G新材料 規模擴大與產業鏈完善共進 買入
1、盡管國內有機硅產能不斷擴大，然而略有缺口。G新材料有機硅產能擴張迅速，2006年底將達到20萬噸，成為新利潤增長點。
G新材料收購上游原料-工業硅完整產業鏈，提高有機硅盈利能力和抗風險能力。
2、國內苯酚需求較快增長，未來幾年將供不應求，G新材料是國內大苯酚生產商，未來盈利能力較好。
3、國內新建環氧氯丙烷項目較多，截至2007年將20萬噸，屆時基本能夠滿足國內需求。
G新材料在建3萬噸環氧氯丙烷項目，預計2007年底投產，完整環氧樹脂產業鏈，提高盈利能力和抗風險能力。預計G新材料環氧樹脂可能改變微利盈利運行態勢。
4、G新材料2006年、2007年每股收益0.67元、1.16元，潛在每股收益增長率至少能夠達到30%，應該能夠維持30倍市盈率，合理價位在18元，建議買入。
進入2006年，G新材料經營環境發生變化，主要產品毛利率變動較大。有機硅毛利率略有下降，預計將穩定在30%，由于供應緊張，苯酚毛利率出現大幅提升。
一、有機硅――毛利率基本穩定、規?？焖贁U大
1、未來國內有機硅單體供求基本平衡
有機硅產品消費增長快，近10年來聚硅氧烷年均增長率31%，2005年聚硅氧烷表觀需求約24萬噸。我們保守估計2010年以前，聚硅氧烷年均增長20%，屆時需求將達到60萬噸。預計2010年國內有機硅單體產能132萬噸，折合聚硅氧烷近60萬噸，供求基本平衡。
2、G新材料擴大規模、完整產業鏈
2006年6月，G新材料收購母公司――藍星集團持有的藍星硅材料有限公司95%股權及母公司下屬企業甘肅藍星物資有限公司持有的藍星硅材料有限公司5%股權。收購完成后，G新材料持有藍星硅材料有限公司100%股權。該公司擁有1萬KVA及2.5萬KVA工業硅電爐各一臺，年產工業硅6000噸和11000噸，另外還有一臺年產工業硅11000噸2.5萬KVA工業硅電爐在建，預計9月份投產。2.5萬KVA工業硅電爐引進德國德瑪格公司技術及關鍵設備，國內技術先進、規模大的生產裝置。該收購有助于完善G新材料有機硅單體產業原料供應鏈，提高盈利能力和競爭力。
G新材料2006年6月10日發布公告，收購母公司――藍星集團公司擁有藍星材料（江西）有限公司40%股權。G新材料控股100%藍星新材料（江西）有限公司。該公司承建10萬噸有機硅單體項目，預計11月份完工。屆時G新材料有機硅單體產能達到20萬噸，成為有機硅單體生產巨頭之一。
二、苯酚-雙酚A-環氧樹脂鏈――面臨轉折
1、苯酚――供不應求，價格走高
截至2005年底，國內苯酚總產能54萬噸。盡管目前在建、擬建苯酚項目較多，然而在2007年以前能建成投產僅香港建滔集團在廣東番禺新建一套20萬噸苯酚生產裝置和吉林石油化工公司2套裝置擴建，總產能22.7萬噸。預計2007年苯酚產能達到85萬噸。
2005年國內苯酚表觀消費約為73.34萬噸，比2004年增長12.93%，2000-2005年國內苯酚表觀消費年均增長約16.38%。預計隨著國內酚醛樹脂、雙酚A快速發展，對苯酚需求將不斷增加，2007年和2010年國內對苯酚的總需求將分別達到約89萬噸和119萬噸。
我們預計2007年國內苯酚仍將供不應求。
2、環氧樹脂――未來有望改變微利運行態勢
自4月份開始，國際國內環氧樹脂價格出現上揚勢頭，5月份以來不斷節節攀升。造成這種情況原因有三：是供求格局發生變化。2006年環氧樹脂總體需求增長約10%，而歐洲大生產商停產使得環氧樹脂供不應求。預計“十一五”期間國內環氧樹脂消費年均增長約15%。第二是由于原油價格不斷走高，加上國內反傾銷，使得原料――環氧氯丙烷、雙酚A價格不斷上漲。第三是受國際大公司價格上調拉動影響。由于受需求與成本兩方面影響，陶氏化學、瀚森（Hexion）等國際大型環氧樹脂生產商自5月份以來每月調高出廠價，漲幅達到100-150美元/噸，液體環氧樹脂價格上漲到3150-3200美元/噸，國內價格將達到31000元/噸。
國內環氧氯丙烷供應緊張有望緩解：國內環氧氯丙烷主要生產廠家有齊魯石化、天津化工廠、岳陽環氧樹脂廠等，目前產能12萬噸。2005年國內環氧樹脂產量44萬噸，消耗環氧氯丙烷大約20萬噸，顯然環氧氯丙烷供不應求。但是，根據擬在建環氧氯丙烷，預計2007年底新增環氧氯丙烷20萬噸，屆時國內總產能達到32萬噸，基本上能夠滿足國內環氧樹脂生產的需要。
環氧氯丙烷生產工藝包括高溫氯化法和醋酸丙烯酯法，其中90%以上環氧氯丙烷采用高溫氯化法生產的。
3、完善苯酚-雙酚A-環氧樹脂鏈
2006年8月，G新材料子公司――南通星辰合成材料有限公司追加投資。該公司將擬建9萬噸雙酚A項目，目前已經完成項目選址。同期，G新材料控股子公司――藍星新材料鹽城有限公司（持有70%股權）投資建設3萬噸環氧氯丙烷項目。該項目引進意大利CONSER公司丙烯高溫氯化法工藝。兩個項目實施，完善G新材料苯酚-雙酚A-環氧樹脂產業鏈，提高產品市場占有率，保障原料供應，降低成本，提高盈利能力、競爭力與抗風險能力。
三、盈利預測
假設2006年、2007年公司聚硅氧烷產量4.1萬噸和7.7萬噸，苯酚、丙酮產量7萬噸和4萬噸，環氧樹脂3萬噸。
四、估值與投資評級
G新材料2006年、2007年每股收益0.67元、1.16元，潛在每股收益增長率至少能夠達到30%，應該能夠維持30倍市盈率，合理價位在18元，建議買入。
