玻纖：業(yè)績開始爆發(fā)
日期：2011-05-05
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受益于歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇和國內(nèi)需求的持續(xù)旺盛，公司1季度以來產(chǎn)銷持續(xù)偏緊，同時從1月1日開始執(zhí)行玻璃纖維產(chǎn)品的出廠價提高7%-12%，1季度迎來量價齊升的局面，使得收入同比大幅增長82%。
毛利率環(huán)比去年4季度保持上升趨勢，由于建材行業(yè)的特性，從歷史上來看，公司1季度淡，4季度旺，今年1季度相比4季度保持上升態(tài)勢（收入和毛利率）說明行業(yè)向上趨勢很明顯。毛利率同比下降，主要因?yàn)槿ツ?季度由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的原因使得毛利率異常偏高，只是個別現(xiàn)象。
公司的三項(xiàng)費(fèi)用率也呈下降態(tài)勢，尤其是財務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率下降更加明顯，究其原因，我們認(rèn)為由于管理費(fèi)用、財務(wù)費(fèi)用屬于相對固定的費(fèi)用，隨著行業(yè)景氣的持續(xù)復(fù)蘇，公司量價齊升將不斷攤薄固定費(fèi)用，三項(xiàng)費(fèi)用率仍將持續(xù)下降，這也間接說明公司經(jīng)營桿杠、財務(wù)桿杠和業(yè)績彈性很大。
玻纖行業(yè)仍將面臨持續(xù)偏緊的供需格局，從供給來看，6大企業(yè)基本寡頭壟斷玻纖產(chǎn)能，經(jīng)過金融危機(jī)后目前企業(yè)在產(chǎn)能擴(kuò)張上都比較謹(jǐn)慎，粗紗還沒有擴(kuò)產(chǎn)跡象；從需求來看，一方面，歐美經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇帶來需求不斷增長，另一方面，玻纖下游應(yīng)用越來越廣，替代需求不斷增加，玻纖行業(yè)仍處在上升趨勢。目前泰山玻纖庫存持續(xù)偏緊，巨石也處在持續(xù)去庫存階段，后續(xù)持續(xù)提價是大概率事件。
目前市場有人開始擔(dān)心隨著玻纖價格持續(xù)上漲，下半年會不會又開始大幅擴(kuò)產(chǎn)。從我們近調(diào)研玻纖上下游企業(yè)來看，今年不大可能出現(xiàn)大規(guī)模上池窯的情況。從國內(nèi)外情況來看，行業(yè)2007年大上產(chǎn)能，結(jié)果2008-2009年全行業(yè)嚴(yán)重受損，目前企業(yè)對投資和新上產(chǎn)能都還比較謹(jǐn)慎；同時從國外情況來看，由于成本（人工、環(huán)境）的上升，近幾年國外都沒有什么新增產(chǎn)能；從國內(nèi)來看，政策規(guī)定新上池窯至少5萬噸以上，需要10個億億以上的資金，目前在貨幣政策收緊情況下，資金壁壘使得很多中小企業(yè)沒能力新上產(chǎn)能；同時由于歐美對國內(nèi)的反傾銷政策，未來不大可能在國內(nèi)大規(guī)模上新的產(chǎn)能；國內(nèi)幾家大企業(yè)（巨石、泰山、重慶國際）來看，目前還沒看到有大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)計劃。
鑒于目前行業(yè)持續(xù)偏緊的趨勢，我們上調(diào)2011-2012年業(yè)績預(yù)測至1.58、2.22元（重組后），對應(yīng)PE為17、12倍，考慮到行業(yè)正處在上升階段，后續(xù)提價帶來業(yè)績超預(yù)期是大概率事件，我們維持“推薦”評級。
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