汽車零部件行業(yè)盈利趨穩(wěn)發(fā)展可期
日期：2007-05-16
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我們認(rèn)為整-零關(guān)系進(jìn)入新時期。整車企業(yè)化和并購重組加劇對零部件行業(yè)的供貨模式和成本費(fèi)用控制能力提出新要求。零部件行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)3大特征：脫離整車廠獨(dú)立發(fā)展；模塊化供貨增強(qiáng)；企業(yè)之間分化加劇。
對零部件行業(yè)的政策導(dǎo)向主要表現(xiàn)在4個方面：鼓勵其融入采購體系；鼓勵行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、并購重組并形成數(shù)家大型零部件集團(tuán)；支持在關(guān)鍵領(lǐng)域形成有自主知識產(chǎn)權(quán)的技術(shù)；規(guī)范出口秩序 ，形成有序競爭。
在06年新車產(chǎn)量達(dá)到727.97萬輛的基礎(chǔ)上，我們認(rèn)為新車有望以11.2%的復(fù)合增長率，在2010年達(dá)到1100萬輛，民用汽車保有量有望在06年3900萬輛的基礎(chǔ)上，在2010年達(dá)到7700萬輛。同時面向OEM和AM市場的零部件行業(yè)有望持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展。
06年零部件行業(yè)收入、利潤增速分別為34.71%、46.79%，比整車分別高出7.85、2.62個百分點(diǎn)；07年前兩個月則分別高出6.97、31.52個百分點(diǎn)。我們認(rèn)為零部件行業(yè)自04年顯現(xiàn)的收入、利潤增速高于整車的趨勢將延續(xù)。我國零部件行業(yè)與整車行業(yè)收入規(guī)模比例不斷提高，06年達(dá)到65%；在成熟市場整-零規(guī)模比例為1：1.7的大背景下，零部件行業(yè)發(fā)展空間巨大。
我們認(rèn)為零部件行業(yè)自05年已經(jīng)走出了盈利水平大幅波動的局面，未來5年毛利率有望穩(wěn)定在13.5%―15.5%的區(qū)間。我們對零部件行業(yè)的費(fèi)用控制能力持樂觀態(tài)度，98年到06年期間費(fèi)用率共下降7.45個百分點(diǎn)是有力的證明。
采購下我國零部件行業(yè)出口的持續(xù)增長成為一大亮點(diǎn)，零部件行業(yè)出口金額在04年次超越進(jìn)口金額并在后續(xù)年份延續(xù)。00年到06年出口金額復(fù)合增長率達(dá)66.25%，同時期進(jìn)口金額只有37.10%的復(fù)合增長。我們認(rèn)為基數(shù)的不斷提升使未來零部件行業(yè)出口增速可能放緩，但仍有望維持20%-25%的復(fù)合增長，至2010年超過400億美元。06年零部件出口收入在行業(yè)總收入中占比32%，遠(yuǎn)高于整車行業(yè)。在跨國公司增強(qiáng)在華采購的背景下，我們認(rèn)為零部件行業(yè)出口收入占比有望維持在30%左右。
我們建議對5類投資機(jī)會進(jìn)行關(guān)注：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的企業(yè)；出口占比較大和快速增長的企業(yè)；有資產(chǎn)整合和并購預(yù)期的企業(yè)；行業(yè)政策變動帶來投資機(jī)會的企業(yè)；原材料價格變動提升盈利能力的企業(yè)。相應(yīng)的主要上市公司有：福耀玻璃、寧波華翔、萬豐奧威、黃海股份、風(fēng)神股份、萬向錢潮、威孚高科。投資評級均為“增持”。原材料價格變動對汽車輪胎企業(yè)的影響是系統(tǒng)性的，個股建議關(guān)注風(fēng)神股份和黔輪胎。
維持對汽車零部件行業(yè)的增持評級。同時提醒投資者關(guān)注行業(yè)增長的周期性風(fēng)險；外資/合資零部件企業(yè)的競爭風(fēng)險；研發(fā)能力薄弱帶來的處于供應(yīng)價值鏈低端的風(fēng)險；以及匯率、資源價格變動和出口地區(qū)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)法規(guī)的約束和貿(mào)易壁壘。
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