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航空蜂窩結(jié)構(gòu)加工方法革命增加業(yè)績彈性

    今年以來機(jī)床行業(yè)景氣度有所好轉(zhuǎn),呈現(xiàn)筑底復(fù)蘇的跡象;同時(shí)公司近期公告,運(yùn)用浙大技術(shù)生產(chǎn)的新型蜂窩加工設(shè)備交付使用,開始進(jìn)軍航空航天領(lǐng)域。隨著十八屆三中全會(huì)決定設(shè)立安全委員會(huì),相關(guān)航空航天、軍工板塊獲得了廣泛關(guān)注,公司的股價(jià)也有了積極表現(xiàn)?；诖?我們近與公司就基本面變化、未來業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢等情況進(jìn)行了充分溝通。

　　點(diǎn)評:

　　一、新型蜂窩材料加工設(shè)備助力公司進(jìn)入航空航天與軍工領(lǐng)域,提升估值與想象空間。

　　近期,公司運(yùn)用浙江大學(xué)技術(shù)設(shè)計(jì)生產(chǎn)的橋式龍門加工中心交付使用,該新型蜂窩材料加工設(shè)備的加工精度等各項(xiàng)指標(biāo)均超預(yù)期,得到了客戶的高度認(rèn)可。公司于2012年11月30日獲得浙大--“非鐵磁蜂窩芯材料高速銑削固持平臺”的獨(dú)家使用授權(quán),并開始設(shè)計(jì)生產(chǎn)臺套具有該新型固持平臺的蜂窩材料加工設(shè)備。

　　所謂蜂窩材料是一種蜂窩結(jié)構(gòu)的復(fù)合材料,蜂窩夾層結(jié)構(gòu)一般由上下兩塊高彈性模量、高強(qiáng)度的薄板材(蒙皮+鋪層)和填充其中的軟而輕的蜂窩夾芯所組成,這種復(fù)合材料不僅比強(qiáng)度、比剛度高、密度低,而且耐腐蝕、抗沖擊、能吸收振動(dòng)能量,抗疲勞性和熱穩(wěn)定性較好,被廣泛應(yīng)用在航空航天等尖端工業(yè)中,在飛機(jī)、導(dǎo)彈、火箭中可以充當(dāng)機(jī)體、隔熱板、地板、櫥柜等次受力構(gòu)件,甚至可以用于方向舵、鴨翼、副翼等主受力構(gòu)件上。美國軍機(jī)上復(fù)合材料用量從初期的2%發(fā)展到目前的30%左右,使飛機(jī)減重30%以上;復(fù)合材料在民用機(jī)上應(yīng)用起步較晚,但發(fā)展迅速,目前已達(dá)飛機(jī)結(jié)構(gòu)重量的10%-20%。

　　在蜂窩材料的總成本中,高的單項(xiàng)成本是加工成本,因此其低成本制造得到了業(yè)內(nèi)的高度重視。同時(shí),引起蜂窩夾層板質(zhì)量問題的主要原因是蜂窩芯零件的加工質(zhì)量很難達(dá)到設(shè)計(jì)要求,加工零件經(jīng)常出現(xiàn)毛刺多、超誤差甚至報(bào)廢的現(xiàn)象,這些缺陷影響了蜂窩材料的使用性能,將增加飛機(jī)使用的維修費(fèi)用,甚至縮短服役周期。

　　蜂窩材料由于其獨(dú)特的外形結(jié)構(gòu)和特殊的各向異性力學(xué)性能,在其高速銑削加工過程中所采用的固持方法與傳統(tǒng)金屬材料的固持方法也完全不同。目前,國內(nèi)外廣泛采用的固持工藝方法主要有:聚乙二醇法、雙面粘結(jié)帶法、真空吸附法,但是采用以上三種方法均難以保證固持的穩(wěn)定性和可靠性,在我國目前的加工條件下,加工成本高、產(chǎn)品報(bào)廢率高、加工效率低。浙大的發(fā)明提出了一種運(yùn)用磁懲摩擦吸附原理進(jìn)行固持的新的方法與裝置,在蜂窩芯材料高速銑削過程中可以穩(wěn)定可靠地進(jìn)行固持,保證了加工質(zhì)量,加工效率可以提高2倍,固持成本僅為雙面粘結(jié)帶法的1/50,且對人體健康沒有任何危害。

　　自公司與浙大簽訂使用協(xié)議并設(shè)計(jì)研發(fā)該新型蜂窩材料加工設(shè)備以來,業(yè)內(nèi)均對此項(xiàng)目進(jìn)行了密切關(guān)注。近期臺套設(shè)備交付使用后,完全達(dá)到了預(yù)期效果,目前已經(jīng)有數(shù)家航空航天相關(guān)潛在客戶與公司進(jìn)行了實(shí)質(zhì)性的接洽,我們估計(jì)涉及的潛在訂單已有數(shù)臺。我們通過產(chǎn)業(yè)咨詢與對比了解到,類似設(shè)備的售價(jià)較高,預(yù)計(jì)在1500-2000萬,而毛利率要明顯高于公司現(xiàn)有產(chǎn)品的毛利水平(正常年份公司產(chǎn)品的毛利率在35%-40%)。據(jù)我們不完全統(tǒng)計(jì),我國僅涉及飛機(jī)制造的相關(guān)企業(yè)就超過20家,若按每家平均5臺設(shè)備采購量測算市場容量超過100臺,而公司正是開創(chuàng)了該新興市場并憑借成為唯一供應(yīng)商。未來若此類設(shè)備銷售能得到有效突破,將給公司業(yè)績帶來極大彈性(公司2012年?duì)I收為3.24億,凈利為6755萬元),值得密切關(guān)注。

　　二、金屬切削機(jī)床行業(yè)呈現(xiàn)筑底復(fù)蘇跡象。

　　三、若機(jī)床行業(yè)復(fù)蘇,我們更關(guān)注日發(fā)精機(jī):定位精密型、中高端普及性數(shù)控機(jī)床,100%產(chǎn)品均為數(shù)控產(chǎn)品,符合行業(yè)趨勢;民營企業(yè)機(jī)制靈活,可以根據(jù)市場需求快速調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu),業(yè)務(wù)體量小,業(yè)績彈性大。

　　四、關(guān)注解禁風(fēng)險(xiǎn)。大股東將于2013年12月10日解禁1.28億股,占解禁前流通股的158.53%。

　　五、調(diào)高至“增持”評級?；谖覀儗拘滦头涓C加工設(shè)備收入的較為保守估計(jì),預(yù)計(jì)公司2013-2015年EPS分別為0.15元、0.25元、0.44元,增速分別為-51.08%、63.24%、74.34%,2013年11月28日收盤價(jià)14.18元,對應(yīng)2013年P(guān)E為94.5倍,估值較高。但考慮到目前機(jī)床處于行業(yè)底部且有見底復(fù)蘇跡象,公司體量較孝業(yè)績彈性較大,且借助新型蜂窩加工設(shè)備進(jìn)入處于市場焦點(diǎn)中的航空航天等領(lǐng)域,業(yè)績有進(jìn)一步超預(yù)期的可能,可極大提升公司的估值空間,我們給予公司2015年35倍PE,對應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.4元,調(diào)高評級至“增持”。