長江證券研究所鄢祝兵徐斌李興
　　投資要點
　　■玻璃纖維屬于新材料行業，具有對傳統材料非常強烈的替代性，沒有明顯的周期性，玻纖產能與需求相互推動，到2010 年，玻纖仍將維持供需有序平衡狀態，景氣周期有望延續。
　　■國內玻纖企業具有相對低廉的人力成本優勢和資源優勢，未來主要玻纖生產國都在逐步減少本土擴張步伐，產能逐步向轉移，內資三大玻纖公司未來各有產能擴張計劃。
　　■在不考慮增發換股吸收巨石集團后，我們預測，考慮到增發換股吸收巨石集團后，公司2008、2009 年EPS分別為1.08元和1.29元，考慮到公司未來成長性明確，我們維持公司投資評級為“推薦”評級。
　　玻纖行業景氣延續
　　玻璃纖維是一種性能優越的無機非金屬材料，具有對傳統材料非常強烈的替代性，沒有明顯的周期性。
　　據統計，2001-2007年玻纖需求復合增長率達到8.1%，國內為23%左右。預計2008-2010年玻纖需求復合增長率為7%，國內為15%左右，需求量也將由2007年的410萬噸擴大到500多萬噸，國內也由目前的82萬噸上升到160萬噸。
　　供應方面，據統計，2001-2007年供應復合增長率7%，國內2001-2007年的供應復合增長率為20%左右，2007年玻纖產量400萬噸，為160萬噸。預計2008-2012年玻纖產量增速為6%左右，國內2008-2012年產量增速為16%左右。未來是玻纖供應的主要增長來源，預計2010年玻纖產量為500萬噸左右，國內產量為300萬噸左右。到2010年，玻纖仍將維持供需有序平衡狀態，景氣周期有望延續。
　　玻纖競爭優勢顯著
　　與國內外競爭對手相比，玻纖具有如下競爭優勢。規模優勢，玻纖目前玻纖總產能達到88萬噸，單套玻纖生產線產能達到14萬噸，均位居位，規模經濟效益更顯著，單位產量折舊成本更低。資源優勢：國內80%的葉臘石位于浙江和福建，玻纖目前擁有一個500萬噸的礦山，可保證未來15年內葉臘石的供應，大大節省原材料成本。
　　人力成本優勢，玻纖人均玻纖產能為100噸，高于國際60噸左右水平，人力成本占生產成本比例僅為6%-8%左右，遠低于國外25%左右的水平。技術優勢，制造業創造記錄的20項，巨石集團占2項，通過采用純氧燃燒技術，公司每公斤玻纖消耗能量僅為900大卡，低于國際同行1200大卡平均值。營銷網絡優勢，公司產品在國外具有較高的品牌認可度，在六個設有獨立代理商，代理商僅代理公司產品，內銷90%以直銷為主。
　　未來產能加速擴張
　　公司控股子公司巨石集團目前擁有浙江桐鄉本部、江西九江和四川成都三個玻纖生產基地，2008年公司共有38萬噸新產能投產，是近年來產能投放多的一年，目前總產能達到88萬噸，桐鄉已形成年產60萬噸玻纖的生產基地，未來公司將加快成都50萬噸新型復合材料基地建設和啟動九江30萬噸玻纖生產基地的準備工作。
　　公司還非常重視海外市場拓展，目前在印度、韓國、加拿大、意大利、南非等都有控股的銷售公司。從2007年下半年開始，玻纖產品出口退稅率從13%下調到5%，并存在未來下調為零的潛在風險，同時，幣持續升值也會影響到公司的出口業務。公司一方面利用技術和規模優勢降低生產成本，另一方面，公司調整出口產品結構，縮短出口合同時間，通過季度合同提價抵消出口帶來的不利影響。隨著公司未來產能的進一步擴大，下游需求的旺盛，擁有規模、技術、資源、營銷網絡等眾多優勢的玻纖將打造成為玻纖行業的國際航母，未來公司同時玻纖產品的綜合毛利率有望維持在30%以上水平。
　　估值與盈利預測
　　玻纖行業未來需求持續向好，作為玻纖行業國內的絕對龍頭，主營業務突出，公司未來產能加速擴張，規模優勢和技術優勢的進一步擴大，較強的定價話語權使公司能夠很好地轉嫁成本上升的壓力，未來公司毛利率將維持較高水平。且公司吸收巨石集團少數股東權益預期強烈，在不考慮增發換股吸收巨石集團后，我們預測公司2008、2009年EPS分別為0.776元和0.930元，目前股價對應于2008、2009年動態市盈率分別為15和12.5左右；考慮到增發換股吸收巨石集團后，公司2008、2009年EPS分別為1.08元和1.29元，目前股價對應于2008、2009年動態市盈率分別為10.8倍和9倍左右，考慮到公司未來成長性明確，我們維持公司投資評級為“推薦”評級。