化工行業：行業龍頭玻纖和九鼎新材解析

    在我們的化工研究進程中有一條主線，就是從化肥農藥入手，接著研究“三酸二堿”，再研究五大通用樹脂、 五大通用塑料， 后是氟化工、硅化工。但是化工行業的企業現在只發展單一產品的越來越少，經常是有許多衍生產品； 或者某些化工企業先是做某種產品的， 后來由于市場環境的變化， 其衍生產品的產能、利潤變得比主營業務還要大。這時候， 簡單地把某個化工企業劃分到某個子行業就不太合適了。 所以， 我們會在主干線之外分出一些子行業，單獨進行介紹。
　　例如， 這次要介紹的玻璃纖維行業， 就是因為尿素行業的云天化除了尿素外， 還分出了第二主業玻璃纖維，其玻璃纖維收入在2008 年上半年要比尿素收入多近一倍。 從這個意義上， 我們很難再把云天化作為一個純粹的尿素企業來看待。不了解玻璃纖維業務， 就不能了解云天化的全貌。
　　在玻璃纖維的制造行業中，一共有 4 家產能靠前的公司， 其中 3家已經在滬深股市上市。 這里解析的兩家玻璃纖維公司分別是粗纖子行業中的龍頭和細砂子行業的龍頭，希望投資者能對玻璃纖維這個行業有個全面的了解。
　　玻纖行業概況
　　玻璃纖維行業如果按照產品分類，按照單絲直徑的大小可分為三大系列：1，粗紗，纖維直徑 13μm以上， 通過各種成型工藝與樹脂復合之后可制成玻纖增強塑料 （簡稱“玻璃鋼”， 按性能的不同又可分為熱固性玻璃鋼和熱塑性玻璃鋼，按生產工藝的不同又可分為模塑制品、離心制品、纏繞制品、拉擠制品、手糊制品等）；2，紡織細紗，纖維直徑9～13μm 之間， 柔性和可紡性較好， 采用與傳統的棉紡織工藝相類似的紡織工藝可制成玻纖紡織制品（按形態或特征的不同大致可分為機織織物、針織織物、編織織物、縫編織物等）；3，電子級細紗，纖維直徑9μm 以下，強度高、絕緣性能好、質量輕， 用其織造而成的電子級玻纖布主要用于制造印刷電路板的原材料覆銅板。
　　按照產量分，產量大的是玻璃粗紗，其次是玻璃細紗，第三位是電子級玻璃纖維。 玻璃粗紗產能大的企業有3 家， 依次是玻纖（600176行情,愛股,主力動向）、 云天化和泰山玻纖再細分下去， 粗紗產品分為無堿纖維（E）、中堿纖維（C）和高堿纖維（A）三個大類，由于產品不同，售價在每噸 6000 元～10000 元不等； 細紗行業的龍頭老大是在深市中小板上市的九鼎新材（002201行情,愛股,主力動向）； 電子級產品除了云天化有少量生產外， 基本為在大陸的港臺企業所壟斷，產量較小。
　　制作玻璃纖維， 主要原料是葉臘石和石灰石， 還有一些叫硼鈣石的礦石（國內沒有，需要進口）。
　　玻纖：級的行業龍頭
　　玻纖原名化建，1999年募集 2 億多元上市。 上市之初還曾經在玻璃纖維和PVC 管材之間搖擺，并創立了多家建材貿易企業、PVC 門窗企業。 但是隨著其對于玻璃纖維行業的深入拓展， 終專心做起了主業， 一門心思主攻玻璃纖維行業，終成為玻璃纖維產量大的企業，并在 2008 年成為產量大的玻璃纖維企業， 至今具備了約90萬噸的產能。
　　現在全玻璃纖維的生產廠家前六位公司分別為玻纖、OCV、重慶復合（云天化子公司）、PPG（匹斯堡工業公司）、JM（佳斯邁威爾公司）和山東泰山公司，這六家公司的產能總和占據了全的80％。
　　我國玻纖行業利潤前十位企業分別為巨石集團 （即玻纖的控股子公司）、重慶國際復合材料（云天化的子公司）、泰山玻璃纖維（簡稱“泰山玻纖”）、必成玻璃纖維（昆山）、上海宏和電子材料、臺嘉玻璃纖維、建滔（連州）玻璃纖維、南亞玻纖布（昆山）、珠海功控玻璃纖維（簡稱“珠海功控”）及九鼎新材。
　　玻纖的主要經營實體實際上就是一個叫巨石的子公司。除此之外， 其他子公司的收入利潤微不足道。 巨石公司有3家分公司，分別位于桐鄉、九江和成都的3個生產基地。 桐鄉之所以能夠成為巨石的初發源地和主要的生產基地， 是由于玻璃纖維的原料葉臘石，主要產自浙江和福建（閩浙的葉臘石儲量有3億噸，占據的三分之一）， 而另外一個基地放在成都，是為了利用四川充沛的天然氣資源作為能源。在這3家公司里，桐鄉和九江的是巨石全資子公司， 成都的公司巨石公司占有其57％的股份，另外的股份分別歸屬于索瑞斯特公司和珍成公司， 前者是聯想集團做風險投資的一個平臺， 后者是巨石在海外的經銷商之一。
　　玻璃纖維由于其耐酸堿防腐蝕的物理屬性，運用及其寬泛，在汽車、建筑、機械行業有廣泛的運用，現在，大約15％的玻璃纖維用量是用在各種管道上，18％～20％是用在機械上，20％用在基建項目，其他用途占20％?？梢哉f， 任何一個新興行業的發展。都能夠以玻璃纖維作為原料，找到自己新的用途。 例如近年來的風能發電，很多巨型的風機葉片就是運用玻璃纖維。單憑這點，玻璃纖維的使用量就大為擴展了。巨石集團的風能葉片產量2008年只有2.8萬噸，而2009年的訂單就達到15萬噸。
　　玻璃纖維產業的投資成本比較巨大。按照測算，平均每噸玻璃纖維的固定資產投資在1.2萬元左右，也就是說，一條4萬噸的玻璃纖維粗紗生產線投資將近5億元幣。好在由于巨石集團的技術優勢， 他們建設一套玻璃纖維設施的周期還比較短， 幾乎200天就可以建造一條4萬噸的生產線， 這對資金的壓力可以稍小點。
　　現在， 玻纖的生產能力大約為80萬噸～90萬噸左右。2008年10月28日在桐鄉舉行的第13屆國際玻纖節上， 巨石集團簽訂的2009年訂單達到93萬噸， 其中海外訂單達到了59萬噸，國內為34萬噸。按照歷年訂貨會的情況， 一般簽訂的合同都能100％履約，就算是金融海嘯影響，有10％的違約率，其產量的還是能夠比2008年增長。 公司在近幾年的產能擴張非常迅速，從2005年的15萬噸已經發展到2008年的近90萬噸。
　　2009年公司準備定位為消化產能的一年， 基本不打算上馬新的生產線。 而2012年的遠景目標準備達到150萬噸，有望占據整個產量的四分之一。
　　盡管公司在2009年沒有產能擴張計劃， 但公司桐鄉管道天然氣改造、玻璃液配方改良的推廣、浸漬液的升級、規模化達產等因素，預計每噸成本可以下降幾百元， 應該可以抵消2009年玻纖價格下降帶來的風險，維持30％以上的毛利率，保持公司業績不滑坡。另外， 玻纖的股價刺激因素為對巨石集團少數股東的股權吸收。玻纖擬換股吸收巨石集團，每股換股價為17.97元，股份公司一直在積極推進這項工作， 一旦實施成功，每股收益將增厚0.30元以上。
　　九鼎新材：細紗行業一枝獨秀
　　九鼎新材是2007年在深圳中小板上市的新股，2007年11月發行了2000萬股新股， 募集資金2億多元。該公司主要產品包括紡織型玻纖深加工制品及玻璃鋼制品兩大類產品，前者就是所謂的玻璃纖維細紗。這兩類產品產生的收入占公司主營業務收入的比例分別約為70％和30％左右。
　　在國內玻纖行業， 公司面臨的主要競爭對手為巨石集團、 重慶國際和泰山玻纖等企業。 以2006年為例，九鼎新材的玻纖業務收入為3.8億元，同期巨石集團、重慶國際、泰山玻纖、 珠海功控和中材科技（002080行情,愛股,主力動向）與玻纖產品相關的營業收入分別為18.6億元、12.5億元、14.2億元、3.6億元和2.3億元。不過，目前國內玻纖產品主要為粗紗及其制品， 紡織細紗及其深加工制品尚剛剛起步，因此，國內與本公司經營同類產品且規模相當的競爭對手尚未形成。 據能夠查到的資料， 公司2006年共使用玻纖細紗9341噸。
　　公司近大的賣點在于其雄心勃勃準備上馬的新能源項目，2008年7月， 公司董事會作出決定，擬投資5989萬元在江蘇如皋市如城鎮東部工業園區建設年產160套1.5MW復合材料風力發電機葉片項目。 該項目將通過引進消化國外先進生產技術，新建生產廠房、配套生產設備及公用設施， 建成一條具有先進水平的風力發電機葉片生產線。在項目總投資中，固定資產投資為4336萬元， 鋪底流動資金1653萬元，公司計劃自籌2989萬元，其余申請銀行貸款。
  　現在， 公司意欲充分發揮在大型玻璃纖維復合材料構件制造技術、質量控制和成本管理上的優勢，成功為國內數家風力發電機生產企業配套設計和批量制造了1.5MW級風力發電機機艙罩、導流罩，從而進入風電產業。
　　事實上， 國內上市公司中進行玻纖風葉設計的公司還有一些，比較成規模的還有中材科技和上海本地股棱光實業（600629行情,愛股,主力動向）。 前者背靠大股東中材集團， 后者依靠的是上海玻璃鋼研究所的強大科研力量。 不過這些葉片企業都是玻璃纖維的下游企業， 將來在介紹新型材料的時候再詳細介紹。