深析我國(guó)玻璃纖維工業(yè)現(xiàn)狀及投資風(fēng)險(xiǎn)
日期：2009-11-28
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我國(guó)玻璃纖維工業(yè)的發(fā)展大致分為三個(gè)階段：1958~1978年，以國(guó)防和軍工需求應(yīng)運(yùn)而生，艱苦創(chuàng)業(yè)的20年；1978~1990年，改革開發(fā)初期，摸索發(fā)展的10年；1990年至今，明確方向后的快速發(fā)展期。
玻纖是我們一直重點(diǎn)關(guān)注的化工新材料公司。近期我們?cè)俅蔚奖本┡c公司管理層進(jìn)行了交流。我們了解到，目前，玻纖的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在逐步恢復(fù)，國(guó)外市場(chǎng)復(fù)蘇跡象不太明顯；已經(jīng)是大玻纖生產(chǎn)國(guó)，玻纖的消費(fèi)量今年有望超過去年并有較大幅度增長(zhǎng)；玻纖在建筑節(jié)能方面會(huì)大有作為。我們判斷，公司吸收合并進(jìn)程仍會(huì)持續(xù)。假定公司明年底之前完成吸收合并巨石事宜，股本由目前的42739萬股增加到60440萬股。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司2009－2010年攤薄后EPS分別為0.0014元和0.8156元。考慮到公司在玻纖行業(yè)的龍頭地位和未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)情況，盡管公司今年業(yè)績(jī)非常不理想，我們?nèi)跃S持對(duì)玻纖的買入評(píng)級(jí)。
1．國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在逐步恢復(fù)，國(guó)外市場(chǎng)復(fù)蘇跡象不太明顯
公司的玻纖產(chǎn)品外銷和內(nèi)銷的比例原來為60：40，去年第四季度開始由于國(guó)際市場(chǎng)表現(xiàn)不佳，這一比例變?yōu)?0：60。但即使如此，相比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，玻纖在國(guó)際市場(chǎng)開拓方面仍做得不錯(cuò)。由于國(guó)際市場(chǎng)一般，幾大廠家競(jìng)相在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拼價(jià)格，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品均價(jià)一度跌至4000元/噸左右。
目前，玻纖的海外市場(chǎng)受大環(huán)境影響，出口復(fù)蘇跡象尚不明顯。但國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由于一直出臺(tái)積極的財(cái)政政策和較為寬松的貨幣政策，導(dǎo)致基建投資一直比較旺盛；同時(shí)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的強(qiáng)力反彈也帶動(dòng)了對(duì)玻纖的需求。現(xiàn)在，我們估計(jì)玻纖的平均價(jià)格已經(jīng)上漲到4500元/噸左右，全年的均價(jià)也在4500元/噸上下。
佐證國(guó)內(nèi)玻纖市場(chǎng)逐步恢復(fù)的另一個(gè)例證是，今年1－10月，公司的玻纖總銷量同比還有上升。再者，目前，公司的總體存貨水平也在下降。
展望明年，我們判斷，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)受經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的影響，玻纖的需求有望在4月份以后進(jìn)入全面復(fù)蘇期，國(guó)際市場(chǎng)的需求也會(huì)逐步恢復(fù)。相應(yīng)地，玻纖的銷售價(jià)格也會(huì)有所提升。
2．已經(jīng)是大玻纖生產(chǎn)國(guó)，玻纖的消費(fèi)量今年有望超過去年并有較大幅度增長(zhǎng)
我國(guó)玻璃纖維工業(yè)的發(fā)展大致分為三個(gè)階段：1958~1978年，以國(guó)防和軍工需求應(yīng)運(yùn)而生，艱苦創(chuàng)業(yè)的20年；1978~1990年，改革開發(fā)初期，摸索發(fā)展的10年；1990年至今，明確方向后的快速發(fā)展期。尤其是跨進(jìn)21世紀(jì)以來，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，玻璃纖維工業(yè)有了長(zhǎng)足的進(jìn)步，進(jìn)入了高速發(fā)展期，經(jīng)歷了從坩堝拉絲到池窯拉絲的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移，完成了史詩(shī)般的偉大跨越。2007年產(chǎn)量已達(dá)160萬噸，一躍成為，提前完成了“十一五”規(guī)劃的產(chǎn)量目標(biāo)，10萬從業(yè)人員創(chuàng)造了40億的行業(yè)純利潤(rùn)。從2000年到2008年的8年時(shí)間，玻璃纖維產(chǎn)量由21.5萬噸猛增至211萬噸，其中池窯拉絲工藝的比例為82.46%，已經(jīng)成為玻璃纖維生產(chǎn)大國(guó)。截至2008年底，我國(guó)已建成玻璃纖維池窯62座，產(chǎn)能228萬噸。2008年的玻璃纖維總產(chǎn)量為211萬噸，占總量的一半。巨石集團(tuán)也是在2000年以后快速成長(zhǎng)為大玻纖生產(chǎn)企業(yè)的。
玻纖作為新材料，用途廣泛，在水管、高速公路、大壩、高鐵鐵軌、浴室潔具、游艇、風(fēng)機(jī)葉片、電路版等方面均有應(yīng)用。
可以說，玻纖的發(fā)展與國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展高度相關(guān)，而且在發(fā)展速度方面大大超過經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。正因?yàn)榇耍?008年玻纖的消費(fèi)量達(dá)到了400多萬噸，預(yù)計(jì)今年的消費(fèi)量會(huì)達(dá)到500萬噸。
3．玻纖在建筑節(jié)能方面會(huì)大有作為
目前，在范圍內(nèi)，建筑耗能占耗能的15%左右，而國(guó)內(nèi)的這一比例高達(dá)27－30%；其中，外墻耗能又占了建筑節(jié)能的相當(dāng)比例。因此，各國(guó)都非常注重建筑外墻保溫材料的選取，國(guó)內(nèi)相關(guān)部門也在積極考慮這一問題。曾有人提出用MDI作為房屋外墻的保溫材料，但由于MDI本身成本高，遇火會(huì)融為液體滴落，因此，這一方案仍在論證中。由于玻纖本身的耐高溫性能佳，成本又相對(duì)較低，因此，也有業(yè)內(nèi)專家提出用玻纖棉（玻纖為原料做成的）作為建筑外墻的保溫材料。我們認(rèn)為，建筑節(jié)能是未來的發(fā)展趨勢(shì)，由于玻纖在性價(jià)比方面的優(yōu)勢(shì)，未來玻纖在建筑節(jié)能方面會(huì)大有作為。
4．公司吸收合并進(jìn)程仍會(huì)持續(xù)
近期公司公告，吸收合并未能完成。我們認(rèn)為，玻纖的主業(yè)全部來自于浙江巨石集團(tuán)，為增厚股東收益、減少關(guān)聯(lián)交易，公司未來仍會(huì)尋找時(shí)機(jī)進(jìn)行吸收合并。同時(shí)，我們判斷，為了吸收合并進(jìn)程順利完成，公司有可能把目前的一些關(guān)聯(lián)交易資產(chǎn)收歸旗下。
5．盈利預(yù)測(cè)與投資建議
假定公司明年底之前完成吸收合并巨石事宜，股本由目前的42739萬股增加到60440萬股。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，公司2009－2010年攤薄后EPS分別為0.0014元和0.8156元。
考慮到公司在玻纖行業(yè)的龍頭地位和未來業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)情況，盡管公司今年業(yè)績(jī)非常不理想，我們?nèi)跃S持對(duì)玻纖的買入評(píng)級(jí)。
6．風(fēng)險(xiǎn)揭示
吸收合并進(jìn)程；關(guān)聯(lián)交易的減少進(jìn)程；未來玻纖需求的恢復(fù)情況。
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