玻纖：業績開始爆發

     受益于歐美經濟持續復蘇和國內需求的持續旺盛，公司1季度以來產銷持續偏緊，同時從1月1日開始執行玻璃纖維產品的出廠價提高7%-12%，1季度迎來量價齊升的局面，使得收入同比大幅增長82%。
    毛利率環比去年4季度保持上升趨勢，由于建材行業的特性，從歷史上來看，公司1季度淡，4季度旺，今年1季度相比4季度保持上升態勢（收入和毛利率）說明行業向上趨勢很明顯。毛利率同比下降，主要因為去年1季度由于產品結構的原因使得毛利率異常偏高，只是個別現象。
    公司的三項費用率也呈下降態勢，尤其是財務費用率和管理費用率下降更加明顯，究其原因，我們認為由于管理費用、財務費用屬于相對固定的費用，隨著行業景氣的持續復蘇，公司量價齊升將不斷攤薄固定費用，三項費用率仍將持續下降，這也間接說明公司經營桿杠、財務桿杠和業績彈性很大。
    玻纖行業仍將面臨持續偏緊的供需格局，從供給來看，6大企業基本寡頭壟斷玻纖產能，經過金融危機后目前企業在產能擴張上都比較謹慎，粗紗還沒有擴產跡象；從需求來看，一方面，歐美經濟持續復蘇帶來需求不斷增長，另一方面，玻纖下游應用越來越廣，替代需求不斷增加，玻纖行業仍處在上升趨勢。目前泰山玻纖庫存持續偏緊，巨石也處在持續去庫存階段，后續持續提價是大概率事件。
    目前市場有人開始擔心隨著玻纖價格持續上漲，下半年會不會又開始大幅擴產。從我們近調研玻纖上下游企業來看，今年不大可能出現大規模上池窯的情況。從國內外情況來看，行業2007年大上產能，結果2008-2009年全行業嚴重受損，目前企業對投資和新上產能都還比較謹慎；同時從國外情況來看，由于成本（人工、環境）的上升，近幾年國外都沒有什么新增產能；從國內來看，政策規定新上池窯至少5萬噸以上，需要10個億億以上的資金，目前在貨幣政策收緊情況下，資金壁壘使得很多中小企業沒能力新上產能；同時由于歐美對國內的反傾銷政策，未來不大可能在國內大規模上新的產能；國內幾家大企業（巨石、泰山、重慶國際）來看，目前還沒看到有大規模擴產計劃。
    鑒于目前行業持續偏緊的趨勢，我們上調2011-2012年業績預測至1.58、2.22元（重組后），對應PE為17、12倍，考慮到行業正處在上升階段，后續提價帶來業績超預期是大概率事件，我們維持“推薦”評級。