玻纖材料替換發展前景大
玻璃纖維特性優良，使用廣泛，隨著其它材料價格的不斷上升，其相對優勢將逐步突出，未來發展潛力巨大。玻璃纖維具有強度大、彈性模量大等特點，其主要用于制造玻璃鋼和其它復合材料，這些材料和產品具有輕質、高強、耐磨、耐腐蝕、耐高溫、抗氧化以及特殊的電、光、聲、磁等優異的綜合性能，是其它材料難以替代的功能和結構材料，是現代工業、電子、國防等技術不斷發展不可或缺的基礎材料，也是未來重點發展和部分替代現有材料的重要基礎材料。
玻璃纖維是所有纖維材料中應用為廣泛的，其占纖維應用量的90%以上，主要用于建筑、交通、電子電氣、工業設備、管罐、造船、醫療及海洋開發、航空航天、風力發電等眾多行業，其在各地的應用狀況如。
目前玻纖在我們所使用的各種材料中僅占2%，隨著玻纖價格相對其它材料不再高不可攀，再加上其優異的物理化學性能，其應用必將越來越廣泛，而傳統材料則由于資源稀缺性的體現，價格不斷創出新高，因此我們認為玻纖未來將一定程度上將取代部分傳統材料。如玻璃鋼門窗取代鋁合金及塑鋼門窗，部分船舶不再使用鋼材為主要材料，而代之以玻璃鋼，玻璃鋼管罐代替鋼材及塑料管罐，部分玩具及消費電子品的外殼改用玻纖材料等。
隨著石油、煤炭等傳統能源的逐漸緊缺，其價格也迅速上升，新興可在再生能源被賦予了前所未有的關注，目前風能發點相對于太陽能等其它新興能源具成本優勢。風電的發展使玻璃纖維的需求迅速增加，我們以目前國內市占率高的新疆金豐科技股份公司的750kW風力發電機為例來看，其每臺風機使用3片中航保定生產的HT23.5型號的GFRP（玻璃鋼）頁片，每片重量為3.22噸，則每臺發電機風機頁片的總重可達9.66噸，粗略的計算，08年裝機容量將給玻纖帶來約10萬噸的新增需求，09年將帶來20萬噸的新增需求。
通過對國內建筑、基礎設施、汽車、船舶、風電等主要玻纖使用行業發展的分析，我們認為未來3～5年玻纖行業將持續高速發展，玻纖需求CAGR將達到20％以上。
08新生產線將陸續達產，行業地位無人能撼
截至目前，公司總產能已超過50萬噸，在國內屈一指，在產能也已位居第三，僅次于歐文斯科寧（產能70萬噸左右）和圣戈班（產能55萬噸左右）。公司新投資的位于浙江桐鄉和四川成都的4條新的生產線將于08年相繼投產，第三季度之前產能將達84萬噸，超越歐文斯科寧和圣戈班成為的玻纖生產商。
未幾公司玻纖產能雖然保持較快增長，但歐文斯科寧、圣戈班、PPG等主要國際玻纖生產商并未有大幅擴張產能計劃，主要因為國際廠商生產成本較高，同類產品與國內公司相比競爭力較弱，而且在高端產品的優勢并不能通過產能擴大來體現；國內另外兩家生產商泰山玻纖和重慶復合目前的產能僅為24萬噸和27萬噸，且其發展相對公司較慢，短期內不會與公司形成較大競爭。
綜合上文各種因素我們認為公司快速的產能擴張并不會打破玻纖市場的供求平衡，未來的供需關系依然會保持較為良好的態勢，另一方面由于玻纖行業集中度高，歐文斯科寧、圣戈班、PPG、玻纖、泰山玻纖以及重慶復合等6家廠商占玻纖產能的60％～70％，而國外廠商普遍成本較高，價格可調幅度非常有限。
公司主要成本僅有小幅上升，全毛仍將維持高位
玻纖生產的主要成本包括原材、電、天然氣、人工等，構成比例。占玻纖成本30％的原材料葉臘石由于公司擁有礦產的開采權，其資源成本并未有所增加，受燃油價格上漲影響僅在物流和開采費用上有所上升，總上升幅度僅為1％～2%。
綜合各類成本上升和未來可能的上升程度，預計年內成本大升幅可達14.8％，實際年平均升幅將不大于11.5％，依據07年公司產品售價平均每噸7070元左右來看，產品年均價格僅需提高7.8％左右就可全部覆蓋成本上升。從一季度銷售狀況來看，公司毛利率達34.9％，較07年毛利率高出1.8個百分點，已能夠完全消化了07年11份天然氣價格和人力價格上漲的影響。而目前公司的產品售價和一季度相比并無太大變化，從目前公司方面的回饋來看，后期價格并無下行的可能，全年銷售均價將至少維持在一季度的水平，這一價格水平基本可完全消化成本上升的影響。
公司目前共計生產多達數十種玻纖產品，其價格根據質量型號介于5000～9000元/噸之間。從目前的情況來看，下游經銷商采購積極，公司訂單飽滿，預計新產能點火投產后，產能將迅速釋放，全年玻纖銷售將超過60萬噸，較07年有36.4％的增長，毛利率也將維持在33％～35％的較高水平。
投資建議
依據公司08、09年產能擴張情況，我們預計公司08、09年將銷售玻纖產品約60萬噸和84萬噸，預計08、09年實現營收42.9億元和60.6億元，增長分為34.07%、和41.25％，實現凈利潤分別為6.61億元和8.68億元，增長分別為114.03％和31.46％，對應EPS分別為1.09元和1.44元。我們看好公司的中長期發展，考慮到公司在玻纖行業的地位以及行業本身巨大的發展機會，且由于行業的特殊性目前受宏觀經濟減速的影響相對較小，給予玻纖09年20倍的合理PE，目標價29元，買入評級。
