玻纖：吸收合并終止不影響未來長期發展

　  玻纖近日發布關于換股吸收合并巨石集團有限公司進展情況的公告，其主要內容為：公司2007年12月27日召開的2007年第5次臨時股東大會，審議通過了公司換股吸收合并巨石集團有限公司的議案，該決議自股東大會審議通過之日起十二個月內有效（有效期截止為2008年12月27日）。
　截止2008年12月27日，公司未能在股東大會有效期內取得本次換股吸收合并方案要求的所有批準，本次換股吸收合并事項的前提條件未能在股東大會決議有效期內完成，相關決議的效力因此自動終止。
　　，我們認為此次吸收合并決議大障礙來自流通股東現金選擇權關于公司通過換股吸收合并巨石集團有限公司的事宜，此前已經通過董事會、股東大會討論通過，國資委、商務部均審批通過，之前就剩證監會審批后環節，公司股價由于系統性風險縮水后，目前股價低于吸收換股決議中約定的A股流通股東現金選擇權價格（17.79元/股），在第三方不愿提供現金回購A股流通股份的情況下，換股吸收合并事項未能獲所有批準，到期后相關決議自動終止也在我們預期之內。
　　第二，玻纖業務未來整體上市或將繼續進行根據我們與公司及巨石集團高管交流得到的結果，建材股份、巨石集團其他股東（包括振石集團與珍成國際）均看好公司未來長期成長價值，對于換股吸收事宜沒有任何異議。按照之前吸收合并的方案，未來增發換股順利完成后，公司主營業務將更加突出，公司歸屬于母所有者的凈利潤增長近1倍，而公司股本擴張僅為41％左右，公司全面攤薄后的每股收益將增長40％左右，對于A股流通股東也將絕對受益?？紤]到吸收合并換股吸收巨石集團后，公司做大做強玻纖主業的戰略規劃將邁出了關鍵的一步，同時股權結構的單一化使得巨石的管理結構更趨于扁平，有利于管團隊的統一和運營效率的提高，對于玻纖控股股東、A股流通股東、巨石集團其他股東均是利大于弊，不排除公司玻纖業務整體上市將繼續進行的可能，我們將密切關注公司吸收合并巨石集團的后續進展情況。
　　第三，玻纖制品應用領域廣泛，玻纖行業周期性較弱玻璃纖維是一種性能優越的無機非金屬材料，它是以天然礦石為原料，進行粉磨均化高溫熔制、拉絲、絡紗、織布等工序后形成各類產品，玻璃纖維的突出特點是比強度大，彈性模量高，伸長率低，同時還具有電絕緣、耐腐蝕等優點，被廣泛應用于電子、通訊、建筑、化工、冶金、核能、航空、航天、兵器、艦艇、車船及海洋開發、遺傳工程等國民經濟各個領域。玻璃纖維屬于新材料行業，具有對傳統材料非常強烈的替代性，沒有明顯的周期性。
　　玻纖產能與需求相互推動，需求推動產能擴張，產能擴張又會促進新的需求領域開拓。供應方面，據統計，01-07年供應復合增長率7％，國內01-07年的供應復合增長率為20％左右，07年玻纖產量400萬噸，為160萬噸。未來是玻纖供應的主要增長來源，預計2010年玻纖產量為500萬噸左右，國內產量為300萬噸左右。到2010年，玻纖仍將維持供需有序平衡狀態，景氣周期有望延續。
　　第四，將成為國際玻纖制造中心，行業集中度不斷提升，產品結構更趨合理玻纖行業投入大，投入產出比低，只有擴大規模效益，才能取得經濟效益，玻璃纖維作為具有較高集中度的行業，行業呈現寡頭壟斷的競爭格局，目前主要有六大玻纖供應商：巨石集團、歐文斯康寧、美國匹茲堡（PPG）、JohnsManivel、重慶國際復合材料有限公司和泰山玻纖，六大廠商產能占70％以上。
　　國內玻纖企業具有相對低廉的人力成本優勢和資源優勢，未來主要玻纖生產國美國、法國、日本都在逐步減少本土的玻纖產能擴張步伐，產能擴張逐步向轉移，內資三大玻纖公司未來各有產能擴張計劃，預計到2010年國內玻纖產量占產量將達到60％左右，國內巨石集團、重慶國際復合材料有限公司和泰山玻纖占比也將不斷提升；此外，隨著節能減排力度的加大，坩堝法生產工藝裝置將逐步被淘汰，瓷窯法玻纖產量占比不斷提升，玻纖制品產品結構將更趨合理。
　　第五，公司競爭優勢顯著，玻纖巨頭加緊布局步伐。
　　第六，估值與盈利預測作為玻纖行業國際巨頭，公司主營業務突出，公司未來產能加速擴張，規模優勢和技術優勢的進一步擴大，未來公司毛利率將維持較高水平。在不考慮增發換股吸收合并巨石集團，我們假設公司09年玻纖及制品銷量為84萬噸，玻纖及制品銷售均價較08年降低400元，由于09年公司天然氣合同均價下跌1.4元/噸，考慮玻纖產能擴大后帶來的規模效應，我們假設公司玻纖噸平均成本較08年下降200元，我們預測公司08、09、10年EPS分別為0.874、0.969和1.085元（巨石集團所得稅已經下降為15％），目前股價對應于08、09年動態市盈率分別為15.9和14.3左右;考慮到公司競爭優勢顯著，未來成長性明確，我們維持公司“推薦”評級。