玻纖產能擴張致勝有道

    投資要點
    ●公司上半年主營業務收入、凈利潤分別同比增長43.86%、70.32%。公司產能較去年同期大幅擴張，并迅速轉化為銷售收入，是上半年業績大幅增長的主要原因。
    ●通過整合銷售網絡、改變能源方式以及提高生產線自動化水平等舉措，公司在每公斤玻纖單耗比行業要低20%左右，毛利率一直保持在30%的較高水平。
    ●公司技術實力在玻纖行業屬于一流，去年開發了171個項目，使成本進一步降低。
    ●暫不考慮合并巨石集團帶來的盈利增收，預計公司2008、2009年每股收益分別為0.98元和1.68元?？紤]到公司的行業地位以及玻纖行業受宏觀經濟減速影響較小等因素，維持“跑贏大市”評級。
    玻纖(600176)是以玻璃纖維為主營業務的生產商，依托玻纖行業的持續景氣，公司近幾年快速發展，營業收入、凈利潤等指標年均復合增長率都在兩位數。
    產能擴張推動增長
    公司上半年實現主營業務收入20.5億元，同比增長43.86%；實現營業利潤4.7億元，同比增長83.39%；實現凈利潤1.5億元，同比增長70.32%。毛利率達到34%，每股收益0.3579元。
    業績增長的主要原因主要是靠產能推動。公司2007年8月在浙江桐鄉建設的年產14萬噸無堿玻纖池窯拉絲項目和在成都的年產4萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產線及關鍵設備進口項目分別于2008年3月、2008年1月順利投產。公司2008年1月在浙江桐鄉投資建設的年產14萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產線項目和在成都建設的年產6萬噸中堿玻纖池窯拉絲生產線項目也于2008年7月先后順利投產。根據行業特點，生產線點火后一個月內即可達產，因此，公司產能較去年同期大幅擴張，并迅速轉化為銷售收入，對上半年業績形成支撐。2007年公司產能是亞洲，第三，僅次于歐文斯科寧和圣戈班。根據規劃，預計到2010年年底，公司玻纖產能將達到100萬噸，是2007年的兩倍，屆時產能將位居。從2003年至2010年八年內年復合增長率為35.38%。
    多項措施降低成本
    公司降低成本的措施主要有三方面：一是整合銷售網絡。公司從一般經銷商代理發展到現在的海外經銷公司，通過整合銷售網絡，公司整合價格能力加強、價格透明化；定價依據及時。二是改變能源方式、降低單耗。近年來公司在能源使用上一直處于地位。2007年以前采用的是液化石油氣（LPG），現在使用的是液化天然氣（LNG），公司擬在2009年采用管道天然氣，目前管道鋪設正在進行當中。即使不考慮產能擴張等因素，管道天然氣的價格比LNG低40%，比LPG低55%，在能源成本上大幅降低。此外，通過提高生產線自動化水平、提高設備開機率等舉措，公司目前人均玻纖產量可達100噸左右，高于國際水平60噸單產能力。綜合來看，公司在每公斤玻纖的單耗比行業要低20%左右。
    與國內同行云天化、中材科技相比，公司擁有生產規模優勢、成都基地的天然氣、人工成本優勢以及稅收優勢。與國外廠商相比，公司在勞動力成本、原材料資源稟賦以及生產技術等多方面有優勢。公司毛利率一直保持在30%的較高水平，而國外巨頭的毛利率一般在10%左右。
    技術研發彰顯競爭力
    公司技術實力在玻纖行業屬于一流，2007年行業20項紀錄中巨石占有2項。浸潤技術是玻纖生產的核心技術之一，公司掌握了該項技術，今年年底前又將有兩個新的配方投入使用；不用純氧燃燒技術每噸紗需耗天然氣360-400m3，使用純氧燃燒每噸紗需耗天然氣不到160m3，同時對環境沒有污染；巨石的拉絲技術使用3個噴頭，而同行公司只能用2個噴頭。公司去年開發了171個項目，使成本進一步降低。新技術的研發與應用，不僅有效降低了生產成本，而且在玻纖行業形成了一定的技術壁壘，鞏固了行業中的龍頭地位。
    盈利預測與評級
    巨石集團是玻纖的控股子公司，主營生產玻璃纖維，是公司主要利潤來源。換股完成之后，公司將全部合并巨石集團的利潤。目前該事項正在證監會進行后審批，預計年內可能順利通過。粗略估算，公司股本擴張41%，但全面攤薄每股收益將增厚40%。出于謹慎原則，暫不考慮合并巨石集團帶來的盈利增收，我們預計公司2008、2009年每股收益分別為0.98元和1.68元。考慮到公司在玻纖行業的地位以及行業受宏觀經濟減速影響相對較小等因素，維持“跑贏大市”評級。