天晟新材：望在更多領域實現進口替代 次增持目標25.6元

    天晟新材是國內高分子發泡材料領域的領軍企業，其PVC 結構泡沫材料突破了國外技術壟斷，僅有包括公司在內的三家公司能夠量產PVC 結構泡沫材料，實現了進口替代，具備參與國際競爭的能力。公司生產的PVC 結構泡沫材料廣泛應用于風力發電、軌道交通、船舶等領域。
    隨著下游應用領域的多元化以及風機大型化趨勢，結構泡沫材料的需求將進一步增加。參照國外結構泡沫材料的消費結構，風力發電需求只占到40%-50%，公司在拓展結構泡沫市場仍有較大空間。公司于11 月17 日發布公告取得結構泡沫材料在建筑幕墻領域應用的兩項，表明公司已經開始開拓該領域。風機大型化趨勢下，PVC 結構泡沫將進一步替代BaLSa，同時風機功率越大，葉片對結構泡沫材料的用量呈幾何增長。一組2 兆瓦風機所需結構泡沫材料用量是1.5 兆瓦的1.78倍；而生產一組3 兆瓦風機對結構泡沫材料需求量是1.5 兆瓦的4.7 倍。
    結構泡沫材料市場存在一定的供應缺口，同時由于結構泡沫材料市場是寡頭壟斷市場，對下游有很強的議價能力。2008 年至2010 年，國際結構泡沫材料生產企業沒有出現過多的產能擴張。根據風能協會和復合材料工業協會數據，2010 年結構泡沫材料的需求量在56000 噸左右，而結構泡沫材料的產能不到45000 噸。
    公司看點一：公司與思瑞安復合材料（）有限公司共同出資成立合資公司，形成銷售聯盟對結構泡沫材料市場進行整合。此舉有利于穩定銷售價格，維持該產品的高毛利。同時公司可以學習思瑞安在復合材料行業豐富的銷售管理經驗和市場資源，迅速開拓市場為公司產能釋放提供堅實基礎。
    公司看點二：公司后續儲備項目豐富，有望在更多領域實現進口替代。公司利用高分子發泡領域積累的豐富技術經驗，開發出PET 泡沫材料、發泡PP 和PMI 等后續項目。目前每個項目產品均被國外公司壟斷，公司有望進一步實現更多領域的進口替代。PET 泡沫材料項目已經完成中試，即將進入工業化大生產。超臨界PP 發泡材料和PMI 結構泡沫材料也完成實驗室中試，即將進入工業化大中試。如果公司儲備項目進一步突破能夠為公司打開更廣的發展空間，估值也將得到進一步提升。  
    我們預測公司 2011~2013 年全面攤薄每股收益為0.50 元、0.80 元、1.07 元。參考國外PVC 結構泡沫的消費結構，公司在拓展結構泡沫材料市場仍有較大空間，同時公司在發泡聚丙烯和發泡PMI項目的突破，為后續高成長奠定基礎。參照以風機葉片材料增強玻纖為主業的上市公司以及其它一些新材料上市公司的估值水平，我們給予公司12 年32 倍PE，對應目標價為25.6 元，次給予公司增持評級。