玻纖行業：三大優勢 加速成長

    看好玻璃纖維行業的三個優勢：的成本優勢、國內消費市場未來五年保持18%快速增長和國內相對壟斷的供給結構。
　　玻纖企業憑借勞動力成本的優勢，迫使國際玻纖巨頭紛紛關閉產能，目前我國玻纖企業的毛利率在25%-30%之間，明顯高于國外巨頭10%的毛利率。
　　我國玻纖內需已經進入加速階段，未來五年將保持18%的快速增長。無論從美國玻纖產業發展歷史，還是從汽車、游艇、建材等下游需求的測算數據來看，目前國內對玻纖的需求已進入加速階段。
　　供給存在缺口，30%的高毛利率水平得以維持。目前已占據的41%份額，壟斷型的供給結構和行業壁壘，使得2010年以前年均14%的供給增速，難保證國內18%和其他3%的需求增長。
　　目前國內從事玻纖生產的上市公司主要有5家，建議買入玻纖，目標價27元；買入云天化，目標價格42.84元；買入粵富華，目標價格18.70元；長期增持中材科技；因未對金晶科技進行跟蹤研究，無評級。
　　玻纖：定向增發機會顯現
　　玻纖（600176）公告擬定向增發2.5億股，收購巨石集團其余49%股權。收購完成后，公司持有巨石集團的比例由51%提高到100%。我們認為，這次定向增發注入股權，使得市場對公司治理問題的顧慮得已消除，公司也更有釋放業績的動力，市場在追捧公司的同時，也為整個玻璃纖維板塊帶來投資機會。
　　如順利實施定向增發，將奠定其在資本市場上的玻纖龍頭地位，也將促使市場對玻纖行業的高景氣度重新認識，從而為整個玻纖行業帶來投資機會。
　　公司治理改善，業績將有顯著提升。巨石集團股權全部進入上市公司后，管理團隊統一，管理層次減少，公司治理有效改善。并且有助于改善資本結構，解決困擾公司的資本投入問題，使公司未來產能擴張面臨的資金瓶頸得到有效解決。根據公司測算，預計巨石集團2007年將實現凈利潤不低于45266萬元、2008年將實現凈利潤不低于55000萬元，業績將有顯著提升。
　　定向增發如順利實施，將提升業績。未來幾年公司仍將積極擴大產能，到2010年，公司玻纖產能將達到78萬噸，將超過目前大玻纖企業――歐文斯科寧（65萬噸），成為老大。按定向增發2.5億股后的股本計算，我們預計2007～2009年公司的每股收益為0.68元、0.90元和1.15元。玻璃纖維作為一種新材料，我們給予2008年30倍的市盈率，目標價27元，建議“買入”。
　　云天化：玻璃纖維產能擴張
　　云天化（600096）2008年玻璃纖維行業將成為公司主要的利潤來源。我們認為，隨著公司玻璃纖維產能的不斷擴張，尤其是電子級細紗的不斷發展，到2008年公司的玻璃纖維業績將成為公司大的利潤來源，占公司凈利潤的比重在38%，給予玻纖2008年30倍市盈率，另外根據其他產品的2008年合理市盈率，我們認為云天化6-12個月內的合理股價應該在42.84元，維持“買入”的投資評級。
　　粵富華：目標價18.70元
　　粵富華（000507）2007年受池窯冷修8個月影響，毛利率下滑至1４%左右，預計2008年將恢復至20%左右的水平?？紤]2007年電廠3、4號機組投產及2009年PTA90萬噸新增產能投產，我們預計2007～2009年每股收益分別為0.39元、0.94元和0.95元。結合相對估值和絕對估值，我們認為公司的合理股價應為18.70元，維持“買入”評級。
　　中材科技：毛利率維持在47%
　　中材科技（002080）面向玻纖行業提供技術與裝備服務，致力于特種玻纖及制品的發展。公司的高強玻纖及制品目前主要為軍工配套產品，用于戰略防御導彈的防護罩，毛利率將會維持在47%左右。公司2006年、2007年業績增長主要來源于高強玻纖及制品、玻璃微纖維紙產能的擴大及CNGC新增項目，2008年業績增長來源于募資項目的達產，但公司的技術服務及配套業務將會有所萎縮?？紤]到公司3790萬元的流通盤和玻纖行業長期的景氣度，我們建議長期增持。（0120401）