探尋風電產業鏈結構中的投資方向
為加快我國能源結構的優化調整，近年可再生能源產業的規劃和相關政策頻繁出臺，給新能源產業的發展提供了良好的政策支撐和前景，力爭到2010年使可再生能源達到能源消費總量的10%，2020年達到15%。2008年3月《可再生能源發展“十一五”規劃》對該目標進行階段性目標的細化與調整，新能源發展也到了方向選擇的重要時間窗口。
風能是新能源開發的重點領域，截止2007年底我國累計風電裝機容量己達556.17萬千瓦，總裝機容量占的6.4%（第五位），新增裝機容量占比達到了17.2%，進入前三位，預計這種快速增長的態勢將得以延續，我們判斷，按目前國內風電制造的產能擴張和產業推進的速度，《可再生能源中長期發展規劃》和《可再生能源發展“十一五”規劃》里風電發展的預期目標將提前實現。
面臨快速發展的風電產業，我們遵循產業利潤鏈和優勢企業篩選的原則對行業投資機會進行探討，判斷風電整機制造子行業和零部件配套子行業里，擁有技術、資金和規模優勢的企業將是當前風電產業鏈條中重點的投資標的。
重點推薦上市公司：金風科技、華儀電氣、湘電股份、東方電氣、長征電氣、天馬股份、天奇股份、中材科技。
一、風電產業快速增長己成定局，風機裝備制造國產化進程與之同行
1、我國發展可再生能源的總體目標和產業規劃
為加快我國能源結構的優化調整，近年可再生能源產業的規劃和相關政策頻繁出臺，給新能源產業的發展提供了良好的政策支撐和前景。2007年8月，《可再生能源中長期規劃》頒布指出方向，要加快可再生能源的開發利用，提高可再生能源在能源結構中的比重；促進可再生能源技術和產業發展，充分利用水電、沼氣、太陽能和地熱能等技術成熟、經濟性好的可再生能源，加快推進風力發電、生物質發電和太陽能發電的產業化發展，力爭到2010年使可再生能源達到能源消費總量的10%，2020年達到15%。2008年3月《可再生能源發展“十一五”規劃》對該目標進行階段性目標的細化與調整。
通過對《可再生能源發展中長期規劃》和《可再生能源發展“十一五”規劃》的解讀，風能和太陽能是未來10年發展的重點領域，累計近3200億的市場容量，而十一五規劃中對風力裝機容量更是做了重新調整，2010年預測風電裝機容量從550萬千瓦上調到1000萬千瓦，源于2007年我國風電總裝機容量超預測的發展速度（截止2007年底我國累計風電裝機容量己達556.17萬千瓦）；2006-2010年，預計風電裝機容量和太陽能光伏裝機容量的年均復合增長率達到了58.49%和80.86%，爆發性成長階段己經來臨，新能源發展也到了方向選擇的時間窗口。
2、風能資源儲備豐富，我國己具備大力發展風電的資源稟賦
幅員遼闊，風能資源豐富，根據氣象局對陸地10米高度層風能資源的理論值統計，風力技術可開發的陸地面積約20萬平方公里，技術可開發的沿海海域面積為15.7萬平方公里在，陸上技術可開發量為6-10億KW，海上技術可開發量為1-2億KW，陸海共計可開發風電資源總量達7-12億KW?？砷_發的風能資源儲備極為豐富，具備了大力發展的資源稟賦。
從我國風能資源的分布來看，主要集中于內陸地區的三北（東北、西北和華北）、河北、內蒙古、寧夏和新疆等近200km寬的地域（風功率密度約為200-300w/m2），以及東南部沿海地區，如江蘇、福建、山東和廣東、廣西等沿海近10km寬的地域。
3、我國風電發展現狀與產業特征
3.1、風電機組裝機容量在矚目中快速增長，己成為風電產業的重要力量
根據風能協會提供的統計數據，截止2007年底，我國（臺灣地區除外）
新增風電機組3155臺，新增裝機容量達330.4萬KW，同比增長147.1%；2007年底累計風電機組6469臺，裝機容量達590.6萬KW，風電場158個，分布于21個?。ㄊ?、區和特別行政區），較06年增加了6個省市（北京、山西、河南、湖南和湖北），累計裝機容量同比增長127.2%，07年共計上網電量約52億KWH。
根據GWEC（風能理事會）的數據，07年新增風電裝機容量達2007.3萬千瓦，同比增速32.1%，累計裝機容量為9429.6萬千瓦，同比增速達27.04%，超出GWEC的預期增速22.6%近5個百分點。對比與風電裝機容量的存量與增量數據，從04年起，我國風電裝機容量CAGR（年復合增長率，%）達到了66.74%，較裝機容量CAGR的18.62%高出近48個百分點，風電產業發展的速度驚人，令矚目；我們認為，產業政策預期逐步明朗將促使風電產業發展的步伐繼續加快，按可再生能源十一五發展規劃中對風電裝機容量的安排，保守估計2010年前風電裝機容量CAGR仍維持在58%的高速增長階段，2020年前年復合增長率仍能達到23.4%。
07年風電機組裝機容量的地域分布出現了分化，盡管我國總裝機容量僅占的6.4%，為第五位，但新增裝機容量占比達到了17.2%，進入前三位，預計這種快速增長的態勢將得以延續，我們判斷，按目前國內風電制造的產能擴張和產業推進的速度，《可再生能源中長期發展規劃》和《可再生能源發展“十一五”規劃》里風電發展的預期目標將提前實現。
3.2、風電產業快速發展的政策與市場推手：特許權招標機制和CDM清潔發展機制
我國風電從20世紀80年代發展至今，歷經三個階段：
階段（1986-1993）：初期示范階段，利用國外贈款及貸款發展小型示范風電場，政府扶持體現在投資風電場項目和風力發電機組的研制。
第二階段（1994-2003）：產業化建立階段，93年底汕頭“風電工作會議”明確了風電產業化及風電場建設前期工作規范化要求，94年通過對風電上網電價的責任主體明確，保障投資者利益，風電產業得到進一步發展，但電力體制向競爭性市場改革導致風電政策趨向模糊，此階段風電產業發展受限，一度緩慢甚至停滯。
第三階段（2003-2007）：發改委于2003年起推行風電特許權項目，目前己進展到第五期，目的在于擴大全風電開發規模，提高風電機組的國產制造能力，約束發電成本，降低電價；隨后《可再生能源法》的正式頒布，將電網企業全額收購可再生能源電力、發電上網電價優惠以及一系列費用分攤措施列入法律條文，促進了可再生能源產業的發展，風電步入全速發展的快速增長通道。
特許權項目招標機制，推動了風電規?；l展和風電機組的國產化進程
風電特許權招標項目，堪稱風電產業發展的里程碑，促進了風電開發規?；l展的速度，通過明確規定風電上網的責任主體、風力發電成本的分攤消化等制約因素，為風電投資主體多元化和投資商的利益保障奠定了基礎，因而才出現風電產業快速發展的格局。風電開發的加速直接帶動上游行業―風電設備制造業的快速成長，06年第四期特許權招標中明確要求風電機組制造商應與開發商捆綁投標，各參與投標的裝備制造商都與主要部件供應商簽訂供貨協議，制訂出達到70%的國產化率的方案和時間表。
因此，特許權項目既促進了風電規?；l展，又以保障各相關方利益的方式推動了風電產業鏈的發展，其中對國產化率的要求保障了風電裝備制造業的增長空間。
CDM清潔發展機制：風電發展的市場推手，為產業發展注入新的血液
CDM清潔發展機制是《京都議定書》第十二條確定的一個基于市場的靈活機制，核心內容是允許附件一締約國（即發達）與非附件一（即發展中）
合作，在發展中實施溫室氣體減排項目。清潔發展機制的設立具有雙重意義：其一對溫室氣體減限排的承諾進行量化，發達的企業可通過獲得CERS來履行國內溫室氣體減限排義務，也可以在市場上出售獲得經濟利益；其二，發展中通過參加CDM合作可以獲得額外的資金或先進的環境友好技術。
據統計，我國2005年后的非特許權風電項目超過90%都已經申請注冊CDM，通過CDM得到的資金支持可以有效地激勵風電開發的力度，預計2010起CDM和碳排放交易市場會繼續為風電發展提供資金和技術支持。
3.3、風電裝備制造業：行業格局在迅速成長中分化，自主研發能力和關鍵零部件仍是摯肘
我國風電裝備制造業伴隨著風電產業的快速發展呈現出良好的上升勢頭，行業結構上分為風電整機制造和關鍵零部件配套，技術層面仍延續技術引進―消化吸收―自主研發、技術升級―規模發展、進口替代的發展路徑；作為新興產業，由于產業鏈不夠完善，核心技術研發能力欠缺，因此我國目前的風電整機和零部件配套仍面臨著外資企業掌握技術、內資企業跟進的格局，而行業集中度也較高，行業利潤受到核心部件依賴進口和開發成本的擠壓，整體而言，我國風電裝備制造業面臨著快速發展的機遇，但產業格局并不清晰，正經歷著在快速發展和規模化中重新洗牌的階段。
整機制造：內資企業趕超步伐加快，07年占新增裝機容量的市場份額己達55.9%
2007年之前，我國風電整機市場仍以外資和合資企業為主，約占國內新增裝機容量的60%，技術上以變槳變速的雙饋機組為主，產品結構上以750MW等級的風機上為主；2007年，我國內資企業風電裝機容量達184.71萬KW，占新增風機裝機容量市場的55.91%，次超過了外資及合資企業新增裝機容量的市場份額鋼材有色金屬復合材料電子元器件風電整機制造關鍵零部件配套發電集團能源投資商電網企業其他企業并網式風電用戶離網式風電用戶近6個百分點；同期，我國內資企業累計風電裝機容量達264.76萬KW，占市場份額的44.83%，同比上升了3.5個百分點；受整機裝備75%國產化率的剛性指標約束，我國內資企業的趕超步伐愈來愈快，我們認為這一趨勢將在08年得以強化，內資企業（主要是大型國企和早先進入風電產業領域的民企）將享受到更多的市場容量。
07年我國內資企業新增裝機容量占到55.91%，次超過外資企業和合資企業，其中新疆金風科技的市場份額大，占新增總裝機的25.1%，占內企新增總裝機的44.9%；外資企業新增裝機容量占42.5%，西班牙Gamesa公司的市場份額大，占當年新增總裝機的17%，占外資企業新增總裝機的39.9%；合資企業份額仍然較少，占當年新增總裝機的1.6%，而這些新增裝機幾乎全部由中西合資的航天安迅能和中德合資的瑞能北方兩家公司實現。
07年我國年風電累計裝機容量統計中，我國內資企業占累計總裝機的44.8%，其中新疆金風科技的份額大，占累計總裝機的25.4%，占內資企業總裝機容量的56.6%；外資企業占累計總裝機的52.8%，西班牙Gamesa公司份額仍舊大，占累計總裝機的17.7%，占外資企業累計總裝機的32.2%；合資企業占累計總裝機的2.3%，中西合資的航天安迅能份額大，占累計總裝機的1.7%，占合資企業累計總裝機的72.7%。
內資企業在風電新增裝機容量的強勁表現，己體現了風機整機裝備制造業國產化進程的加快，金風科技、大連華銳和東方電氣三家內資企業己經走在行業的前端。
零部件配套業：技術配套能力大幅提升，但產能缺口依舊存在
我國目前風電機組的零部件配套能力提升較為明顯，較為成熟的600KW、750KW機組的國產化率己近90%就是明證，06、07年的主流1.5MW機型的國產化率也己接近了70%。
但對于大功率風電機組而言，關鍵零部件（葉片、齒輪箱、軸承和電控系統等）的行業產能仍顯不足，目前國內的整機制造能力近450萬KW，而關鍵零部件的配套產能尚有近200-250萬KW的缺口，原因一方面是隨著風電機組的大功率化導致配套廠商的技術研發能力跟進吃力，另一方面國際廠商的產能也己基本滿產，無力滿足國內驚人的新增需求，此外，類似于電控系統和大功率風電軸承仍全面依賴進口，這就導致零部件配套行業往往無法滿足整機制造的需求，一方面對風電整機發展產生壓力，一方面導致風機整機制造商轉而依賴進口，利潤空間受到了擠壓。
技術發展現狀與趨勢：整機與零部件廠商的技術消化路徑有別，大功率風機己整裝待發。
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當前，風電整機制造廠商與成熟風電廠商合作為主，引進技術，通常以許可權轉讓的方式進行運作，以迅速形成整機制造能力，我們分析，這種迅速引進技術的技術路徑沿襲了裝備制造業的傳統，而風電產業規?；l展和搶占風電市場資源的短期投資沖動更加劇了這種態勢；從功率等級來看，750KW及以下等級的風機制造己具備了國產化和技術優化改善的實際能力，但1.5MW、2MW、2.5和3MW等大功率風機制造需要更多消化吸收的時間和積淀，從國內各知名廠商的實際運作看，顯然風電投資市場的先發優勢超出了技術積累的預期，因此短期內引入成熟技術成為主流，而我們判斷這將進一步加速行業整合與洗牌，具備技術研發實力和技術轉化能力的內資企業更加具備占領風電高地的機會。
零部件配套企業的技術以自主研發為主，一方面資金規模有限，一方面我國機電領域的技術有一定的兼容性，這促使在某些關鍵部件（如電控）因技術原因只能依賴進口的情況下國內零部件配套企業仍選擇了以自主研發，既符合國產化率指標的政策要求，又能夠給風電產業奠定厚實的技術基礎。
我們認為，風電整機制造廠商和零部件配套企業的技術路徑差異恰好反映了產業鏈形成初期的特征，下游風電資源的搶占帶動整機制造的投資加快，而配套能力卻真實反映了國內風電發展的技術基礎與受限因素，行業格局在快速增長的同時面臨分化，相信不遠的將來，行業將向著協調發展的通道靠近。
2008年5月7日，財政部頒布《財政部關于調整大功率風力發電機組及其關鍵零部件、原材料進口稅收政策的通知》，明確對大功率風機及零部件所繳納的進口關稅和進口環節增值稅實行先征后退，并定義大功率風機是指單機額定功率不小于1.2MW的機組，而從5月1日起進口單機額定功率不大于2.5MW的風機機組將停止執行進口免稅政策。
該政策頒布明確體現了我國對風電整機制造業發展的扶持方向，2.5MW和3MW等大功率型風電整機將是產業發展的主要方向，這表明風電機組功率大型化提升帶來的經濟性己進入政策視野，也對國內整機制造廠商和零部件配套企業帶來新的要求，我們認為，資本集中和技術集中的特征愈發顯著，相關子行業面臨著新的機遇與壓力。
二、我國風電產業發展趨勢與行業投資策略
1、我國風電產業發展趨勢簡析
綜上所述，風電產業近年的快速發展趨勢并不意味著清晰的產業格局，這一切仍將有待市場的考驗與遴選。我們判斷，風電產業發展趨勢將有以下兩個特點：
1.1、風電產業投資沖動短期內無法消退，但產業結構和發展方向將逐漸理順
風電投資熱潮化特征明顯，可再生能源中以風電技術為成熟、風電成本與傳統能源成本為接近，因此風電作為替代性能源的優勢非常顯著；我國風電年均復合增長逾60%的速度仍將繼續，按每千瓦7000元測算，07年我國風電市場容量己超過了230億元，07-10年保守測算風電市場容量將超過350億元，按可再生能源中長期規劃測算，2020年前風電市場容量接近1900億（年均90億元）；中短期的風電投資沖動不可抑止，但產業結構將出現分化，風機制造的技術消化將與零部件配套協調發展，資金集中特征更加明顯，行業集中度有望在分散數年后再度整合、集中，形成數家有技術優勢和資金優勢的大型企業，依靠規模經營獲取合理利潤，改變目前為上風電而壓低利潤的作法；行業發展將依照陸上風電和沿海風電發展的區域特征形成各具優勢的企業群。
1.2、市場結構調整是長遠之計和必經之路
中短期內仍以國內市場為主，長期看有望在2015年后形成批量出口海外市場的能力。國內發電設備等重型裝備制造業的發展歷程提供了成熟的海外市場開拓經驗，隨著可再生能源在范圍內的發展，取代火電等高耗能高污染的電源己是大勢所趨；從04年起，國內重型大參數高等級的電力設備和輸配電設備已經成功地向海外市場拓展，以電站設備為例，東方電氣、上海電氣和哈動力三大動力集團近年向中東地區、印度等發展中輸出多套“交鑰匙”電站工程，不但贏得海外市場份額，也有效提高了產業利潤水平；再以輸配電工程為例，特變電工04年起成功地拿下哈薩克斯坦220KV和500KV交流輸變電工程項目，工程利潤率遠高于國內行業平均利潤水平，而天威保變的重型高等級交直流變壓器己輸出至北美諸國，足己證明通過技術消化吸引和研發創新，借助本國擁有的裝備制造背景和有利的資源要素成本，電源裝備將是我國產業結構中具備優勢的重點領域；因此，我們判斷，風電設備制造業同樣要走過這樣的歷程，畢竟，重工發展的產業方向已經證明在是行之有效的。
根據資源綜合利用協會可再生能源專業委和員會的研究，按我國現有風電產業基礎和相關支持政策，以“保守情景”、“正常情景”和“樂觀情景”對2010~2050年風電裝機容量進行預測；我們分析“正常情景”預測的風電裝機容量及年均增速是有產業基礎保障的，預計2020年前風電裝機容量的年復合增長率將維持在22%，2010年實現累計裝機容量1000萬KW的目標有望提前，2020年前累計裝機容量有望達7000萬千瓦，2020年后年均增速將平緩回落到10%以內，但累計裝機容量將突破1億千瓦；按風電利用小時2000H的平均值測算，預計2010年、2020年和2050年實現風力發電200億千瓦時、600億千瓦時和9000億千瓦時，占電源結構的比例將達到0.65%、1.8%和11.78%，能源替代的效果將明顯呈現。
2、行業投資策略
綜上所述，面臨快速發展的風電產業提供了良好的投資機遇，我們遵循產業利潤鏈和優勢企業篩選的原則對行業投資機會進行探討。
2.1、產業鏈：尋求利潤環節的契合
從下游看，目前風電場資源的主力均以大型國有發電企業集團和能源投資商為主，盡管特許權招標項目一定程度上保證了風電投資商的利潤來源（規定風電上網電價的合理水平，明確發電成本的分攤主體），但目前風電投資的利潤回報水平并非是投資商唯一考慮的要素，可再生能源配額的指標性要求促使搶占風電場資源是直接的因素，因而下游發電集團依賴風電獲取利潤的動機并不足以支撐該細分行業的投資邏輯。
然而，風電設備制造國產化率的要求和特許權中風電投資商與設備商“捆綁投標”卻較好地促進了上游風電整機制造業的發展，我們了解到目前實現規模化生產的整機機組廠商（如金風科技、東方電氣等）贏利能力提升超出預期，既受益于資本密集的下游需求推動，又受益于規模經濟、成本控制和營銷布局的產業優勢。
此外，受風電裝機容量爆發式增長的推動，風電整機行業明顯感受到關鍵零部件配套不足的壓力，在國際相關廠商排產無力的情形下，國內擁有明顯技術優勢的上游零部件配套行業將迎來難得的發展良機；我們認為，風電機組裝備制造業和關鍵零部件配套業是風電產業鏈中己形成成熟贏利模式的利潤環節，是良好的重點投資領域。
2.2、優勢企業：產業成長的具體承載者
按產業鏈劃分，優勢企業也同樣適用該原則；風電整機制造業的優勢企業應具備以下特點：緊隨產業政策方向和主流技術，能夠在較短時間內消化吸收成熟技術，并在技術轉化和形成自主知識產權方面有明確的規劃與時間表，擁有較為雄厚的機電制造背景和良好的營銷渠道，以優秀的項目運營能力和風機掛網運行的可靠表現贏得下游企業的信賴，形成良好的合作關系，此外較早進入風電領域并形成區域優勢、擁有雄厚的資金實力的企業也是行業投資重點關注的對象。整機制造商己形成優勢不等的三級梯隊，我們認為應重點關注梯隊中可持續發展的優勢企業，第二梯隊中背景雄厚的追趕性競爭者，第三梯隊中有望脫穎而出的新興企業。
零部件配套優勢企業的特征：把準下游需求的脈博，依據技術引進或自主研發迅速形成關鍵零部件（葉片、電控和軸承等）的量產能力，具備良好的強電及系統控制設計研發能力和背景，資金優勢和技術優勢的聯合，業界內擁有良好的聲譽和穩定運行的經驗、后端維護水平較高，從這些特征看，國內葉片、電機、軸承和鑄件各子行業內己有相關企業脫穎而出，應予以重點關注。
2.3、2007年風電行業上市公司業績運行分析
行業內上市公司與A股市場的業績指標進行比較，我們發現風電整機制造和零部件配套子行業的業績水平明顯高于A股整體水平，毛利率、凈資產收益率及資產負債率等指標都優于整體A股（注：東方電氣市值較大，計算行業指數時對營收增速及凈利潤增速拖累較大，剔除后行業平均營收及凈利增速將超出A股整體水平）。其次，整機制造子行業的毛利率較零部件配套子行業略低，整體盈利水平基本持平，但整機制造的凈資產收益率普遍較高，這體現整機制造業普遍利用財務杠桿以解決資金問題的狀況，資產負債率也體現了這個特點。因此，我們認為，整機制造和零部件配套兩個子行業前進步伐基本一致，均存在良好的投資機會。
2.4、國內外風電業上市公司估值水平比較與分析
我國風電行業處于高速成長階段的估值優勢很明顯，根據我們的估值結果，08~10年期間整機制造企業的成長性較零配件企業有更大的空間，但零部件企業業績成長的持續性也具備了估值優勢；整體而言，這兩個子行業的投資價值空間均具備了有力的估值支撐。
4、重點上市公司投資價值分析
金風科技（002202）
公司是目前國內大的風電整機研發與制造企業，市場占有率持續占據位，連續8年業績翻番，其技術和早期介入風電領域的先發優勢非常明顯，經營模式（兩頭在內，中間在外）確保了公司1.5MW以下的機型盈利能力非常強，也是規?；瘍瀯莸牡湫?，為適應我國風電產業的快速發展，公司立足于完善產業鏈，從產品設計、關鍵零部件加工和整機產能擴建多個環節動作頻頻（如收購德國Vensys能源公司70%股權），建立北京生產基地和在建的包頭、新疆基地合計單班產能達到1000臺；2007年實現營業收入和凈利潤31.03和6.27億元，銷售750KW風機892臺，1.5MW風機57臺；08年2月，公司與北京京能國際拿下第五期風電特許權招標項目，為內蒙烏拉特一個300MW的風電場提供200臺1.5MW的風機，合同金額19.23；此外，公司“風電場銷售”模式的探索為盈利成長帶來新的亮點，我們認為公司業績成長有充足的訂單、靈活的銷售模式和雄厚的技術與資金優勢的保障。
預計公司08~10年EPS分別為1.06/1.42/2.25元，成長性突出，我們對公司的技術優勢、資金優勢和規模化優勢有足夠的信心，考慮公司目前動態PE高出風電行業平均水平，次評級為“短期謹慎推薦，長期推薦”。
華儀電氣（600290）
公司主營業務為傳統高低壓輸配電設備和風電設備，輸配電設備業務（開關柜、斷路器等）受電網建設加速之益基本保持了年均35%的成長增速，毛利率水平近27%，盈利水平良好；公司介入風電產業的決心堅決，從中可以看到金風科技的影子，在與金風科技合作的近三年中鍛煉出一批技術骨干，開發的680KW和1.5MW風機是向德國合作伙伴一次性買斷，零部件供應以國內企業為主，對控制成本和解決產能瓶頸有良好的比較優勢；盡管公司實現的風電整機確認收入并未在07年體現，但07至今，公司以“風電整機制造、風電場開發”的策略拿下了5家風電場的開發權，合計在手風機裝機容量達到2049.5MW（相當于2627臺780KW的整機，或1366臺1.5MW級整機），按公司目前產能（30萬千瓦）可滿足2013年前滿負荷生產，只要MW級風機成功下線，公司未來三到五年內有望保證年均85%以上的業績增速，成長性極具看點。
預計08~10年EPS為0.87/1.4/2元，綜合考慮公司成長預期趨向明朗，動態PE31倍，較行業平均水平有明顯的估值優勢，當前二級市場價值明顯低估，我們測算合理價值區間為38~43.5元，次評級“推薦”。
湘電股份（600416）
作為傳統交直流電機的電氣設備制造商，湘電股份己立足于兩大主業，07年11月舉行了2MW直驅式風機并網發電和2MW永磁同步風力發電機的下線儀式，標志著電機業務向風電領域的拓展取得成效，目前該型號永磁同步風力發電機為國內單機功率大電機，多項測試數據和性能表現優于ABB同類產品，極大地填補了國內空白；公司與大唐電力集團建立戰略合作關系，08年至今旗下湘電風能公司己獲得15.59億元的風電整機機組訂單（約200臺2.0MW風機），根據公司08~10年產能規劃（160套、300套和500套）和合同集中于09年執行完成的綜合考慮，我們認為2008年將是公司風電業務盈虧平衡的時間窗口，如果風電機組的性能表現良好，而上游零部件的產能約束得以解決，09起將是風電貢獻利潤的爆發期。預計08~10年EPS為0.48/0.92/1.26，08年業績釋放將仍舊依賴傳統業務和風力發電機的突破，風電整機機組的盈利貢獻將不會明顯，目前動態PE35.9倍，盡管綜合考慮成長性預期其估值優勢并不明顯，我們對公司風電發展的態勢仍具有強烈的信心，次評級“推薦”。
中材科技（0002080）
公司全力推進風電葉片的生產制造（中材科技風電葉片公司于2007年5月成立，中材科技股權比例42.35%），目前1.5MW風電葉片產能達200套/年，2008年4月公司公告擬投資4.57億用于擴建風電葉片產能的項目，達產后葉片總產能達700套/年，目前公司分別與大連華銳、金風科技簽訂了共計16.5億的葉片合同，08-10年預計葉片收入達2.61億/6.89億/3.4億/3.4億元的增量盈利；公司依托北京玻璃鋼研究院的技術背景和研發能力，在風電葉片的研發制造實力上有先發優勢，一旦08年葉片產能有效釋放，該項業務的收益將是未來三至五年內成長的亮點；此外，風電葉片、覆膜濾料和CNGC等業務的盈利能力較強（毛利率均在30%以上），公司業績釋放得到強而有力的保證。
預計08~10年EPS為0.7/1.06/1.32元，動態PE32.8倍，我們認為公司風電葉片的盈利能力是業績成長的保證，產能擴建則是釋放成長性的催化性因素，風電產業的快速發展將造就擁有技術及規模優勢的葉片制造企業，次評級：“推薦”。
天奇股份（0002009）
公司傳統業務為汽車物流和散貨業務，預計未來數年仍將維持年均30%的增速，2007年8月，公司設立上海乘風新能源設備有限公司，全面進入風電領域，年底試制1.25MW葉片成功，并順利通過靜載和疲勞測試；預計08-09年玻璃鋼葉片和機艙罩產能可達150套、250套和300套、450套，08年葉片和機艙罩業務可貢獻凈利潤逾2000萬元；2008年3月，控股子公司無錫瑞爾竹風科技公司自主研發設計的800KW、25米規格的竹質復合材料風電葉片正式下式（內測力學性能數據超過玻璃鋼葉片，目前正等待進行靜載和疲勞測試等試驗），預計又可為08年貢獻相當的利潤來源。
預計08-10年EPS為0.51/0.94/1.28元，動態PE為31.37，估值優勢明顯，我們認為公司在與上海電氣集團風電公司建立戰略合作關系后，保證了葉片銷售的渠道優勢，此外風電葉片行業產能的不足給公司業績增長奠定了深厚的基礎，次評級“推薦”。
