支撐，預計今年玻纖景氣將高位維穩，但進一步上漲受制于新增產能。
　　風險提示：經濟增長不及預期，玻纖產能快速積累。
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