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汽車及零部件行業(yè)簡(jiǎn)評(píng):成長(zhǎng)趨頂,價(jià)值趨底

    我們?nèi)ツ甑椎牟呗詧?bào)告中提出“周期突圍的主要過(guò)程很可能已在Q4完成”,并在春節(jié)前后提醒“剛需釋放的高峰很可能已過(guò)去”,2、3月的終端需求和股價(jià)走勢(shì)驗(yàn)證了我們的判斷。我們2月提出“結(jié)構(gòu)弱分化”,并在3月報(bào)告中提出“配置偏向調(diào)整較充分的價(jià)值龍頭”,在此期間部分成長(zhǎng)預(yù)期的個(gè)股調(diào)整明顯,而少數(shù)成長(zhǎng)股(長(zhǎng)安、長(zhǎng)城)擴(kuò)大了跑贏幅度。投資者對(duì)需求降溫、Q2后行業(yè)增速的擔(dān)憂抑制了行業(yè)龍頭的股價(jià)并驅(qū)動(dòng)配置向確定性高成長(zhǎng)股的集中,具有合理性,但很可能已走的太遠(yuǎn)。我們認(rèn)為成長(zhǎng)股正在形成預(yù)期頂部、價(jià)值股正在形成預(yù)期底部的可能性較大: 一,成長(zhǎng)的頂部:預(yù)期已明顯偏高 1,投資者將面臨一個(gè)基本事實(shí),成長(zhǎng)類公司12Q4、13Q1的訂單、銷量、業(yè)績(jī)良好表現(xiàn)至少部分也是來(lái)自行業(yè)景氣提升,而不僅僅是公司競(jìng)爭(zhēng)力因素。隨行業(yè)降溫傳導(dǎo),相關(guān)公司的銷量、盈利預(yù)期在二季度將面臨驗(yàn)證壓力,尤其是股價(jià)上漲已經(jīng)推動(dòng)盈利假設(shè)越來(lái)越寬松增加了驗(yàn)證風(fēng)險(xiǎn)。 2,如二、三季度行業(yè)景氣出現(xiàn)上行,由于成長(zhǎng)股的盈利預(yù)期基本都建立在產(chǎn)能上限的基礎(chǔ)上,很難繼續(xù)上調(diào),獲得相對(duì)收益的難度較大。二,價(jià)值的底部:依托絕對(duì)收益、博取相對(duì)收益 1,如經(jīng)濟(jì)繼續(xù)溫和、緩慢復(fù)蘇,由于景氣環(huán)比降溫已發(fā)生,股價(jià)已有較大調(diào)整,龍頭公司動(dòng)態(tài)PE回落到7倍,同時(shí)可維持5%-10%的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?%-5%的分紅收益率,具備絕對(duì)收益安全邊際。 2,目前市場(chǎng)對(duì)周期龍頭的預(yù)期很低,如二、三季度行業(yè)景氣出現(xiàn)上行,預(yù)期上調(diào)空間較大;如經(jīng)濟(jì)下滑,下調(diào)預(yù)期的壓力小于成長(zhǎng)股。三,大眾、通用之外皆可成長(zhǎng)?Vs大眾、通用有多強(qiáng)大? 一季度市場(chǎng)對(duì)乘用車行業(yè)結(jié)構(gòu)分化(或拐點(diǎn))的挖掘呈現(xiàn)擴(kuò)散化,幾乎大眾、通用之外皆(有可能)可成長(zhǎng)。我們對(duì)此的看法: 1,乘用車行業(yè)先是同質(zhì)性,其次才是差異性,持續(xù)幾年大幅超越行業(yè)成長(zhǎng)有很大的偶然性; 2,大眾、通用在已建立遠(yuǎn)遠(yuǎn)同行的綜合競(jìng)爭(zhēng)力體系,3-5年的市場(chǎng)地位依然穩(wěn)固:? 大眾:南北大眾2012銷量260萬(wàn)輛(占狹義乘用車行業(yè)20%)、盈利約600億(占行業(yè)約40%-50%),不僅規(guī)模、資金優(yōu)勢(shì)遙遙,品牌溢價(jià)、渠道、國(guó)產(chǎn)化供應(yīng)鏈的綜合實(shí)力也非其他合資品牌能比擬;技術(shù)上,大眾的MQB模塊化平臺(tái)生產(chǎn)技術(shù)被認(rèn)為可能是類似福特流水線、豐田精益生產(chǎn)的改變汽車產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)方式和競(jìng)爭(zhēng)前景的技術(shù)(高爾夫7是國(guó)內(nèi)款MQB平臺(tái)車型);平穩(wěn)的中德關(guān)系和歐元匯率的弱勢(shì)也有利于大眾鞏固其國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通用:通用的品牌、技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)力不及大眾,但本土化的產(chǎn)品開(kāi)發(fā)和配套體系能力甚至超過(guò)大眾、渠道能力同樣卓越,正在推進(jìn)的SUV和高端車策略將在中期內(nèi)進(jìn)一步加強(qiáng)上海通用的產(chǎn)品線寬度優(yōu)勢(shì)。基于大眾、通用市場(chǎng)份額下降或與其盈利能力簡(jiǎn)單類比(未充分考慮生產(chǎn)規(guī)模、品牌溢價(jià)、配套和渠道體系的差距)去過(guò)度追求結(jié)構(gòu)分化將面臨較大的預(yù)期檢驗(yàn)風(fēng)險(xiǎn)。四,投資建議:從成長(zhǎng)逐漸轉(zhuǎn)向周期價(jià)值基于以上分析,我們建議投資者在目前時(shí)點(diǎn)增加對(duì)低估值周期價(jià)值股的配置,我們相信在1-2個(gè)季度內(nèi)獲得絕對(duì)、相對(duì)收益的機(jī)會(huì)較大,重點(diǎn)推薦上汽、華域、福耀、宇通、濰柴,成長(zhǎng)股中繼續(xù)相對(duì)看好長(zhǎng)安汽車。