風電行業高景氣助力高增長

　　中材科技(002080)
　　事件：公司2月25日發布2015年業績快報，報告期內實現營業收入58.27億元，同比增長31.71%，實現歸母凈利潤3.01億元，同比增長97.64%，EPS為0.75元；同時基于企業會計準則要求，公司計提1.07億元的資產減值準備；同時公司2月23日公告,將設立中材鋰膜有限公司,承擔建設2億平方米鋰電池隔膜生產線建設項目。
　　風電行業高景氣助力業績增長。受2016年下調風電上網標桿電價的政策影響，2014年下半年開始出現風電搶裝潮，并在2015年得到持續，導致公司2015年葉片收入呈現井噴式增長：較2014年增加1.50億元，同比增長60.25%，成為公司業績增長主要原因。根據能源局公布，2015年我國風電新增裝機容量約33GW，同比增長42%，再創歷史新高，占據2015年新增裝機的48%，同時我國超越歐盟，成為風電累計裝機量大的（地區）。根據新能源“十三五”規劃的初步方案，到2020年風電將實現累計并網裝機容量250-280GW，這與之前的“十二五”規劃展望的2020年目標200GW提高了25%-40%，未來五年年均新增裝機容量約為26-30GW。同時，降低葉片成本將是提升盈利水平的關鍵,目前玻纖復合材料是葉片使用的主流材料，公司通過收購泰山玻纖，實現了上游產業鏈的整合，加上行業的產能規模（3900套/年），以及與風電整機龍頭金風科技的強強合作關系（公司產品占金風科技葉片采購比例約50%），成本優勢將更加突出。我們預計公司今年風電葉片收入將繼續保持穩定，市場已經對2016年風電行業經歷脈沖式增長后企穩有所預期，長期來看，公司風電葉片業務仍具備較大增長空間。
　　大力發展濕法鋰電池隔膜項目。公司擬聯合子公司南玻纖以及盈科合眾(鋰膜項目核心員工持股平臺)共同設立中材鋰膜有限公司，承擔“年產2億平米鋰膜生產線建設項目”。項目總投資為9.35億元，包含4條先進PE濕法同步拉伸工藝生產線，其中兩條6,000萬平方米生產線為與大連橡塑所及國際知名公司合作采用BT方式建設，另外兩條4,000萬平方米生產線采用日本進口核心技術與設備，同時配套建設4,000萬平方米陶瓷涂覆生產線。全部生產線建設周期為2年，公司預計項目達產后年均實現收入5.76億元，貢獻利潤總額為1.92億元。公司目前具備約2,700萬平方米的產能，產品現處于向比亞迪、ATL、松下等鋰電池制造商少量供貨認證階段，良品率高已經接近60%，并實現單月盈虧平衡。目前鋰電池隔膜市場產能過剩主要體現在低端市場，而中高端產品依然供不應求，如高端的濕法動力電池隔膜，目前國內進口比例超過90%，進口替代的市場空間巨大。目前國內動力電池隔膜采用干法工藝為主，但是從各項性能比較和國際性的趨勢來看，濕法隔膜一旦突破產能瓶頸，再伴隨電池路線向三元材料的切換，未來替代干法在動力電池上的應用將是必然，同時陶瓷涂覆工藝可以提升濕法隔膜性能，保障動力電池安全性，進一步提升濕法隔膜的應用空間。2015年國內濕法隔膜出貨量僅約1億平放米，且大部分應用于消費電池領域，隨著新能源汽車產銷量爆發式增長，2016年濕法隔膜的供應缺口將會非常大?？梢灶A計公司2億平方米項目建成后，將快速形成鋰膜產業化制造能力和批量供貨能力，為后續潛在產能擴張奠定良好的基礎，大幅增厚公司業績同時，成為除風電葉片外另一支柱產業。
　　估值與評級。公司定向增發收購泰山玻纖事項已經通過證監會審核，預計于2016年一季度完成股份交割，在不考慮鋰電池隔膜項目影響下，我們預計公司2016年和2017年EPS分別為0.78元、0.98元，對應2月25日收盤價19.92元PE為25.7X和20.2X。由于泰山玻纖2016年為池窖冷修高峰年，業績承諾呈現下滑，同時2015年風電行業搶裝潮部分透支2016年裝機容量，但我們認為市場已經充分預期，且風電行業長期向好趨勢未變，同時中材集團與建材集團的戰略性重組給予公司未來行業內重組整合較大想象空間，鋰電池隔膜項目逐步投產后將大幅增厚公司業績，成為公司又一支柱產業，我們繼續維持“增持”評級。
　　風險提示。鋰電池隔膜項目建設不及預期的風險；風電裝機容量增速下滑的風險。
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