玻纖：前景無憂 市場擔憂過度
由于經濟景氣度持續下滑，給各行業、上市公司發展帶來較大困擾。因此市場對企業的盈利狀況大多持“懷疑”的態度。對于玻纖而言，這種“懷疑”似乎就從來沒消停過。綜合來看，目前市場對玻纖主要有如下幾種疑慮：
疑慮一：高速擴張帶來的銷售壓力尤其是出口
到2008年7月，公司上年度計劃建設的4條大型生產線全部投產，新增玻纖產能38萬噸，目前公司玻纖總設計產能已經達到82萬噸/年，實際產能近90萬噸。
產能的快速擴張是否會對公司2009年的銷售產生較大的壓力？金融風暴導致我國出口大幅度下降，公司出口收入占總收入60%，國際經濟局勢的惡化會不會嚴重影響公司2009年的出口？
2008年10月19-21日，巨石第十四屆國際玻纖年會在桐鄉召開上，巨石集團在此次年會上共落實2009年玻纖訂單總量達到93萬噸，遠超此前市場的預期，同比上屆增長43.1%，其外市場訂單59萬噸，同比增幅更達68.6%。
同時，國內風電設備需求依然保持較快的增長，4萬億投資將拉動國內基建領域對玻纖的需求。隨著國內玻纖應用領域的不斷拓展，我國基建領域單位投資玻纖消耗量也在不斷增長，尤其是新型鐵路客車車廂、電氣化鐵路、高速鐵路、大飛機制造等領域玻纖產品的應用比例較以往有大幅度的上升。
玻纖產品在基建領域的主要應用包括：玻璃鋼復合材料管道、罐制品、電纜保護管等，在水處理、化工、油氣管道、罐瓶等領域開始被管飯應用；拉擠工藝生產的玻璃鋼復合腳手架在電力行業得到廣泛應用；高速鐵路無砟軌道充填式復合材料墊板；地鐵電氣保護罩、電纜支架等。
從本次年會訂單情況看，公司2009年又是一個滿產之年，全年銷售已無懸念，與我們年初預測的90萬噸銷售量基本一致，我們維持公司業績預測的個假設條――玻纖銷售量。
疑慮二:公司玻纖產品毛利率下降趨勢
2008年中期開始，玻纖價格開始回落，而能源價格依然在上漲，給玻纖生產企業帶來了不小的經營壓力，但現在能源價格已經大幅度回落，全行業毛利率下降趨勢將會得到緩解。
預計行業平均毛利率將回落到2006年的18%左右的水平，因此我們預計公司2009年及2010年玻纖產品的綜合銷售毛利率會回落到30%左右的水平，由于玻纖需求沒有出現明顯的大幅度下降，至少從公司訂單看2009年不會出現，因此我們預計公司毛利率壞的預期也不會低于28%。
我們下調公司業績預測的第二個假設條件――玻纖銷售毛利率。
疑慮三：高速擴張帶來的財務負擔
公司年內4條新建生產線集中建成投產，巨大的資金需求使公司財務費用大幅度上升。截止2008年第三季度末，公司短期借款達到26.86億元，較年初增加21%；長期借款達到35.81億元，較年初增加130%；財務費用1.59億元，較上年同期增加21%；資產負債率達到74%。
今年第四季度的大幅度降息，將使公司2009年的財務負擔大大減輕。公司目前暫時沒有2009年繼續進行大規模資本支出的計劃，我們適當下調2009年公司業績預測中的財務費用。
受益稅收優惠政策
稅收政策變化是另一個對公司業績影響較大的因素。公司往年都享受所得稅15%的優惠政策，2008年兩稅合并是公司原則上的所得稅率上升到25%。
公司2008年12月15日公告，根據浙江省科學技術廳、浙江省財政廳、浙江省稅務局、浙江省地方稅務局于2008年12月11日聯合發布的《關于認定恒生電子股份有限公司等309家企業為2008年第二批高新技術企業的通知》(浙科發高[2008]314號)，公司控股子公司巨石集團有限公司被認定為浙江省2008年第二批高新技術企業，認定有效期3年。既巨石集團自獲得高新技術企業認定后3年內，將享受10%的所得稅優惠，即按15%的稅率繳納所得稅。
我們下調公司2008、2009、2010年業績預測的所得稅率，有原預測中的25%下調致15%。
吸收合并巨石集團方案在穩步推進
公司通過增發換股吸收合并巨石集團的方案目前正在實施中，方案已經獲得國資委原則同意，目前正在等待證監會的批復。
公司在今年完成了桐鄉60萬噸玻纖生產基地的建設，下一步公司將加快成都50萬噸新型復合材料基地建設，啟動九江30萬噸玻纖生產基地建設的準備工作。未來公司還將有大量的資本支出，對資金的需求量依然巨大，但以公司目前74%的負債率，通過貸款進行擴張的空間已經越來越小，通過吸收合并實現巨石集團在A股市場的上市，尋求資本市場的支持是公司發展的必由之路。
目前公司股價仍低于17.97元的換股價，低于巨石集團其他股東對巨石集團的價值評估。目前公司每股凈資產為3.45元，按照上述換股價格，換股后每股凈資產可提高到5.50元左右。方案按原計劃實施后將提升公司的內涵價值。
分析師情緒指數持續高漲 正是買入良機
我們預測巨石集團2008年玻纖產品的銷量在66萬噸左右，2009年銷量在95萬噸左右。
根據以上我們對公司業績預測主要假設的修正，我們預測公司業績，假設公司2009年完成對巨石集團的吸收合并，公司2008、2009、2010年每股收益分別可達到0.95元、1.76元、2.34元。
從公司的市場表現來看，我們注意到雖然自6月份以來，市場的分析師情緒指數持續高漲，但股價并沒有相應的表現。而從公司估值來看，公司2009年動態市盈率僅為8倍(按照公司2009年完成對巨石集團的吸收合并)，因此我們認為，公司買點已顯現，投資者不妨乘目前公司股價未啟動之前積極吸納，并中長期持有。鑒于公司主營業務依然保持良好的成長性，我們維持對公司A股“推薦”的投資評級。
