光伏裝機需求旺盛帶動膠膜需求高增，預計2023年/2025年膠膜需求分別為45.3/67.3億平方米，2022年-2025年CAGR達31%。

隨N型電池技術發展，防水性能及抗PID效應更強的POE類膠膜占比將快速提升，賽伍作為老牌POE廠商，產能充分擴張滿足高增需求，同時針對HJT率先創新推出UV光轉膜，助力HJT降本放量，客戶基本覆蓋主流HJT廠商，2023年賽伍膠膜有望出貨3億平方米，其中UV光轉膜3000萬平方米，POE類及UV光轉膜占比提升將助力公司盈利結構性改善。

隨雙玻組件占比提升，背板需求有所放緩，我們預計2023年/2025年背板需求分別為10.4/12.5億平方米，2022年-2025年CAGR達12%，增速略慢于行業;

公司為背板領先龍頭，市占率穩居前二，同時不斷加大研發保持領先地位，2022年針對PVDF樹脂暴漲情況開發無需使用PVDF薄膜的PPf、FPf并推出高附加值透明網格背板等，新品出貨占比提升且盈利更強，帶動公司盈利結構性改善，2023年預計出貨達1.6億+平方米。

非光伏材料為公司新發展重點，新能源汽車材料方面公司提供電芯藍膜、側板絕緣膜、CCS熱壓膜等多種材料，市占率持續保持領先地位，按單車在研及在售產品價值約為2000元估計，2023年/2025年市場空間為137.8億元/312.0億元，2022年-2025年CAGR達31%，公司不斷開拓客戶并加大研發推動老品降本及新品開發，出貨持續高增，2023年預計營收超4億元；

半導體及消費電子材料存量規模大，國產化空間廣闊，隨產能釋放與客戶開拓營收有望高增長，非光伏材料業務將成為公司新業績增長點；

預計賽伍2023年-2025年歸母凈利潤為1.3億元/2.5億元/3.0億元，同比增長-24%/92%/21%，對應PE為55/29/24倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。