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天晟新材：望在更多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進口替代 次增持目標25.6元

    天晟新材是國內(nèi)高分子發(fā)泡材料領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，其PVC 結(jié)構(gòu)泡沫材料突破了國外技術(shù)壟斷，僅有包括公司在內(nèi)的三家公司能夠量產(chǎn)PVC 結(jié)構(gòu)泡沫材料，實現(xiàn)了進口替代，具備參與國際競爭的能力。公司生產(chǎn)的PVC 結(jié)構(gòu)泡沫材料廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、軌道交通、船舶等領(lǐng)域。
    隨著下游應(yīng)用領(lǐng)域的多元化以及風(fēng)機大型化趨勢，結(jié)構(gòu)泡沫材料的需求將進一步增加。參照國外結(jié)構(gòu)泡沫材料的消費結(jié)構(gòu)，風(fēng)力發(fā)電需求只占到40%-50%，公司在拓展結(jié)構(gòu)泡沫市場仍有較大空間。公司于11 月17 日發(fā)布公告取得結(jié)構(gòu)泡沫材料在建筑幕墻領(lǐng)域應(yīng)用的兩項，表明公司已經(jīng)開始開拓該領(lǐng)域。風(fēng)機大型化趨勢下，PVC 結(jié)構(gòu)泡沫將進一步替代BaLSa，同時風(fēng)機功率越大，葉片對結(jié)構(gòu)泡沫材料的用量呈幾何增長。一組2 兆瓦風(fēng)機所需結(jié)構(gòu)泡沫材料用量是1.5 兆瓦的1.78倍；而生產(chǎn)一組3 兆瓦風(fēng)機對結(jié)構(gòu)泡沫材料需求量是1.5 兆瓦的4.7 倍。
    結(jié)構(gòu)泡沫材料市場存在一定的供應(yīng)缺口，同時由于結(jié)構(gòu)泡沫材料市場是寡頭壟斷市場，對下游有很強的議價能力。2008 年至2010 年，國際結(jié)構(gòu)泡沫材料生產(chǎn)企業(yè)沒有出現(xiàn)過多的產(chǎn)能擴張。根據(jù)風(fēng)能協(xié)會和復(fù)合材料工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2010 年結(jié)構(gòu)泡沫材料的需求量在56000 噸左右，而結(jié)構(gòu)泡沫材料的產(chǎn)能不到45000 噸。
    公司看點一：公司與思瑞安復(fù)合材料（）有限公司共同出資成立合資公司，形成銷售聯(lián)盟對結(jié)構(gòu)泡沫材料市場進行整合。此舉有利于穩(wěn)定銷售價格，維持該產(chǎn)品的高毛利。同時公司可以學(xué)習(xí)思瑞安在復(fù)合材料行業(yè)豐富的銷售管理經(jīng)驗和市場資源，迅速開拓市場為公司產(chǎn)能釋放提供堅實基礎(chǔ)。
    公司看點二：公司后續(xù)儲備項目豐富，有望在更多領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)進口替代。公司利用高分子發(fā)泡領(lǐng)域積累的豐富技術(shù)經(jīng)驗，開發(fā)出PET 泡沫材料、發(fā)泡PP 和PMI 等后續(xù)項目。目前每個項目產(chǎn)品均被國外公司壟斷，公司有望進一步實現(xiàn)更多領(lǐng)域的進口替代。PET 泡沫材料項目已經(jīng)完成中試，即將進入工業(yè)化大生產(chǎn)。超臨界PP 發(fā)泡材料和PMI 結(jié)構(gòu)泡沫材料也完成實驗室中試，即將進入工業(yè)化大中試。如果公司儲備項目進一步突破能夠為公司打開更廣的發(fā)展空間，估值也將得到進一步提升。  
    我們預(yù)測公司 2011~2013 年全面攤薄每股收益為0.50 元、0.80 元、1.07 元。參考國外PVC 結(jié)構(gòu)泡沫的消費結(jié)構(gòu)，公司在拓展結(jié)構(gòu)泡沫材料市場仍有較大空間，同時公司在發(fā)泡聚丙烯和發(fā)泡PMI項目的突破，為后續(xù)高成長奠定基礎(chǔ)。參照以風(fēng)機葉片材料增強玻纖為主業(yè)的上市公司以及其它一些新材料上市公司的估值水平，我們給予公司12 年32 倍PE，對應(yīng)目標價為25.6 元，次給予公司增持評級。