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汽車及零部件行業簡評:成長趨頂,價值趨底

    我們去年底的策略報告中提出“周期突圍的主要過程很可能已在Q4完成”,并在春節前后提醒“剛需釋放的高峰很可能已過去”,2、3月的終端需求和股價走勢驗證了我們的判斷。我們2月提出“結構弱分化”,并在3月報告中提出“配置偏向調整較充分的價值龍頭”,在此期間部分成長預期的個股調整明顯,而少數成長股(長安、長城)擴大了跑贏幅度。投資者對需求降溫、Q2后行業增速的擔憂抑制了行業龍頭的股價并驅動配置向確定性高成長股的集中,具有合理性,但很可能已走的太遠。我們認為成長股正在形成預期頂部、價值股正在形成預期底部的可能性較大: 一,成長的頂部:預期已明顯偏高 1,投資者將面臨一個基本事實,成長類公司12Q4、13Q1的訂單、銷量、業績良好表現至少部分也是來自行業景氣提升,而不僅僅是公司競爭力因素。隨行業降溫傳導,相關公司的銷量、盈利預期在二季度將面臨驗證壓力,尤其是股價上漲已經推動盈利假設越來越寬松增加了驗證風險。 2,如二、三季度行業景氣出現上行,由于成長股的盈利預期基本都建立在產能上限的基礎上,很難繼續上調,獲得相對收益的難度較大。二,價值的底部:依托絕對收益、博取相對收益 1,如經濟繼續溫和、緩慢復蘇,由于景氣環比降溫已發生,股價已有較大調整,龍頭公司動態PE回落到7倍,同時可維持5%-10%的業績增速、4%-5%的分紅收益率,具備絕對收益安全邊際。 2,目前市場對周期龍頭的預期很低,如二、三季度行業景氣出現上行,預期上調空間較大;如經濟下滑,下調預期的壓力小于成長股。三,大眾、通用之外皆可成長?Vs大眾、通用有多強大? 一季度市場對乘用車行業結構分化(或拐點)的挖掘呈現擴散化,幾乎大眾、通用之外皆(有可能)可成長。我們對此的看法: 1,乘用車行業先是同質性,其次才是差異性,持續幾年大幅超越行業成長有很大的偶然性; 2,大眾、通用在已建立遠遠同行的綜合競爭力體系,3-5年的市場地位依然穩固:? 大眾:南北大眾2012銷量260萬輛(占狹義乘用車行業20%)、盈利約600億(占行業約40%-50%),不僅規模、資金優勢遙遙,品牌溢價、渠道、國產化供應鏈的綜合實力也非其他合資品牌能比擬;技術上,大眾的MQB模塊化平臺生產技術被認為可能是類似福特流水線、豐田精益生產的改變汽車產業生產方式和競爭前景的技術(高爾夫7是國內款MQB平臺車型);平穩的中德關系和歐元匯率的弱勢也有利于大眾鞏固其國內競爭優勢。通用:通用的品牌、技術競爭力不及大眾,但本土化的產品開發和配套體系能力甚至超過大眾、渠道能力同樣卓越,正在推進的SUV和高端車策略將在中期內進一步加強上海通用的產品線寬度優勢?；诖蟊?、通用市場份額下降或與其盈利能力簡單類比(未充分考慮生產規模、品牌溢價、配套和渠道體系的差距)去過度追求結構分化將面臨較大的預期檢驗風險。四,投資建議:從成長逐漸轉向周期價值基于以上分析,我們建議投資者在目前時點增加對低估值周期價值股的配置,我們相信在1-2個季度內獲得絕對、相對收益的機會較大,重點推薦上汽、華域、福耀、宇通、濰柴,成長股中繼續相對看好長安汽車。