申萬宏源：政策護航、技術進步、需求爆發三大動力驅動，復合材料有望強勢突圍

　　汽車、風能、航空航天三大領域應用將驅動碳纖維及其復合材料需求快速增長,13-18 年碳纖維需求復合增長率為17%。在汽車、航空等領域對輕質高強材料需求增加的大背景下,碳纖維及其復合材料處于較快的發展階段。根據我們的預測,碳纖維需求將從2013 年的46500 噸增長到2018 年的101420 噸,年復合增長率為17%。其中增速快的是汽車和風機葉片領域,年復合增長率分別為41%和15%。
　　碳纖維價格趨勢性下降將進一步促進其在汽車、風能等成本敏感性領域的應用。從行業發展的歷史來看,碳纖維的價格呈現趨勢性下降的特征。表面上看這是新進入者對碳纖維已有價格體系的沖擊;更深層次的原因則在于技術升級使得全行業的成本曲線趨勢性下行。目前行業內的公司仍在通過發揮規模效應(單條生產線1000 噸以上)、更換原絲材料、垂直整合產業鏈等多種途徑來降低成本。中長期來看,碳纖維的價格有望下降至每千克10 美元以內(目前大絲束碳纖維低價格每千克13 美元)。屆時,碳纖維在汽車這種成本敏感性的應用領域有望得到更廣泛的應用(經過我們測算,碳纖維價格下降到$10/Kg 之后相比鋁合金具備經濟性優勢)。
　　碳纖維市場外資壟斷,發展下游碳纖維復合材料的成長空間更為廣闊。
　　2013 年前五大碳纖維企業占據了68%的碳纖維產能和近95%的碳纖維市場份額,呈現高度集中的特點。另一方面,碳纖維龍頭企業(如Toray、三菱)以及新興企業(如Aksa、韓國曉星)都在積極擴張產能,短期內我們不認為這種格局會被國內企業所顛覆。相比而言,碳纖維復合材料市場空間更為廣闊(13 年碳纖維市場空間17 億美元,碳纖維復合材料市場空間接近150 億美元),同時下游應用的高度分散性也決定了龍頭企業壟斷的可能性大大降低(13 年Toray 在碳纖維復合材料市場市占率不到8%),因此我們認為國內碳纖維復合材料企業成長空間更大。
　　看好兩類公司,一是產品市場定位高端(航空、汽車)的碳纖維復合材料公司,另一類是兼具碳纖維及復合材料產能的公司。推金發科技,重點關注南通科技、博云新材、康得新。此外和邦股份、方大碳素也存在主題投資價值。作為一種先進的軍民兩用戰略性新興材料,碳纖維未來在航空航天、交運設備、一般工業、醫療、體育等領域必將得到更為廣泛的應用。同時碳纖維也代表了我國傳統材料向新材料領域轉型升級的重要方向,“十三五”期間有望得到政府層面更多的產業配套支持。基于以上兩個理由,我們認為國內的碳纖維企業具有重大投資價值。A 股上市公司中,推技術實力雄厚、碳纖維業務布局多年的金發科技,重點關注擬收購國內航空復合材料龍頭企業中航復材的南通科技、產品定位高端市場(航空航天)的博云新材、海內外全面布局的康得新,此外、引進海外先進產能的和邦股份以及碳纖維業務穩步推進的方大炭素也存在主題投資價值。
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