玻纖：產能釋放、治理改善、業績增長

    公司未來產能翻倍增長，產能逼近玻纖業巨頭目前公司旗下的控股子公司巨石集團擁有浙江桐鄉、四川成都和江西九江三個玻纖生產地。截至2007 年年底，公司的名義產能已達到50 萬噸，實際產能超過50萬噸；其中浙江桐鄉有36 萬噸，四川成都和江西九江分別擁有7.5 萬噸。
公司未來產能直逼龍頭。目前大的玻纖生產商為Owens Corning 和Saint-Gobain 的合資公司OwensCorning-Vetrotex Reinforcements，其玻纖產能約108 萬噸。預計到2010 年，玻纖的產能將達到100 萬噸，與Owens Corning-Vetrotex Reinforcements 相當，成為玻纖業前兩大巨頭。而玻纖在國內的行業地位更是不可動搖。如下表所示，玻纖在產能規模上穩穩占據國內老大的地位。
    公司噸玻纖成本未來漲幅有限鑒于玻纖行業的特性，公司的噸成本較高。根據07 年的資料，公司的噸玻纖成本大約為4,800 元，其成本結構見圖四。玻纖的噸成本對能源價格上漲的敏感度相對較低。先玻纖的噸成本結構中，折舊占大，而折舊成本相對固定。其次，原材料雖占噸成本的21%，但鑒于原材料市場賣家眾多，行業分散，且葉臘石和硼鈣石應用有限，因此原材料漲幅有限。除卻折舊成本和原材料成本，電和天然氣成本占總成本的38%。假設其它成本保持不變，我們根據公司07 年的資料做了敏感性分析公司評價與投資建議根據謹慎原則，08 年我們暫時不考慮換股后增厚業績的效應，預計08-10 年的EPS 分別為1.02 元、1.85 元、2.25 元，三年復合增長率為49%。我們給予09 年20倍的PE，12 個月目標價為37.0 元，較目前股價27.96元有32.3%的上漲空間，給予「增持」評級。