玻纖：產品結構變化推動毛利率回升

　　公司今年1-9月實現銷售收入40.7億元，同比增長1.92%；實現歸屬于母公司所有者的凈利潤1.84億元，同比下降5.96%，EPS0.21元，略好于預期。第三季度實現玻纖及制品銷量約18萬噸，相當于上半年的43%，綜合毛利率為33.6%，環比上升6.3個百分點。在第三季度玻纖市場價格整體疲軟、生產成本無明顯下降的情況下，我們判斷毛利率的顯著回升可能主要是產品結構變化導致。毛利率上升導致第三季度實現歸屬于母公司所有者凈利潤8240萬元，環比增長24.6%。
　　第三季度財務費用1.87億元，環比減少1049萬元，但費用率依然高達13.24%，環比和同比分別上升0.41和1.62個百分點，顯示債務壓力依然沉重。公司于10月中旬成功發行12億元公司債，主要用于償還短期銀行貸款，有助于降低短期流動性風險。
　　玻纖行業明年景氣有望緩慢復蘇。明年有20座左右的窯爐計劃停產檢修(其中約16座)，涉及產能60萬噸，按短檢修時間3個月計算，有效產能將減少15萬噸。即使考慮新建產能投產，明年玻纖總有效產能相比今年可能出現零增長，供給端壓力較小。在需求緩慢復蘇的情況下，玻纖行業景氣度有望逐漸上行，價格將有所回升。
　　公司同時公告計劃投資3.3億美元在美國建設年產10萬噸無堿玻纖池窯生產線，計劃于2013年1季度開始建設，建設期18個月。這是繼埃及項目之后，公司國際化的第二個重大舉措，主要目的是規避國際貿易保護主義的威脅。
　　我們將公司今年玻纖及制品銷量預測從之前的87萬噸下調到81萬噸，預計全年綜合毛利率約31%，EPS0.31元。預計2013年公司玻纖及制品銷量85萬噸，綜合毛利率約33%，EPS0.49元。目前股價對應2012-2013年的PE分別為25和15.7倍，考慮到明年玻纖行業景氣復蘇將帶來業績較快增長，我們維持公司“增持”評級。風險提示：玻纖行業景氣復蘇低于預期。
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