風電設(shè)備：風吹金現(xiàn) 關(guān)注投資機會
日期：2008-01-17
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關(guān)注國內(nèi)外大力發(fā)展新能源時代下的趨勢性投資機會。觀察研究所預(yù)言，正如20世紀美國帶領(lǐng)進入石油時代一樣，21世紀或?qū)⒁胄履茉磿r代。天相自05年起一直關(guān)注并研究新能源時代來臨下的投資機會，隨著金風科技(128.00,-0.98,-0.76%,股票吧)的成功上市及純太陽能電池公司深圳拓日的即將上市，以及其他相關(guān)上市公司新能源業(yè)績的即將釋放，這種趨勢性投資機會已從“概念”進入到“實質(zhì)”階段。請關(guān)注我們陸續(xù)推出的風電、太陽能電池、核能行業(yè)投資策略專題研究報告。
風電產(chǎn)業(yè)發(fā)展已呈“席卷、勁吹”之勢，預(yù)計未來15年內(nèi)與的風電裝機量年均復(fù)合增速分別達20%、26%。在人類應(yīng)對能源安全與氣候變化的雙重壓力下，風電憑借技術(shù)相對成熟、具商業(yè)化規(guī)模應(yīng)用的比較優(yōu)勢，已從各種可再生能源的發(fā)展中脫穎而出，預(yù)計至2020年可占電力裝機量約10%，我國風電裝機容量增速高居位，國內(nèi)風電設(shè)備年產(chǎn)值已逾百億元，為風電企業(yè)提供了歷史性的掘金良機。
未來2年上游關(guān)鍵零部件供應(yīng)為國內(nèi)外風電行業(yè)快速發(fā)展中的瓶頸問題,供應(yīng)鏈體系完善度及量產(chǎn)規(guī)模為國內(nèi)公司盈利高低的重要影響因素。風電整機廠商受市場強勁需求，大規(guī)模新建或擴充產(chǎn)能，風機關(guān)鍵零部件受技術(shù)限制與建設(shè)周期滯后影響，預(yù)計09年前關(guān)鍵零部件供應(yīng)鏈為困擾眾多整機廠商能否如愿達產(chǎn)、及時交貨、盈利能力的重要問題。
預(yù)計未來幾年國內(nèi)優(yōu)勢風電企業(yè)將采取垂直整合、橫向并購及海外擴張等發(fā)展策略進一步鞏固市場地位。國際風電巨頭Suzlon、Gamesa等公司的成長經(jīng)歷表明：垂直整合上游零部件企業(yè)、橫向并購相關(guān)企業(yè)介入與壯大風電業(yè)務(wù)、海外擴張至新興風電區(qū)域等兼并與收購策略，為公司在激烈市場競爭中做大做強的有效策略。目前我國風電已進入“百舸爭流”時期，預(yù)計采取以上發(fā)展策略的企業(yè)有望勝出領(lǐng)航。
建議抓住四條投資主線：1)系統(tǒng)集成與外部協(xié)作能力的龍頭企業(yè)，如金風科技；2)風電業(yè)務(wù)已取得重大突破，有望成為風電骨干企業(yè)，如湘電股份(28.82,-2.05,-6.64%,股票吧)、華儀電氣(40.17,-0.91,-2.22%,股票吧)；3)強勢介入風電領(lǐng)域的傳統(tǒng)電站集團，如東方電氣、上海電氣；4)關(guān)鍵零部件生產(chǎn)商，如天奇股份(44.80,-0.05,-0.11%,股票吧)、中材科技(33.20,-1.23,-3.57%,股票吧)、長城電工(16.10,-0.75,-4.45%,股票吧)、天馬股份等。
行業(yè)風險揭示：1)風電上網(wǎng)定價機制的取向；2)眾多廠商蜂擁而上可能導致的行業(yè)競爭惡化；3)風機產(chǎn)品長期運行的質(zhì)量穩(wěn)定性狀況可能增加維護成本及加劇業(yè)績波動性。
報告思路與投資邏輯
報告核心觀點
1)風電行業(yè)已駛?cè)肟焖僭鲩L軌道，風電裝機量增速近幾年高居榜，從風電行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動力及環(huán)境政策來看，我們認為已步入風電投資繁榮時代。然而，風電市場已呈現(xiàn)出區(qū)域分散化與企業(yè)壟斷化趨勢，具備海外擴張及本地化投資建廠能力的國際巨頭搶占新興區(qū)域市場份額,，前5大風電巨頭壟斷80%以上的市場份額；
2)風機關(guān)鍵零部件供應(yīng)緊張局勢將持續(xù)到2009年，關(guān)鍵零部件的技術(shù)壁壘及建設(shè)達產(chǎn)周期導致其供應(yīng)跟不上整機廠商快速擴充步伐，國內(nèi)零部件供應(yīng)緊缺已成為制約產(chǎn)業(yè)發(fā)展瓶頸之一。我們認為穩(wěn)定充足的零部件供應(yīng)鏈體系，與技術(shù)優(yōu)勢及市場資源(訂單獲取)一并成為國內(nèi)眾多風電整機廠商競爭局面勝出企業(yè)的特質(zhì)；
3)預(yù)計未來幾年國內(nèi)優(yōu)勢風電企業(yè)將采取垂直整合、橫向并購及海外擴張等發(fā)展策略進一步鞏固市場地位。我們從國際主流風電企業(yè)的發(fā)展策略與成功經(jīng)驗來判斷，在我國風電已進入諸侯紛爭與混戰(zhàn)階段中已開始采取這些策略的企業(yè)，有望終領(lǐng)航國內(nèi)風電行業(yè)發(fā)展；
4)當前國內(nèi)風電整機廠商的盈利能力主要取決于零部件供應(yīng)鏈體系的完善程度及量產(chǎn)規(guī)模兩大因素。我們認為已在國內(nèi)建立起合格穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系的風電企業(yè)，能通過提高國產(chǎn)化率有效降低成本，并做到按規(guī)劃達產(chǎn)與及時交貨，而量產(chǎn)規(guī)模是企業(yè)突破盈虧平衡點、實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)前提條件。
1.已步入風電投資繁榮時代
1.1發(fā)展動力：內(nèi)外四重因素催生風電朝陽產(chǎn)業(yè)
在經(jīng)濟與能源需求持續(xù)增長的形勢下，人類傳統(tǒng)依賴的化石型能源、如石油、天然氣及煤炭等可開采量日益衰減，價格也不斷攀升高企，同時傳統(tǒng)能源的使用帶來的氣候變化也逐漸威脅到人類自身的生存與發(fā)展。在以上能源與環(huán)境兩大難題困擾人類的嚴峻形勢下，包括水電、風電、太陽能、核能、生物質(zhì)能、地熱能及海洋能等各種非化石型、可再生能源已受到各國政府的廣泛關(guān)注與大力扶持，紛紛通過制定政策并出臺法規(guī)，以政策支持、稅貸優(yōu)惠、費用補貼等形式鼓勵可再生能源的發(fā)展。《京都議定書》的正式生效和清潔發(fā)展機制(CDM)的提出為發(fā)展可再生能源提供了強大的動力。
在以上各種可再生能源中，風電憑借技術(shù)較為成熟、具商業(yè)化規(guī)模推廣應(yīng)用的兩大比較優(yōu)勢而在可再生能源發(fā)展中脫穎而出(參見圖表1)。風電已成為目前市場受關(guān)注的可再生能源，05年風電占可再生能源裝機量份額已達32%，預(yù)計2010年風電的總裝機量將超越小水電而成為主要的可再生能源。
1996-2006的十年間，風電累計、新增裝機量的年均復(fù)合增長速度分別為28.4%、27.2%，截至06年底風電累計裝機量達7422萬千瓦。據(jù)風能理事會(GWEC)預(yù)測，未來十幾年風電市場還將保持年均20%的增長速度，到2020年風電累計裝機量將達到10～12億千瓦(為06年的13.5～16.2倍)，占電力總裝機容量的10%～12%。從市場產(chǎn)值來看，2006年新增裝機設(shè)備總價值達到230億美元，預(yù)計至2010年和2020年風電設(shè)備市場產(chǎn)值規(guī)模將分別達到320億美元、1200億美元。
1.2競爭格局：區(qū)域分散化與企業(yè)壟斷化
從風電裝機現(xiàn)狀與趨勢來看，總體呈現(xiàn)為“歐洲先行、美國發(fā)力、中印加速”的區(qū)域分布特征。歐洲各發(fā)達在上世紀90年代初就開始實施了可再生能源扶持政策，使得風電技術(shù)獲得了較為快速的發(fā)展，截至06年底歐洲風電裝機量約達4800萬千瓦，占裝機總?cè)萘康慕?5%。然而，隨著美國政府對能源結(jié)構(gòu)與碳減排的態(tài)度轉(zhuǎn)變，近幾年美國風電新增裝機量連續(xù)居，06年美國新增風電裝機量占的16.1%(約245.4萬千瓦)；此外，以印度、為主的亞洲地區(qū)風電裝機發(fā)展迅速，06年兩國新增風電裝機量分別占據(jù)份額的12.1%、8.9%列第三、第五位。
雖然歐洲依然是大風電裝機區(qū)域，但隨著美國、印度、等美洲、亞洲新增裝機的份額提高，歐洲地區(qū)的新增裝機量所占份額已從05年的70%下降到06年的51%左右，風電區(qū)域市場正呈現(xiàn)出分散化發(fā)展格局。
根據(jù)風能理事會(GWEC)2007年5月發(fā)布的“GLOBAL WIND 2006 REPORT”的分析預(yù)測，2007-2010年各大洲風能市場趨勢預(yù)計如下：
隨著風電市場區(qū)域的分散化，具備擴張能力的風電巨頭主導市場，如丹麥VESTAS(維斯塔斯)、西班牙GAMESA(歌美薩)、德國ENERCON、美國GEWind及印度SUZLON(蘇司蘭)等國際五大風電巨頭的市場集中度達80%～85%，風電市場呈現(xiàn)壟斷競爭格局。
1.3技術(shù)方向：大容量、直驅(qū)式、海上風機
風力發(fā)電機的技術(shù)發(fā)展是以提高風能利用率，提高機組運行性能，提高可靠性，降低機組價格和重量為主要目標。大容量、直驅(qū)式、變槳變速和監(jiān)控優(yōu)化的風機將成為主流，此外海上風機也將逐步興起。
1)大容量：單機容量越大，單位千瓦的造價越低，經(jīng)濟效益越高。目前國際主流機組已達到2～3MW，如西班牙Gamesa2006年的2MW風機銷售收入占比已達64%，國際巨頭計劃2010年開發(fā)出10MW；2)直驅(qū)式：永磁直驅(qū)式風機具有傳動鏈能量損失小、維護費用低、可靠性好等優(yōu)點，將替代部分傳統(tǒng)雙饋異步式風機(齒輪傳動，效率低、油耗大、噪音高)，市場份額將逐步提高；3)變槳變速：可以實現(xiàn)不同風速下高效發(fā)電從而使得系統(tǒng)的機械應(yīng)力和裝置成本都大大降低，能在風速變化的情況下實時調(diào)節(jié)風力機轉(zhuǎn)速，使之始終在佳轉(zhuǎn)速上運行，捕獲大風能；4)監(jiān)控優(yōu)化：包括先進控制規(guī)律的應(yīng)用、快速無沖擊并網(wǎng)技術(shù)、遠程監(jiān)控技術(shù)、獨立槳葉控制技術(shù)、孤立風機或弱電網(wǎng)運行技術(shù)以及風電與光伏混合控制技術(shù)等；5)海上風機：海上風資源較陸地更豐富(我國海上、陸地可利用風資源約7.5、2.5億千瓦)，風速更高更平穩(wěn)、空氣密度更高，發(fā)電量比陸地高出20-40%。尤其在歐洲風電大國的陸上風電場日趨飽和形勢下，海上風電場將成為新的裝機增長點，如德國計劃于08年再次修訂《可再生能源法》，新法擬將海上發(fā)電強制入網(wǎng)價格從目前每千瓦時9.1歐分提高到14歐分，以進一步重點推進風電產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展。
1.4供需局勢：產(chǎn)業(yè)繁榮下凸顯短期供應(yīng)鏈緊張
風能產(chǎn)業(yè)在取得年均增速30%以上的持續(xù)快速發(fā)展的大好形勢下，也凸顯了上游風機零部件供應(yīng)緊張的局勢。由于風機關(guān)鍵零部件(如葉片、軸承、電機等)的投資規(guī)模要求及技術(shù)壁壘較高，目前被少數(shù)幾家國際企業(yè)壟斷，并且項目投入至達產(chǎn)周期一般在2年左右，制約了新進入廠商及時跟上產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展步伐。在上游關(guān)鍵零部件供應(yīng)緊張局勢下，目前風電整機廠商一般提前1年左右與上游零部件廠商簽訂采購協(xié)議，風電場開發(fā)商也相應(yīng)需等待整機供應(yīng)1至2年。
另外，隨著近期風機往大容量方向發(fā)展，更加劇了供應(yīng)鏈供應(yīng)偏緊問題，目前僅少數(shù)幾家零部件供應(yīng)商能提供大容量風電機組所需的葉片、軸承、齒輪箱等關(guān)鍵零部件；而在鋼鐵、銅鋁等上游金屬原材料價格高位運行狀況下，導致風機制造商制造成本壓力加大。
對于目前上述供應(yīng)鏈緊張局勢，業(yè)界專家預(yù)計在美國、印度和等風電新興大國的大量投產(chǎn)建設(shè)熱潮及歐洲傳統(tǒng)風電巨頭擴產(chǎn)趨勢下，新建與擴建項目的有望于2009年達產(chǎn)釋放產(chǎn)能，屆時有望化解強勁風電市場需求下的供應(yīng)鏈瓶頸。
1.5發(fā)展經(jīng)驗：多項政策護航市場成長
由1.2部分風電區(qū)域市場分析可知，目前歐盟風電產(chǎn)業(yè)已走在的前列，其成功的發(fā)展經(jīng)驗可概括為：1)明確和適時修訂發(fā)展目標；2)制定和完善扶持政策；3)資源普查和電網(wǎng)規(guī)劃先行；4)檢測認證保證產(chǎn)品和設(shè)備裝備質(zhì)量；5)標準化和系列化降低成本等五方面。
得益于以上產(chǎn)業(yè)政策與發(fā)展措施，風電已成為歐盟應(yīng)用為廣泛的可再生能源。2005年提前5年實現(xiàn)了2010年風電裝機4000萬千瓦的發(fā)展目標，截至2006年底，在歐盟總裝機容量和發(fā)電量中，風電所占份額分別達到5.4%、3%；在歐盟06年新增發(fā)電裝機容量中，風電所占份額高達30%，僅次于天然氣發(fā)電。各主要風電大國的風電裝機容量和發(fā)電量占該國總發(fā)電裝機容量和發(fā)電量的比例狀況分別為：丹麥為25%、20%，德國為17%、7%，西班牙為15%，6%。尤其以風電領(lǐng)頭羊德國在近期風電發(fā)展長遠規(guī)劃中指出，到2025、2050年風電要實現(xiàn)占電力總用量25%、50%的目標。
根據(jù)風電技術(shù)和能源發(fā)展的需要，2007年初歐盟又進一步修訂了風電發(fā)展計劃和目標，提出2010年、2020年、2030年風電裝機容量分別達到8000萬千瓦、1.8億千瓦、3億千瓦，預(yù)計2020、2030年分別占歐盟發(fā)電裝機容量和發(fā)電量的20%和12%、35%和20%。
為實現(xiàn)風機廠商本地化發(fā)展的目標，多數(shù)通過有直接影響當?shù)氐娘L電產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標的政策(直接政策)來推動風電行業(yè)的發(fā)展；此外，在那些已成功實現(xiàn)風機本地化的均采取了間接政策，包括營造穩(wěn)定、具有一定規(guī)模的風電市場和提供連續(xù)穩(wěn)定的投資環(huán)境，以吸引投資者投資建設(shè)風電場和從事風機技術(shù)的研發(fā)工作，籍此營造一定規(guī)模的風電市場，從而培養(yǎng)出一流的設(shè)備制造商，同時為風電場的投資者和風電技術(shù)的研發(fā)提供了穩(wěn)定的政策環(huán)境。
2.國內(nèi)風電企業(yè)百舸爭流，產(chǎn)業(yè)瓶頸急需突破
2.1發(fā)展動態(tài)：增速遙遙，未來十年成風電大國
上世紀九十年代末以來，我國先后通過“乘風計劃”、科技攻關(guān)計劃、“863”計劃、國債項目及風電特許權(quán)項目促進了風電技術(shù)引進、自主創(chuàng)新以及制造與裝機德規(guī)模化發(fā)展。自2002年以來我國風電新增、累計裝機量的年均增長速度(YOY%)雙雙出現(xiàn)穩(wěn)步加快態(tài)勢，近三年新增裝機量的年均增速高達100%以上,06年我國風電新增、累計裝機量分別約133萬千瓦、260萬千瓦，同比增幅達166%、105%。
與其他主要風電市場區(qū)域發(fā)展橫向?qū)Ρ葋砜矗砻魑覈L電市場的發(fā)展速度已居位。根據(jù)為著名的風電專業(yè)咨詢機構(gòu)丹麥BTM及我國風能協(xié)會提供的數(shù)據(jù)表明，我國近幾年新增裝機量的增長速度數(shù)倍于德國、西班牙、美國等風電裝機大國的增長速度。
根據(jù)07年發(fā)改委頒布的《可再生能源中長期發(fā)展規(guī)劃》，2010、2020年風電總裝機量分別達500萬千瓦(今年即可實現(xiàn)，提前三年完成)、3000萬千瓦。從目前各地方政府的風電規(guī)劃來看，我們預(yù)計2010、2020年我國風電裝機量將分別達1000萬千瓦、1億千瓦以上(風能理事會近預(yù)計我國風電裝機2020年可能達1.5億千瓦)，未來3年、13年新增裝機的年均復(fù)合增長率分別約為50%、26%左右，業(yè)界普遍認為我國有望在2020年起超過德國和美國，成為大的風電裝機量。
隨著國際主流風電機型兆瓦級機組的普及推廣，國內(nèi)新增市場中兆瓦級風機的比重已由04年的8%上升至06年的30%，預(yù)計兆瓦級以上機型將成為未來國內(nèi)主流機型。按兆瓦級風電整機價格6000～8000元/千瓦、未來3年年均新增170萬千瓦的裝機量測算，國內(nèi)年均風電設(shè)備的市場產(chǎn)值可達100～130億元。
2.2競爭格局：三分天下，各顯神通
我國目前風電設(shè)備市場仍然以外資設(shè)備占據(jù)較大優(yōu)勢。2006年，我國風電累計裝機容量、新增裝機容量中外資設(shè)備分別占據(jù)65.8%、55%的市場份額，相應(yīng)的內(nèi)資設(shè)備僅占據(jù)30.9%、41.3%的市場份額。從06年國內(nèi)風電裝機量市場占有分布中，除金風科技外，其余前六名廠商均被五家外資占據(jù)。不過令人鼓舞的是，隨著以金風科技為代表企業(yè)的快速發(fā)展，內(nèi)資企業(yè)的新增裝機量市場份額近三年已連續(xù)穩(wěn)步上升，過去外資企業(yè)市場主導地位以逐步下降，預(yù)計07年新增市場份額繼續(xù)下降至50%以內(nèi)。
受我國風電年均百億市場蛋糕的誘惑，國際幾大風電巨頭挾技術(shù)優(yōu)勢與制造經(jīng)驗，紛紛進駐我國獨資建廠，進行本土化生產(chǎn)。國際巨頭進駐我國投資建廠，一方面降低了其制造與運輸成本，另一方面又通過本土化生產(chǎn)策略提高了風電招標規(guī)定的國產(chǎn)化率要求，無疑將加劇國內(nèi)風電市場爭奪激烈程度。
除了國際四大風電巨頭目前已在我國直接投資設(shè)廠外，還有德國NORDEX與寧夏發(fā)電集團合資成立風電機組生產(chǎn)企業(yè)；以及風電關(guān)鍵零部件生產(chǎn)企業(yè)，如大的風機葉片生產(chǎn)商丹麥LM公司也已分別在天津、烏魯木齊建廠投產(chǎn)。
針對未來主流機型在兆瓦級以上的發(fā)展趨勢，國內(nèi)企業(yè)限于技術(shù)障礙，紛紛通過引進消化吸收技術(shù)、聯(lián)手海外優(yōu)勢企業(yè)合作開發(fā)、購買生產(chǎn)許可證或自主開發(fā)路線，以趕在國內(nèi)風電高速發(fā)展的歷史契機下?lián)屨家欢ㄊ袌龇蓊~。我們認為，國內(nèi)企業(yè)審時度勢，通過以上“自主外合”式突圍發(fā)展，有望改變兆瓦級以上機型被國際巨頭主導的被動局面，其中成功突圍者將迎來長期行業(yè)景氣周期下的快速增長的黃金時期。
2.3發(fā)展瓶頸：關(guān)鍵零部件配套不足，正積極尋求突破
風電產(chǎn)業(yè)鏈上下游包括配套零部件、整機、風電場運營等環(huán)節(jié)。目前國內(nèi)風電整機廠商已逾30家(不包括外資)，并且通過技術(shù)引進或國際合作基本掌握了兆瓦級風電機組的制造技術(shù)，也初步形成了規(guī)模化的生產(chǎn)能力。
在風電整機迅速規(guī)模化發(fā)展過程中，也促進了上游零部件國內(nèi)配套能力的提高。目前國內(nèi)較為成熟的600kW、750kW機組的國產(chǎn)化率可以達到90%，1.5MW機組的國產(chǎn)化率也達到了70%。經(jīng)過近幾年國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，我國風電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)基本均有企業(yè)布局，但在葉片、軸承等關(guān)鍵領(lǐng)域仍處于起步階段，因此國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)鏈雖均有企業(yè)布局，但目前仍只是初具雛形，產(chǎn)業(yè)鏈配套尚不完整。
隨著我國風電產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)式增長，我們預(yù)計國內(nèi)風電機組的上游關(guān)鍵零部件配套能力明顯不足，包括葉片、軸承、齒輪箱。據(jù)我國可再生能源專業(yè)委員會新統(tǒng)計：
目前國內(nèi)葉片生產(chǎn)總能力在150萬～170萬千瓦，齒輪箱的生產(chǎn)能力在1,600臺左右，兩者都約占目前國內(nèi)近400萬千瓦整機產(chǎn)能(包括境內(nèi)外資與合資企業(yè))的50%，尚存在200余萬千瓦的供應(yīng)缺口。國內(nèi)風電機組用軸承(特別是主軸軸承)絕大部分依賴進口。此外，在電控系統(tǒng)的設(shè)計和生產(chǎn)上，國內(nèi)企業(yè)多處于研發(fā)階段，能進入批量產(chǎn)銷的成熟產(chǎn)品較少。可見，上游關(guān)鍵零部件生產(chǎn)與配套能力的不足，已成為制約國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)規(guī)模化發(fā)展的瓶頸。當前國內(nèi)風電零部件廠商急需提高產(chǎn)品技術(shù)水平和工藝水平及提高批量化生產(chǎn)能力和產(chǎn)品質(zhì)量可靠性。
在上述國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)零部件供不應(yīng)求的商機驅(qū)使下，目前國內(nèi)已有風電整機廠商進軍開發(fā)相關(guān)零部件，如東方電氣、湘電股份等，而其他相關(guān)廠商也立足于自身或聯(lián)手外部企業(yè)的技術(shù)基礎(chǔ)與制造經(jīng)驗紛紛介入風電零部件的開發(fā)投產(chǎn)，包括中材科技、天馬股份、天奇股份等。我們預(yù)計在各路廠商的大舉介入后，風電產(chǎn)業(yè)上游零部件的供應(yīng)瓶頸問題有望逐步得到解決。
尤其值得指出的是，葉片作為風電為重要的零部件之一，目前幾家上市公司均有取得較大突破與進展，如中材科技(002080)立足于北京玻璃鋼研究院已開發(fā)擁有200套/年1.5MW風機葉片生產(chǎn)線，并與大連華銳簽訂了10.2億元、600套的葉片供貨合同；天奇股份(002009)控股子公司無錫乘風新能源設(shè)備有限公司試制的1.25MW長玻璃鋼風機葉片也于07年12月正式下線；此外，鑫茂科技(18.00,-1.04,-5.46%,股票吧)(000836)近期已研制出2套750KW的風機葉片模具，1.5MW風機葉片模具也有望在08年3月研制成功。
2.4發(fā)展環(huán)境：扶持政策頻出，構(gòu)筑戰(zhàn)略路線圖
在能源供應(yīng)安全及環(huán)境保護的嚴峻形勢下，大力調(diào)整能源結(jié)構(gòu)已成為一項戰(zhàn)略任務(wù)，政府出臺了系列扶持政策，為風電產(chǎn)業(yè)長期持續(xù)發(fā)展提供了切實保障與堅強后盾。自從05年7月出臺《關(guān)于風電建設(shè)管理有關(guān)要求的通知》以來，截至07年8月的2余年時間內(nèi)先后頒布了7個涉及扶持風電產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策文件。
其中主要的政策之一是06年正式生效的《可再生能源法》，從法律上為以風電為代表的新能源快速發(fā)展提供了政策上的支持，包括要求電網(wǎng)企業(yè)全額收購可再生能源電力、發(fā)電上網(wǎng)電價優(yōu)惠以及一系列費用分攤措施，從而極大推動了國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)步入快速增長時期。此外，政府還制訂了可再生能源電力技術(shù)的增值稅、所得稅減免優(yōu)惠制度，其中風電的增值稅稅率從正常的17%降到8.5%，風力發(fā)電項目的所得稅稅率由33%降到15%。
根據(jù)2005年起草的《風電產(chǎn)業(yè)化發(fā)展行動方案》表明，我國將在2020年前采取分階段實現(xiàn)風電產(chǎn)業(yè)化，從風能資源普查和詳查、風機機型的系列化與標準化、風電設(shè)備制造業(yè)、風電價格機制的理順、接入電網(wǎng)的規(guī)劃與建設(shè)等方面形成健全的風電產(chǎn)業(yè)體系。
2.5電價機制：決定產(chǎn)業(yè)盈利的關(guān)鍵，尚需轉(zhuǎn)變完善
從上世紀90年代初我國風電起步發(fā)展至今，我國風電上網(wǎng)電價形成機制經(jīng)歷了完全競爭力、審批電價、招標和審批并存、招標加核準等四個不同的歷史階段，各個階段的電價機制及內(nèi)容詳見圖表25。
比較2006年底前部分風電場上網(wǎng)審批電價(不含稅)分布狀況，可看出上網(wǎng)電價在0.4-1.2元/KWh之間，各風電場的電價水平差別很大。造成風電上網(wǎng)電價差異較大的根本原因是各地風能資源分布不同，但其中也有也有價格形成機制的因素導致價格不同，如同屬廣東南澳地區(qū)的三個風電場，上網(wǎng)電價分別為0.74元/kWh、0.62元/kWh、0.46元/kWh。
截至目前，我國已統(tǒng)一組織了五期特許權(quán)招標，各期招標結(jié)果詳見下圖表所示。2003-2006年前四期風電特許權(quán)項目招標，在當時不能承諾固定的上網(wǎng)電價、地方政府和電網(wǎng)公司未積極支持風電發(fā)展的條件下，由政府推動的風電特許權(quán)項目在加快風電大規(guī)模發(fā)展上起了重要作用。因為較低風電價格壓縮了運營商的盈利空間，從而促進運營商優(yōu)先考慮采購國產(chǎn)風電設(shè)備，有利于培育扶持國內(nèi)風電設(shè)備制造業(yè)的快速發(fā)展。
然而，由于上網(wǎng)電價的評分權(quán)重一直居于中標位置，因此前四期風電特許權(quán)招標結(jié)果均以低價投資商中標，導致投資商之間惡性競爭，投資方案基本無利可圖。并且其中隱含的一個問題是，中標開發(fā)商只是為了先“跑馬圈地”、“搶占優(yōu)質(zhì)資源”以贏得特許權(quán)開發(fā)項目，而并沒有將項目效益作為投資要素來考慮，導致第四輪投標商全部為國有電力與能源集團和公司、民營企業(yè)全線退出及外資企業(yè)觀望，不利于風電投資多元化發(fā)展。為有利于我國產(chǎn)業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，2007年第五期特許權(quán)招標已將上網(wǎng)電價權(quán)重降至25%，使得投資商的價格惡性競爭大為降低，風電場有望成為盈利項目。
從長期角度以及國外的經(jīng)驗來看，招標方式又是不太利于風電設(shè)備制造業(yè)發(fā)展，當國內(nèi)企業(yè)具備獨立生產(chǎn)大型風力發(fā)電機組時，過低的風電電價將造成直接壓低設(shè)備報價，使得風電設(shè)備制造企業(yè)的盈利空間不大。針對以上情況，風能協(xié)會以及國內(nèi)眾多專家都建議將風電定價方式改為固定電價(如有專家建議2020年前實行上網(wǎng)電價不低于0.50元/KWh的低保護價)，以消除風電投資商、開發(fā)商和制造商積極參與風電制造業(yè)的顧慮。同時，隨著國內(nèi)風電制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的完善及生產(chǎn)規(guī)模與技術(shù)的提高，風電成本也將逐步下降，因而可以隨著風電裝備制造業(yè)的發(fā)展適時降低風電上網(wǎng)電價。
此外，現(xiàn)已有17個風電項目注冊已成為聯(lián)合國氣候變化框架公約下的清潔發(fā)展機制(CDM)項目，估計碳信用額可使這些項目的電價增加約0.06元(0.8美分)。
3.尋找投資價值凸顯類風電企業(yè)
3.1具備技術(shù)優(yōu)勢、供應(yīng)鏈穩(wěn)定或市場資源的企業(yè)有望勝出
從國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)運營模式來看，整個產(chǎn)業(yè)涉及前期測風、風資源評估、建設(shè)規(guī)劃零部件制造供應(yīng)、整機制造裝配、風電場建設(shè)開發(fā)、風電場運行維護、并網(wǎng)供電等多個環(huán)節(jié)，需要不同部門、多家企業(yè)協(xié)作運營。
對于風電制造企業(yè)而言，成功的關(guān)鍵要素包括：
1)開發(fā)設(shè)計能力：目前國內(nèi)風電整機企業(yè)的設(shè)計技術(shù)一般為海外引進，但國內(nèi)風機運行的自然條件以及零部件供應(yīng)商的制造能力與國際差異較大。因此整機企業(yè)必須掌握二次開發(fā)能力，能根據(jù)不同客戶對產(chǎn)品的個性化要求靈活調(diào)整產(chǎn)品設(shè)計，并逐步通過技術(shù)引進后消化吸收再創(chuàng)新，以形成具有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)開發(fā)設(shè)計與制造能力。
2)上游零部件的配套供應(yīng)：在風電零部件供應(yīng)緊張的形勢下，整機制造企業(yè)能否建立起充足穩(wěn)定上游零部件配套供應(yīng)鏈，是決定企業(yè)能否滿足下游客戶訂單需求與及時交貨的先決條件。一般龍頭企業(yè)能憑借采購規(guī)模與資金優(yōu)勢獲得優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，甚至憑借集團背景或外部合資建立自我生產(chǎn)、內(nèi)部配套的供應(yīng)體系。
3)裝配工藝與制造經(jīng)驗：風電設(shè)備需要在各種極端惡劣天氣的環(huán)境中可靠穩(wěn)定運行20年以上。裝配工藝會對產(chǎn)品穩(wěn)定性產(chǎn)生重大影響，整機企業(yè)需要高效安排8000多種零部件的采購和安裝順序，需要長期經(jīng)驗積累成熟工藝以保證風機產(chǎn)品的穩(wěn)定性，否則長期維修和保障支出將會導致風電企業(yè)不堪重負。
4)系統(tǒng)解決方案的提供：目前國內(nèi)外資本市場上擁有眾多期望進入國內(nèi)風電領(lǐng)域的非風電行業(yè)投資者，但由于缺乏風電投資經(jīng)驗，難以控制風電場投資風險。為適應(yīng)這一市場需求合格的風電整機企業(yè)不僅僅是設(shè)備制造商，而是系統(tǒng)解決方案供應(yīng)商。這要求整機企業(yè)建立完整的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，給客戶提供售前服務(wù)(如測風)、售中服務(wù)(如安裝)和售后服務(wù)(如維修)。
結(jié)合前文分析的下游風電市場前景、上游零部件配套狀況、整機廠商的內(nèi)部競爭對手、風電產(chǎn)業(yè)在可再生能源中替代品以及新進入者威脅等五方面內(nèi)容，我們認為國內(nèi)風電整機廠商主要的競爭威脅來自外資風電巨頭、其他風電整機后起之秀的市場份額搶占，以及上游關(guān)鍵零部件供應(yīng)瓶頸造成的產(chǎn)能釋放能否如愿。
基于上述國內(nèi)風電整機競爭環(huán)境與狀況，我們認為三類整機企業(yè)或?qū)俪觯浩湟皇蔷邆浼夹g(shù)優(yōu)勢適應(yīng)開發(fā)兆瓦級主流機型并迅速產(chǎn)業(yè)化類企業(yè)；其二是具備上游零部件的內(nèi)部配套能力或外部穩(wěn)定充足的協(xié)作網(wǎng)絡(luò)類企業(yè)；其三是具備項目開發(fā)能力并與下游電力集團(風電大客戶)建立戰(zhàn)略合作關(guān)系類企業(yè)。以上三類整機企業(yè)能在我國風電產(chǎn)業(yè)競爭加劇下具備較強的市場適應(yīng)、議價定價、關(guān)鍵資源、重要客戶把握能力。
3.2國內(nèi)風電企業(yè)競爭優(yōu)劣勢比較
受國內(nèi)風電市場爆發(fā)式的增長及行業(yè)持續(xù)高速發(fā)展前景誘惑，幾大國際風電巨頭均已悉數(shù)進駐我國建廠投產(chǎn)，同時國內(nèi)行業(yè)中的企業(yè)或集團憑借相關(guān)技術(shù)基礎(chǔ)、重型機械制造經(jīng)驗及資金實力，也都紛紛通過“自主外合”方式介入風電整機開發(fā)行列。金風科技、湘電股份、華儀電氣、東方電氣等國內(nèi)風電相關(guān)上市公司、及國際巨頭的優(yōu)劣勢比較詳見下圖表。
從目前國內(nèi)風電整機廠商未來幾年產(chǎn)能規(guī)劃及在手訂單來看，金風科技、東方電氣、大連華銳已居梯隊；湘電股份、華儀電氣分別以提高零部件配套能力、獲取風電場開發(fā)權(quán)的發(fā)展策略，來贏取未來風電業(yè)務(wù)的快速成長。
我們認為，國內(nèi)風電行業(yè)剛處于成長期，競爭格局遠未定型，市場容量與發(fā)展空間巨大，因此具備技術(shù)優(yōu)勢、關(guān)鍵零部件配套及充足訂單儲備與獲取能力的風電整機企業(yè)，均有機會占據(jù)國內(nèi)風電市場一席之地。
3.3國際風電巨頭發(fā)展策略及其啟示
目前市場上處于領(lǐng)導地位的大型風機制造企業(yè)從上世紀70年代后期開始，就啟動風電技術(shù)的研究開發(fā)與生產(chǎn)制造，如丹麥、荷蘭、德國和美國等的風電企業(yè)。與批進入發(fā)展風電產(chǎn)業(yè)的相比，隨后進入風電領(lǐng)域的一般是通過建立合資企業(yè)引進國外先進技術(shù)、以優(yōu)惠政策鼓勵或強制政策要求外資企業(yè)在當?shù)赝顿Y辦廠，逐步培育了本國風電產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。如西班牙Gamesa公司就是通過前期與丹麥Vestas公司合資而后自己獨立壯大起來，印度Suzlon公司的快速成長也是在頗具實力的風機廠商相繼在印度開設(shè)工廠的熱潮下刺激了印度當?shù)仫L機產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
在近幾年風電產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的大好背景下，國際風電巨頭采取了兼并與收購策略，或垂直整合上游零部件企業(yè)、或橫向并購相關(guān)企業(yè)介入與壯大風電業(yè)務(wù)；在國際風電產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出區(qū)域分散化的發(fā)展格局、風電運輸成本高及當?shù)貒a(chǎn)化率要求下，紛紛在新興風電(如、印度)設(shè)立獨資或合資風電企業(yè)。國際風電巨頭通過以上兼并與收購、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移至海外設(shè)廠的市場開拓與發(fā)展策略，以布局控制產(chǎn)業(yè)鏈、搶灘重點新興市場，迎接風電未來10年持續(xù)20%以上年均增速的行業(yè)景氣。
垂直整合上游零部件企業(yè)，提高供應(yīng)鏈安全與自我配套能力
如1.4部分內(nèi)容所述，風機關(guān)鍵零部件的供應(yīng)瓶頸已是風電制造商未來3年面臨的嚴峻問題。為保證訂單充足下產(chǎn)能的釋放及盈利的提高，部分國際巨頭已開始戰(zhàn)略收購上游零部件廠商，進行垂直整合成一體化的風電制造集團。如第5大的印度Suzlon風電公司于06年收購制造風機齒輪箱的比利時HansenTransmission公司，該公司成立于1923年，年產(chǎn)能為360萬千瓦的配套齒輪箱，曾長期為丹麥Vestas公司提供齒輪箱。
可以預(yù)見，垂直整合零部件企業(yè)成一體化的風電制造企業(yè)，以提高內(nèi)部配套能力及盈利能力，已成為國際主流風電企業(yè)的重要的發(fā)展策略。對于一體化的風電制造企業(yè)，先能更好地保證零部件的穩(wěn)定供應(yīng)，減少供應(yīng)鏈長度，更靈活地面對市場安排生產(chǎn)；其二能更全面控制零部件的質(zhì)量，減少因零部件故障而支出巨額維修費用；其三能更有利于對風機設(shè)計與技術(shù)的保密。
延伸下游風電場開發(fā)建設(shè)，拓展豐富盈利模式
鑒于風電產(chǎn)業(yè)未來巨大的增長潛力，目前已有眾多期望進入風電領(lǐng)域的非風電行業(yè)投資者，但由于這些投資者缺乏風電投資經(jīng)驗，難以控制風電場投資風險。為適應(yīng)這一市場需求，目前部分著名風電機組制造企業(yè)已開始往下游延伸風電場的開發(fā)建設(shè)，利用風電運營經(jīng)驗優(yōu)勢，為客戶提供一體化的風電整體解決方案，待風電場項目建成后股權(quán)轉(zhuǎn)讓出售給投資者。這種風電場開發(fā)建設(shè)經(jīng)營模式，既可帶動公司制造的風機銷售又能拓展新的盈利模式，如西班牙的Gamesa的風電場開發(fā)銷售業(yè)務(wù)的利潤已超過傳統(tǒng)風機制造業(yè)務(wù)。
橫向并購風電企業(yè)，實現(xiàn)規(guī)模化快速擴張
一流風機制造商通過橫向并購風電企業(yè)，實現(xiàn)規(guī)模化的快速擴張之路迅速提高市場占有份額。例如，2004年并購丹麥風能公司Bonus Energy大舉進入風電行業(yè)的德國西門子，近三年市場份額一直穩(wěn)居6%-8%列第5位；丹麥Vestas、NEG Micon兩家大的風電公司于03年底合并成目前大的風電公司Vestas，市場份額近幾年一直保持在30%-34%；西班牙大的兩家風機制造商Gamesa、Made也于03年底完成合并成第2大風電公司Gamesa，市場份額也提高至15%-18%。以上這些風電大廠間的合并迅速實現(xiàn)了規(guī)模化擴張搶占鞏固了市場份額，使得風電市場日益被少數(shù)幾家巨頭企業(yè)壟斷控制。
此外，部分國際風電巨頭借助資本運作開始收購海外相關(guān)風電企業(yè)，既實現(xiàn)優(yōu)勢資源的互補又加速海外市場的布局。如印度Suzlon于07年5月以13.5億歐元收購了第7大的風電企業(yè)德國Repower，公司現(xiàn)已成為第4大風電企業(yè)，同時加快了公司在歐洲的市場份額提高，公司計劃未來3年80%以上的收入來自于海外市場。
設(shè)立海外研發(fā)與生產(chǎn)基地，獲取當?shù)丶夹g(shù)優(yōu)勢與市場商機
丹麥Vestas現(xiàn)已發(fā)展成為跨國風電集團，目前已在約15個有子公司及合資公司，從事風電開發(fā)、制造、銷售、市場開拓和維修業(yè)務(wù)。在國際風電產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出“席卷、遍地開花”的發(fā)展趨勢下，考慮到風電運輸成本高及當?shù)貒a(chǎn)化率要求下，具備擴張實力的風電企業(yè)，通過設(shè)立海外研發(fā)中心與生產(chǎn)基地，既可以利用當?shù)丶夹g(shù)人才與制造經(jīng)驗(尤其歐洲地區(qū))提高公司的開發(fā)生產(chǎn)適應(yīng)當?shù)貧夂驐l件的風機，同時滿足當?shù)卣畤a(chǎn)化率的政策要求獲取市場商機。例如，國際四大巨頭Vestas、Gamesa、Suzlon、GEWind分別已在我國天津、沈陽等地設(shè)立制造基地，看重的正是我國風電產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展前景。
以上國際主流風電企業(yè)發(fā)展策略啟示：
我們認為，我國風電產(chǎn)業(yè)起步較歐美發(fā)達及印度晚5-10年，目前已成為增長快的區(qū)域市場，推動了一批快速發(fā)展的風電制造企業(yè)。從以上國際主流風電企業(yè)的發(fā)展策略與成功經(jīng)驗來判斷，鑒于目前我國風電已進入諸侯紛爭與混戰(zhàn)階段，部分企業(yè)已開始采取以上策略，預(yù)計未來幾年國內(nèi)這些優(yōu)勢風電企業(yè)將采取垂直整合、橫向并購乃至海外擴張等策略進一步鞏固市場地位。
3.4國內(nèi)風電公司盈利能力探討
風電產(chǎn)業(yè)正在快速發(fā)展，然而，在這道美麗風景的背后，我國風電制造企業(yè)大多處于前期投入開發(fā)階段，還未達到批量產(chǎn)銷階段，因此需承受著盈利能力較弱的“成長的煩惱”。
我們不妨先考察國外風電設(shè)備龍頭的發(fā)展過程中公司盈利情況。我們選取了市場中的四家純風電設(shè)備類公司的財務(wù)數(shù)據(jù)對其利潤加以分析，從而希望給出一個此行業(yè)大致盈利情況。
從盈利能力看，Gamesa和Suzlon近三年盈利能力是所有五家公司里面好的，超過了習慣將業(yè)務(wù)外包的Vestas。2006年Suzlon營業(yè)利潤率、凈利率分別為22.30%、19.77%，而Nordex僅分別為2.99%、2.49%。而每個公司不同的年份的營業(yè)毛利率、凈利率波動也較大。
2006年Suzlon是印度大的供貨商，占有34.6%的市場份額。Suzlon已經(jīng)具備了一定的風機及其零部件的本地化制造能力，并已經(jīng)出口到了美國、歐洲和其它一些發(fā)展中。
目前我國風電市場格局尚未完全成型，隨著以傳統(tǒng)電站設(shè)備集團、電氣設(shè)備制造商等眾多風電新加入者，因此廠商先爭取獲取充足訂單、占據(jù)一定的市場份額是其后續(xù)發(fā)展?jié)摿εc市場影響力的重要考慮因素。從盈利能力來看，各廠商由于所處發(fā)展階段、零部件采購方式及生產(chǎn)規(guī)模不同而各有差異。
金風科技(002202)
公司綜合毛利率逐年小幅提高，由04年的25.50%提高至06年的30.35%，07年前三季度的毛利率進一步攀升至33.20%。公司毛利率的提高主要系公司目前主力成熟產(chǎn)品750KW風機生產(chǎn)規(guī)模的擴大和產(chǎn)品設(shè)計的優(yōu)化，使得單位產(chǎn)品制造成本下降。
公司與多家零部件廠商達成戰(zhàn)略合作關(guān)系，通過共享知識產(chǎn)權(quán)及長期采購合同鎖定雙方利益關(guān)系，外部零部件合作廠商按照公司提供的技術(shù)參數(shù)和質(zhì)量標準進行生產(chǎn)。金風科技通過系統(tǒng)集成與專業(yè)協(xié)作這一運營策略形成了穩(wěn)定充足的零部件配套供應(yīng)網(wǎng)絡(luò)，從而為公司穩(wěn)步攀升的毛利率奠定了基礎(chǔ)。
由于公司目前為國內(nèi)風電龍頭企業(yè)，通過與上游零部件生產(chǎn)企業(yè)建立了緊密的戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系，一方面公司已進入規(guī)模化生產(chǎn)階段對生產(chǎn)成本及產(chǎn)品質(zhì)量控制能力較強，另一方面長期規(guī)模化采購下具備較強的議價能力。然而，隨著國內(nèi)競爭對手逐步成熟以及國際競爭對手在國內(nèi)生產(chǎn)規(guī)模的擴大，我們預(yù)計公司08年起隨著新型兆瓦級風機比例的提高，公司未來2年內(nèi)的營業(yè)毛利率很可能降至約22%。
東方電氣(600875)
東方電氣風電業(yè)務(wù)近期已進入快速發(fā)展階段，預(yù)計07年生產(chǎn)200臺左右風電發(fā)電機組，約占國內(nèi)市場份額11%。然而由于目前公司風電業(yè)務(wù)主要為整機裝配，部分零部件依靠進口，加上公司還需要支付一定的技術(shù)轉(zhuǎn)讓費，風電設(shè)備毛利率水平較低，目前僅為7-8%，因此對公司盈利貢獻較小。為了改善毛利率，公司已經(jīng)在天津設(shè)立合資企業(yè)生產(chǎn)風機葉片。隨著國產(chǎn)化比率逐漸提高，我們估計風電業(yè)務(wù)毛利率將會逐漸改善。
此外，隨著公司風機制造技術(shù)的日益成熟成品率有望提高、規(guī)模化效應(yīng)折舊費的降低、許可費隨著量產(chǎn)規(guī)模的提高而遞減以及零部件國產(chǎn)化率的提高，均有望提高公司風電產(chǎn)品的盈利能力，預(yù)計08-09年的毛利率可分別提高至12%、18%。
湘電股份(600416)
公司重點發(fā)展的風電業(yè)務(wù)已取得良好開局，自主研發(fā)的2兆瓦直驅(qū)永磁同步風力發(fā)電機于07年11月成功下線2臺，聯(lián)手日本原弘產(chǎn)合資制造的2兆瓦風電整機也已成功并網(wǎng)發(fā)電，均標志著公司大力打造的風電業(yè)務(wù)即將步入規(guī)模化量產(chǎn)的收獲期。我們預(yù)計公司2MW直驅(qū)永磁風力發(fā)電機的毛利率可達30%左右(公司傳統(tǒng)電機毛利率受金屬材料價格高位運行影響，毛利率由原先的28%下降至但前的21%左右)；在風電整機業(yè)務(wù)方面，公司目前已簽訂單約90臺風電整機，預(yù)計08年可批量生產(chǎn)160余套2MW風電整機，突破約140套的盈虧平衡點。由于目前零部件進口比例較高，預(yù)計08年風電整機凈利率約為1.5%，隨著09年規(guī)劃整機300臺/年的產(chǎn)能釋放及零部件國產(chǎn)化率的提高，預(yù)計風電整機的毛利率與凈利率有望分別提升至15%、8%左右。
華儀電氣(600290)
公司進軍風機領(lǐng)域已近5年，通過與國內(nèi)外風機優(yōu)勢企業(yè)合作，目前已掌握了780KW風機整機制造核心技術(shù)，近期公司正計劃定向增發(fā)不超過2500萬股投向1.5MW風機生產(chǎn)及研發(fā)中心技術(shù)改造兩個項目。公司風機業(yè)務(wù)的獨特經(jīng)營策略是“風電場開發(fā)建設(shè)+風機整機制造”的捆綁模式，即通過前期測風選址占據(jù)風電場資源，然后以“資源換市場”策略來保證公司風機產(chǎn)品的銷售優(yōu)先權(quán)，估計迄今已獲得75萬千瓦的風電場開發(fā)權(quán)，對應(yīng)960臺780KW、500臺1.5MW風機。截至07年底公司已簽訂87臺780KW風機訂單，預(yù)計公司07-09年780KW生產(chǎn)風機臺數(shù)分別為80臺、200臺、300臺；1.5MW風機預(yù)計08年、09年的產(chǎn)量分別可達50臺、300臺。
公司較早就意識到關(guān)鍵風機零部件供應(yīng)的重要性，目前已與中航(保定)惠騰、永濟電機、南京高速齒輪廠等國內(nèi)主流風機零部件供應(yīng)商達成了穩(wěn)定采購合作協(xié)議，基本保證了未來2年780KW、1.5MW風機規(guī)劃產(chǎn)量的零部件需求。此外，公司作為一家溫州民營企業(yè)，成本控制能力突出，預(yù)計60臺左右風機產(chǎn)量為其盈虧平衡點，初步測算達到08年200臺的產(chǎn)量規(guī)模后，公司風機產(chǎn)品的凈利率可達13.5%左右。
3.5投資策略建議
綜合目前國內(nèi)風電產(chǎn)業(yè)的競爭格局、相關(guān)企業(yè)的項目進展狀況及發(fā)展?jié)摿Α⑸舷掠萎a(chǎn)業(yè)鏈定價能力，基于挖掘未來2年內(nèi)風電業(yè)務(wù)有望確實提高上市公司業(yè)績所帶來的投資機會，我們推薦如下圖表所示的四條投資策略建議。考慮到目前下游風電場運營相關(guān)上市公司中，風力發(fā)電相對于其傳統(tǒng)電力收入與利潤近2年內(nèi)仍然貢獻不大，我們暫時不做公司推薦。
4.重點公司投資亮點及評級
我國風電設(shè)備行業(yè)正處于快速成長期，未來15年內(nèi)仍將保持年均復(fù)合增速26%以上。并且，在化石型能源價格高漲及應(yīng)對氣候變化的雙重緊迫形勢下，以及風電技術(shù)逐漸成熟及制造成本遞減的競爭優(yōu)勢下，我們預(yù)計風電產(chǎn)業(yè)必將迎來長期的黃金發(fā)展期，給予行業(yè)整體“增持”投資評級。
目前國內(nèi)A股上市公司中涉及風電設(shè)備制造的公司主要有金風科技(002202)、東方電氣(600875)、湘電股份(600416)、華儀電氣(600290)、上海電氣(600627，即將換股吸收合并上電股份)、天威保變(57.68,-1.09,-1.85%,股票吧)(600550)、長城電工(600192)、天奇股份(002009)、中材科技(002080)等。
從國際主流風電企業(yè)的估值情況來看，一般在發(fā)展初期、處于業(yè)績高增長期是估值較高，如丹麥Vestas、印度Suzlon、德國的Nordex、德國REPOWER的06、07年市盈率分別在70-180倍、50-80倍之間。如2.1部分所述，我國風電行業(yè)發(fā)展較國際風電發(fā)達晚，現(xiàn)階段風電行業(yè)增速遠遠高于國際增速，國內(nèi)相關(guān)上市公司可以相應(yīng)參照國際風電公司的前一年的估值水平。
5.行業(yè)發(fā)展面臨主要風險
風電定價機制的取向決定投資熱情的持續(xù)性。目前國內(nèi)風電上網(wǎng)價格采取特許權(quán)招標方式確定，由于大型國有電力或能源集團在未來新能源發(fā)電量配額制的任務(wù)下，前期基本不計盈虧低價競標導致風電中標價格較低，不利于多元化投資者的參與。因此，未來風電定價機制的取向，如是否采取固定電價還是繼續(xù)采取招標競價，可能將影響風電場投資者參與開發(fā)建設(shè)與運營維護的積極性與持續(xù)性，從而給未來國內(nèi)風電裝機容量與市場帶來不確定性。
國內(nèi)風電廠商蜂擁而上可能導致行業(yè)競爭惡化。目前國內(nèi)風電設(shè)備廠商已逾40家，各廠商正加緊開發(fā)投入或擴充產(chǎn)能，預(yù)計未來幾年產(chǎn)能集中釋放后將導致市場競爭激烈，甚至可能會出現(xiàn)價格大戰(zhàn)的無序競爭，使得風電設(shè)備制造行業(yè)盈利惡化，相關(guān)上市公司的業(yè)績成長性也會具有一定的不確定性。
風機產(chǎn)品未來運行的穩(wěn)定性狀況可能造成業(yè)績波動性。針對國際主流機型兆瓦級機組，國內(nèi)廠商也已通過技術(shù)引進或聯(lián)合設(shè)計開發(fā)兆瓦級風電機組，并競相投產(chǎn)與銷售。但考慮到風機技術(shù)的復(fù)雜性及20年以上的野外運行要求，需要廠商豐富的制造裝配經(jīng)驗與嚴格的工藝控制，某些國際風電大廠曾出現(xiàn)過過快投放大容量風機而出現(xiàn)運行后出現(xiàn)質(zhì)量問題，導致部件更換與維護的成本高昂大幅拖累公司業(yè)績。因此，未來風機能否穩(wěn)定長期運行，將影響相關(guān)上市公司后期維護成本的高低，進而可能對業(yè)績產(chǎn)生一定波動性。
聲明：本版文章內(nèi)容純屬作者個人觀點，僅供投資者參考，并不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風險自擔。
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