汽車零部件行業盈利趨穩發展可期

    我們認為整-零關系進入新時期。整車企業化和并購重組加劇對零部件行業的供貨模式和成本費用控制能力提出新要求。零部件行業發展呈現3大特征：脫離整車廠獨立發展；模塊化供貨增強；企業之間分化加劇。
    對零部件行業的政策導向主要表現在4個方面：鼓勵其融入采購體系；鼓勵行業結構調整、并購重組并形成數家大型零部件集團；支持在關鍵領域形成有自主知識產權的技術；規范出口秩序 ，形成有序競爭。
    在06年新車產量達到727.97萬輛的基礎上，我們認為新車有望以11.2%的復合增長率，在2010年達到1100萬輛，民用汽車保有量有望在06年3900萬輛的基礎上，在2010年達到7700萬輛。同時面向OEM和AM市場的零部件行業有望持續穩健發展。
    06年零部件行業收入、利潤增速分別為34.71%、46.79%，比整車分別高出7.85、2.62個百分點；07年前兩個月則分別高出6.97、31.52個百分點。我們認為零部件行業自04年顯現的收入、利潤增速高于整車的趨勢將延續。我國零部件行業與整車行業收入規模比例不斷提高，06年達到65%；在成熟市場整-零規模比例為1：1.7的大背景下，零部件行業發展空間巨大。
    我們認為零部件行業自05年已經走出了盈利水平大幅波動的局面，未來5年毛利率有望穩定在13.5%―15.5%的區間。我們對零部件行業的費用控制能力持樂觀態度，98年到06年期間費用率共下降7.45個百分點是有力的證明。
    采購下我國零部件行業出口的持續增長成為一大亮點，零部件行業出口金額在04年次超越進口金額并在后續年份延續。00年到06年出口金額復合增長率達66.25%，同時期進口金額只有37.10%的復合增長。我們認為基數的不斷提升使未來零部件行業出口增速可能放緩，但仍有望維持20%-25%的復合增長，至2010年超過400億美元。06年零部件出口收入在行業總收入中占比32%，遠高于整車行業。在跨國公司增強在華采購的背景下，我們認為零部件行業出口收入占比有望維持在30%左右。
    我們建議對5類投資機會進行關注：產品結構優化的企業；出口占比較大和快速增長的企業；有資產整合和并購預期的企業；行業政策變動帶來投資機會的企業；原材料價格變動提升盈利能力的企業。相應的主要上市公司有：福耀玻璃、寧波華翔、萬豐奧威、黃海股份、風神股份、萬向錢潮、威孚高科。投資評級均為“增持”。原材料價格變動對汽車輪胎企業的影響是系統性的，個股建議關注風神股份和黔輪胎。
    維持對汽車零部件行業的增持評級。同時提醒投資者關注行業增長的周期性風險；外資/合資零部件企業的競爭風險；研發能力薄弱帶來的處于供應價值鏈低端的風險；以及匯率、資源價格變動和出口地區相關標準法規的約束和貿易壁壘。