玻纖 未來供需改善可期
日期：2013-11-04
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華泰證券近日發(fā)布玻纖的研究報告稱，前三季度公司營收39.1億元，同比減4.1%；歸屬母公司股東凈利1.7元，同比減7.39%，對比上半年同比減19.9%，出現(xiàn)一定程度回升；三季度單季營收13.3億元，同比減5.5%；歸屬母公司股東凈利0.89億元，同比增8.5%。前三季度EPS0.2元。
第三季度量升價穩(wěn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整平滑盈利能力下行風險。公司第三季度產(chǎn)銷率達95%，測算銷量約22萬噸，同比去年實現(xiàn)個位數(shù)增長。分地區(qū)來看，國內(nèi)市場受益管網(wǎng)改造、風電、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的需求拉動，內(nèi)需銷量實現(xiàn)10%以上的較快增長。外需市場則由于美國、亞洲、歐洲等地需求放緩，外需銷量與去年基本持平。第三季度公司玻纖及制品綜合均價約與上半年持平，低于去年平均，整體處于止跌態(tài)勢。今年以來公司通過適當?shù)膬r格調(diào)整，拓寬下游應用領(lǐng)域，保證了產(chǎn)品需求的穩(wěn)定。公司第三季度毛利率為29.9%，比去年同期下降3.7個百分點。公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，從而減緩了價格下跌帶來的盈利能力快速下滑的風險。
存貨整體可控，負債率小幅上升。公司三季度末存貨18.99億元，比去年同期增長18.5%。（按前三季度收入規(guī)模估算，存貨相當月4個月銷售水平）。公司存貨較高，但整體在可承受的范圍之內(nèi)。由于收購磊石金石以及埃及項目建設的持續(xù)推進，公司三季度末資產(chǎn)負債率上升至81.3%，處于三年以來較高水平。公司作為玻纖行業(yè)龍頭受益行業(yè)供需改善，明年業(yè)績有望迎來向上拐點。
短期看，2014年行業(yè)供需邊際改善明顯。風電以及熱塑類產(chǎn)品的需求將拉動國內(nèi)玻纖行業(yè)需求回升，預計2014年內(nèi)需有望保持10%的增長。海外市場整體溫和復蘇，預計2014年需求保持2-3%的增速。2014年行業(yè)新增有效產(chǎn)能約10萬噸，占總產(chǎn)能比為6%（如果考慮部分池窯冷修，實際新增產(chǎn)能供給更少）。
長期看，國內(nèi)節(jié)能環(huán)保的政策力度逐步加大，有望推進落后產(chǎn)能淘汰以及偽劣產(chǎn)品替換。國內(nèi)目前有20-30萬噸落后產(chǎn)能仍需淘汰（主要為玻璃球拉絲及3萬噸以下池窯拉絲產(chǎn)能），占總產(chǎn)能20%左右。靠低價占領(lǐng)低端市場的假冒偽劣產(chǎn)品（用碎玻璃拉絲的產(chǎn)品）未來也將逐步退出市場。公司作為行業(yè)龍頭將充分受益。
預計2013-2015年公司玻纖及制品銷量分別為90.5、96和101萬噸；預計綜合毛利率分別為32.2%、36.5%和37.7%；EPS分別為0.29、0.54和0.75元。考慮到明年玻纖行業(yè)景氣復蘇的可能，維持"增持"評級。
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