玻纖：規模擴張提升市場控制力

 1．事件
    2008年8月12日，玻纖發布2008年中報：2008年公司實現營業收入20.49億元，同比增長43.86%；實現營業利潤4.69億元，同比增長83.39%；實現凈利潤15,297.35萬元，同比增長70.32%。每股收益0.3579元。
 2．我們的分析與判斷
    生產規模的擴大和銷售的增加是公司收入增加的主要因素。公司2007年8月在浙江桐鄉投資建設的年產14萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產線項目和在成都建設的年產4萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產線及關鍵設備進口項目已分別于2008年3月、2008年1月順利投產。使公司玻纖產品的年生產能力超過70萬噸。玻纖產銷量的增加，使公司上半年玻璃纖維收入達到20.20億元，同比增長46.28%，為公司營業收入增長43.86%奠定了堅實的基礎。從收入的區域構成來看，公司國內收入與國外收入分別為8.19億元、12.29億元，基本上形成2比3的比例，分別同比增長5.49%和89.90%，國外風力發電、船舶、汽車、建筑始終是玻纖產品的熱門應用領域，國外銷售較國內銷售增幅增加了84.31個百分點。
    玻纖產品毛利率的增加提高了公司的盈利能力。2008年上半年，受能源價格上漲的不利因素的影響，公司玻璃纖維成本有所上升。上半年，玻璃纖維成本同比增長37.03%，但上半年公司產能擴張幅度較大，規模效益有所釋放，使同期收入的增幅達到46.28%，超過成本增幅達9.25個百分點，致使玻璃纖維毛利率達到35.27%，同比增長4.37個百分點。并使公司綜合毛利率達到35.04%。公司綜合毛利率的提高帶動公司盈利能力的上升。公司營業利潤及歸屬于上市公司凈利潤分別增長了83.39%和70.32%。
    我們認為：公司產能規模將進一步擴大。公司2008年1月在浙江桐鄉投資建設的年產14萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產線項目和在成都建設的年產6萬噸中堿玻纖池窯拉絲生產線項目已于2008年7月先后順利投產。期中，浙江桐鄉年產14萬噸無堿玻纖池窯拉絲生產線項目的投產，標志著桐鄉年產60萬噸玻纖生產基地即將建成。
    公司控股子公司巨石集團有限公司，注冊資本18,620.81萬美元，公司出資占其注冊資本的51%。該公司主營玻璃纖維、復合材料產品的制造與銷售，資產總額778,961.74萬元，2007年實現凈利潤59,880.78萬元。是玻纖主要的利潤來源，占到其凈利潤的90%以上。隨著經濟一體化和我國工業化、城鎮化進程的深入及新農村建設的快速發展，玻纖產品的國內外市場需求仍趨旺盛。為此，公司擬通過換股吸收合并巨石集團有限公司，擴大玻纖的盈利規模。目前，換股吸收合并的相關材料已報送至證券監督管理委員會、國務院國有資產監督管理委員會、商務部，待核準/批準實施。新公告顯示，公司已分別于2008年2月26日和6月24日取得國務院國有資產監督管理委員會、商務部的批復，原則同意公司吸收合并巨石集團有限公司的總體方案，證監會目前已正式受理公司換股吸收合并的申請材料。未來，公司將圍繞巨石集團繼續強化主業，繼續推進產能擴張，擴大競爭優勢。
3．投資建議
    資產注入將成為公司內在價值加速體現的催化劑。我們預計公司2008～2010年間的營業收入分別為：46.49億元、60.12億元、75.01億元；凈利潤分別為：543.51百萬元、910.12百萬元、1100.32百萬元；對應的EPS分別為：1.272元、2.129元和2.574元。在行業加速整合的背景下，資產注入的影響有可能超出市場預期，為此，我們將公司的投資評級由“謹慎推薦”調高到“推薦”。