專家分析:2008年化工迎來黃金之年

　　2007年行業銷售收入、利潤總額均保持較高的增長水平，1-8月份分別增長30.55%和50.83%；8月份行業利潤率6.25%，也處于歷史較高水平，雖然兩堿、尿素、甲醇等行業的產能擴張速度減緩，但氨綸、粘膠等行業周期已經處于周期的較高階段。
　　農產品大牛市背景下，支農行業出現全面景氣
　　隨著油價高漲，各國紛紛通過法案，鼓勵新能源特別是生物質能源的發展，由此帶動了農產品價格的快速上漲。我們看到，在農產品價格上漲的背景下，化工支農行業(化肥、農藥)出現全面景氣：在需求強勁拉動下，農藥特別是草甘膦進入景氣上升周期；化肥的三大類產品價格均出現較為持續的上漲。我們認為，此輪支農行業的景氣將具有持續性并具有超預期的可能。
　　從周期走向資源―關注立足于上游的化工企業
　　油價屢創新高及資源價格重估的背景之下，我們看好“從周期走向資源”的煤-煤化工一體化的煤化工企業。利用相對豐富的煤炭資源，的煤化工企業更具成本競爭力。同樣受益于高油價，海上油服行業得到蓬勃發展，作為海上油服龍頭的中海油服的成長值得期待。
　　特殊化學品仍是化工的投資熱點
　　現階段投資的主要邏輯之一是技術進步和消費升級。而特殊化學品行業恰恰是化工行業里符合這兩大邏輯的子行業。如改性塑料、增強復合材料、有機氟和有機硅的行業發展取決于工業部門和建筑部門對于材料品質要求的提高，染料助劑的發展取決于人們對于紡織品升級換代的要求。
　　繼續維持特殊化學品“推薦”的投資評級
　　對于突破周期性局限，具有典型技術進步特征的優質特殊化學品企業，我們認為其具有持續創造價值的能力，更具有成為市場上Tenbagger的潛力。通過研究先進化工企業的發展史，我們認為優秀的化工企業目前正處在其發展的和第二階段的初期水平，未來的發展前途遠大，我們看好其中金發科技、新安股份、煙臺萬華、德美化工的發展。
　　08年投資策略：集中持有優勢企業
　　隨著能源、原料價格的上漲，具有資源優勢的企業將突破周期的限制，在激烈的市場競爭中處于地位。我們重點推薦有持續競爭力的特殊化學品行業龍頭企業及煤化工優質企業，由于部分周期性強的子行業正處于行業景氣的高點，因此我們建議集中持有優質公司，繼續維持金發科技、新安股份、煙臺萬華、德美化工、柳化股份、山西三維、鹽湖鉀肥、黑貓股份的“推薦”評級。
　　摘要
　　經驗表明，在大盤的盤整階段，化工股票往往表現較好。我們預期至少到1H08，化工行業稅前利潤仍將維持50%以上的增速，2008年，對于化工股來說將是一個機會大于07年的年份。
　　在這一輪農產品牛市下，范圍內農產品種植的積極性增強，由此帶動對于支農產品(農藥、化肥)需求的增加，在這一大背景下，需求拉動的產品價格上漲以及毛利率提高將更具有持續性以及超預期的可能。
　　的化工企業面臨兩個抉擇：在資源價格不斷上升以及消費升級帶來越來越多的潛在市場的前提下，向上發展控制資源或者向下發展滿足下游不斷增長的消費需求。這將成為未來10年化工發展的主旋律。
　　在油價屢創新高以及資源價格重估的背景之下，我們看好“從周期走向資源”的煤-煤化工一體化的煤化工企業。利用資源相對豐富的煤炭資源，的煤化工企業相對而言更具市場競爭力。同樣受益于高油價，海上油服行業得到蓬勃發展，作為國內海上油服龍頭的中海油服的成長更加值得期待。特殊化學品制造業是化工行業里符合消費升級背景下的技術進步邏輯的子行業。如改性塑料、增強復合材料、有機氟和有機硅的行業發展取決于工業部門和建筑部門對于材料品質要求的提高，染料助劑的發展取決于人們對于服裝升級換代的要求。
　　建議關注我們以往的投資策略報告：《2007年中期投資策略：技術進步與消費升級―化工的長期發展趨勢070704》、《2007年行業投資策略：化工成長股-推動奇跡的重要引擎070115》、《2006年行業投資策略：技術進步背景下的優質化工企業選擇060111》、《2005年中期投資策略：尋找持續創造價值的化工企業050802》。
　　07年整體保持高速增長，但部分子行業已處于周期的較高階段
　　07年銷售收入、行業利潤總額保持較快增長態勢
　　根據石化行業協會統計的數據，整個化工行業，規模以上企業(全部國有企業和主營業務收入500萬元以上的非國有企業)1-8月份共計實現銷售收入17634億元，同比增長30.55%。1-8月份實現利潤總額1026億元，同比增長50.83%，遠高于同期銷售收入的增幅。
　　利潤增速快于收入增速主要是得益于產品的需求良好使得產品價格有效提升，緩解了成本增長帶來的壓力。
　　行業利潤率處于歷史較高水平
　　自02年行業進入復蘇周期以來，化工行業銷售利潤率在04年10月達到高點，進入05年，銷售利潤率呈下降趨勢，一直延續至06年下半年。從06年年底開始行業利潤率開始回升，8月份的行業平均利潤率達到6.25%，仍處于歷史較高水平。給你搖錢樹不如給你搖錢術
　　從工業增長指數和效益景氣指數來看，也均維持在較高水平。
　　我們判斷目前正處于歷史上較高的行業景氣階段
　　經濟的持續穩定增長將帶動對化工產品需求的穩步增長。根據化工項目平均1.5~2年的建設周期，化工行業的投產高峰主要集中在2H05年~06年，07年以來固定資產凈值增幅保持小幅下降，但總體仍處于高位。因此，總體上，我們判斷目前行業已經處于歷史上較高的景氣階段。不過，根據我們自下而上的判斷，全行業景氣至少將在08年得到維持。
　　08、09年甲醇產能投放速度有所放緩,但甲醇產能增速的絕對值仍較大。
　　甲醇的需求取決于二甲醚、甲醇汽油等的應用領域的開拓，我們預計07-09年需求分別增加250萬噸、500萬噸和1000萬噸。
　　有機硅處于產能釋放高峰期，但價格已見底
　　有機硅單體07、08年處于產能投放高峰期，預計09年起產能增長速度開始回落，但是有機硅需求的基礎還在，未來幾年，國內對有機硅單體的需求仍將保持20%左右的增長，目前有機硅中間體價格(DMC)基本已處于底部，我們認為產品價格存在見底反彈的可能。
　　氨綸：正處于景氣周期的高點
　　06年國內干法氨綸與熔紡氨綸的產能合計達到22.5萬噸/年，占氨綸產能的一半以上。明年國內氨綸新增產能約6萬噸，09年后產能擴張將相對減緩。
　　氨綸的下游市場空間非常廣泛，雖然目前氨綸價格維持在高位，企業開工率也保持較高水平，但過高的價格會限制下游的發展，目前下游開工率只有40%-60%左右，因此，我們判斷氨綸已經處在景氣的高點。
　　粘膠纖維：已處于景氣周期的較高階段
　　06年國內粘膠短纖的產能達到114萬噸/年，產量110萬噸，約占總產量的一半。未來兩年國內投產的新產能預計仍有40-50萬噸。由于粘膠行業屬于高污染行業，環保因素將使得國內實際投放的產能低于新建成的產能，使得有效產能的增長趨于放緩。
　　目前前10大生產企業的產能已經占總產能的66%，而對環保懲治力度的加強將使得產能進一步向優勢企業集中。
　　農產品大牛市背景下，支農行業出現全面景氣
　　我們的觀點：這一輪農產品牛市下，范圍內農產品種植的積極性將提高，由此帶動對于支農產品(農藥、化肥)需求的增加，在這一大的背景下，需求拉動的產品價格上漲以及毛利率提高將更具有持續性以及超預期的可能。同樣的，在這一大背景下，目前化肥和農藥行業出現的景氣是行業性的，反映到投資上當具有板塊效應。我們看好的順序為：新安股份，柳化股份，華星化工，揚農化工，鹽湖鉀肥。
　　生物能源地位已被各國以法律方式確認
　　07年12月18日美國眾議院通過了能源法修正案。新能源法鼓勵生物燃料乙醇的發展，要求在到2022年生物燃料乙醇的使用量要達到360億加侖，這意味著未來十五年內的使用量要增加5倍多。
　　巴西政府則對生物能源的使用作了強制性規定：在所有的汽油燃料中都必須添加20%的乙醇；另外還規定從08年1月1日期，巴西所有加油站停止供應傳統普通柴油，所有出售的柴油中必須含有2%的生物柴油。巴西政府還計劃明年將生物柴油的添加比例提高到5%，提前實現原定2013年達到的目標。
　　發改委也對生物燃料的產業發展作了統籌安排，此前發改委在可再生能源中長期發展規劃中提出：2010年生物燃料年替各國對生物質能源的重視，使得其來源能源作物在國際市場上一時間變得炙手可熱。
　　生物質能源緊俏帶動農產品價格上漲
　　生物質能源的興起，帶動其種植面積擴大，使部分糧食的種植相對減少，造成國際糧食價格的大幅上漲。糧食價格的上漲又帶動農業相關的農藥、化肥等領域需求的增長。而且生物質能源作物如玉米、大豆、甘蔗等本身也是重要的糧食作物。
　　草甘膦進入景氣上升周期
　　06年草甘膦的消費量達到50萬噸左右。轉基因作物種植面積的快速擴大，刺激和拉動了草甘膦的生產與消費，預計草甘膦的需求量將以18%左右的速度增長，而農產品牛市將加速對草甘膦的需求，2010年需求量將接近100萬噸。
　　孟山都作為大的草甘膦生產企業，年產能約20萬噸，占總產能的40%。出于環保的考慮，其草甘膦產能擴展幾乎停滯，給草甘膦企業發展帶來機遇。
　　我國已成為大的草甘膦生產國和出口國，2006年國內草甘膦產能達到23萬噸，產品80%以上出口。隨著國內企業的大量擴產，2010年國內產能將達到50萬噸/年左右，占總產能的一半。
　　除出口拉動之外，在越來越重視環保的大背景下，小的農藥企業會被大量關停，大的企業如華星化工、揚農化工、江山股份、新安股份等將會從中得益。
　　新產能的擴張速度將會低于預期，我們認為08草甘膦價格將總體維持高位。
　　鉀肥資源稀缺性尤明顯
　　由于資源秉賦問題，國內鉀肥市場的供需缺口將長期存在。鹽湖鉀肥的主要優勢在于對自然資源的壟斷，而且其業務模式簡單而穩定，未來的成長性明確，因此仍是良好的投資標的。
　　隨著需求的增長以及資源價格的重估，鉀肥的價格未來還有進一步上漲的空間，我們繼續推薦鹽湖鉀肥。
　　從周期走向資源-關注立足于上游的化工企業
　　我們的觀點：在高油價和流動性過剩背景下，化工資源類企業無疑將受益。
　　我們集中看好走向“煤-煤化工”產業鏈一體化的化工企業(關于鉀肥的投資邏輯已在上一節表述)。高油價下，向上擁有煤炭資源，向下生產與石油產品同質的煤化工企業無疑將受益大。這也具有全行業受益的特點，推薦順序為：柳化股份，山西三維，遠興能源。
　　油價將繼續維持高位運行
　　在供需、匯率、地緣政治等眾多因素的綜合影響之下，03年以來國際油價進入新一輪上漲周期，國際油價頻創新高。由于目前原油的剩余產能不足5%，國際原油價格不再由邊際供給所決定，而是由原油的邊際需求所決定。原油的剩余產能有限，而根據國際能源署(IEA)的預測，08年原油需求將繼續保持增長，增幅在2.5%左右。需求的持續增長使得油價將長期保持在高位。
　　發展煤化工，更具資源、成本優勢
　　高油價背景下，作為煤炭資源相對豐富的，煤炭的成本優勢明顯。相同的熱值下，以秦皇島山西優混5500kcal/kg目前的含稅車板價430元/噸計算，約相當于15.5美元/桶的原油價格，考慮到煤氣化的效率和成本，當前的煤價仍具競爭力。
　　作為一個少油的，煤炭對于我國的經濟意義除作為石油的替代能源之外；煤炭還可以作為石油的替代原料，生產眾多的化工產品。煤焦化、煤液化、電石乙炔化工以及以煤氣化為基礎的化工產品生產都可以歸入煤化工的范疇，但以煤氣化技術為基礎的化工產品生產的所謂狹義的煤化工對于更具現實意義。
　　以煤為原料，利用煤氣化技術可以用來生產合成氨、甲醇、醋酸、甲醛等眾多化工產品，加上其衍生產品則成百上千，在化學工業中占據了重要地位。
　　煤化工產品具有明顯的成本優勢
　　與乙烯法相比，電石法PVC的成本約5400元/噸(電石價格以不含稅的2500元/噸計)，遠低于乙烯法7100元/噸(以乙烯含稅價11000元/噸計)的水平。同樣的以煤為原料制甲醇的成本也遠低于天然氣、石油制甲醇，如果以坑口價計算，煤制甲醇的成本不到1000元/噸，而天然氣制甲醇即使以較低的天然氣1.2元/m3的價格計算，成本也達到1400元/噸。
　　以電石價格2500元/噸(不含稅)計算，電石乙炔法的BDO成本，僅有8500元/噸左右，遠低于正丁烷法、順酐法的成本。
　　下游需求促進BDO進入景氣周期
　　BDO作為一種重要的化工產品，其下游的應用范圍非常廣泛，在我國BDO主要用作生產PBT和氨綸(Spendex彈性纖維)。在電子電氣行業和汽車工業兩大行業的拉動下，預計05-10年PBT年增長率將達12%；氨綸的強勁復蘇，給BDO的需求增長帶來了新的動力。我們認為，07-10年國內BDO的需求將保持15-20%的增長速度。
　　柳化股份的煤氣化裝置運行漸入佳境
　　Shell煤氣化裝置運行成功，將解決一直困擾公司的合成氨的產能瓶頸，為未來煤化工下游產品的發展提供了一個良好的平臺。
　　柳化股份煤氣化裝置自07年1月點火試車以來，經過10個月時間的調試，已經連續穩定運行近兩個月時間(3季報披露)，生產負荷達到90%以上(近已達到100%)，日產量也已超過了老裝置。這表明經過摸索與實踐，公司已經基本掌握了Shell煤氣化技術。
　　凱士華進入柳化集團與百仕通參股藍星集團有類似之處，都預示著下一步集團資源整合的開始。凱士華入股柳化集團，充分表明柳化及其集團的未來發展獲得了國際資本的認同。
　　中海油服：走向的海上油田開拓者
　　能源需求的持續增長和油氣資源的供應增長速度相對緩慢的矛盾，使得油價持續高漲，看好未來的油氣市場，油氣公司近年來加大了海上油氣勘探的資本性支出，由此給海上油服行業帶來了發展機會。憑借著成本優勢，同時得益于行業處于的景氣上升周期，中海油服將繼續保持高速成長態勢。
　　特殊化學品-化工投資持續的亮點
　　我們的觀點：化工行業發展的終極目的是滿足人們生產和生活的需要，而這種需求一定是隨著消費的升級而不斷更新的，因此，好的化工企業一定是通過研發滿足人們日常生活需要的公司。現代化工之父DuPont兩百年的發展史已經證明了這一點。
　　我們認為，的化工行業已經出現了一批明星企業和真正的企業家，在廣闊的行業空間內，這樣的企業將成為中長線投資的好品種。我們的推薦順序為：
　　金發科技，新安股份，煙臺萬華，德美化工。
　　技術進步和消費升級背景下，的特殊化學品行業將獲得超越化工行業與GDP的高增長水平
　　特殊化學品行業主要是指區別于大宗原材料化學品、行業壁壘較高、有一定技術含量的化工子行業，從概念上來講，主要是區別于化工原材料行業的，其主要領域包括化工新材料和精細化工。
　　技術進步和消費升級是目前我國投資的主要邏輯，而特殊化學品行業恰恰是化工行業里符合這兩大邏輯的子行業。如改性塑料、增強復合材料、有機氟和有機硅等行業的發展很大程度上取決于工業生產部門和建筑行業對于材料品質要求的提高，而染料助劑等的發展則取決于人們對于服裝升級換代的要求。
　　以技術進步為基本特征的特殊化學品制造業將持續成為化工行業未來的主要投資熱點
　　化工是與經濟以及日常生活滲透程度高的工業行業之一，其增長既依賴于經濟的長期發展，更依賴于基于需求判斷基礎之上的新產品的推出?；仡檱庀冗M化工企業的發展歷程，除了通過行業整合擴大生產規模和市場占有率之外，積極跟蹤市場，通過研發推出滿足市場需求的新產品更是其主要增長方式。
　　而特殊化學品行業的主要特點是企業必須通過持續的研發來滿足不斷升級的需求，因此我們會非常關注企業的研發能力以及對市場的判斷能力：這也是化工企業可持續發展的根本。
　　國內優勢化工企業尚處于國外同行發展的和第二階段的早期階段
　　我們在跟蹤杜邦等好化工企業的發展歷程時發現，新產品的開發與拓展對公司的發展具有劃時代的意義。當然，當產業進入成熟階段之后，化工行業又出現了產業鏈融合與分工兩大趨勢。
　　沿著原油向下的產業鏈中，改性塑料是需求增長快，投資收益率高的環節。金發科技作為國內改性塑料領域的龍頭，其銷售收入遙遙于第二名。改性塑料廣闊的市場空間和業內理想的股權結構(員工持股)相結合，使得公司成為未來成長性好的化工企業之一。
　　進入地產業務并不會影響公司主業―改性塑料的高速發展，公司在單體聚合領域―包括高溫尼龍(在建1000噸/年產能)，完全可降解塑料和碳纖維等領域的開拓將為公司2010年之后的快速增長提供保證。
　　有機硅行業：越向下，越寬廣
　　近5年來，有機硅材料需求的平均增長率在10%以上，其中近3年來的消費增長率達到29%，2010年前我國有機硅單體需求仍將保持20%以上的增長。目前有機硅在有機硅產業鏈中已經在重要原料與市場占據了優勢。
　　沿著有機硅產業鏈向下，越向下越接近消費，但單體技術更具有系統性特點。
　　新安股份通過引進原GE有機硅技術，解決單體瓶頸后在有機硅產業鏈中的地位將得到進一步鞏固，同時，草甘膦牛市將為公司07、08年業績帶來較大增量。公司是當之無愧的有機硅及草甘膦行業龍頭，我們預計公司07、08年凈利潤將持續超預期。
　　紡織助劑：紡織大國產業升級帶動助劑行業高速發展
　　紡織助劑行業的高速發展的根本動力來自于紡織行業的產業升級以及消費升級。得益于紡織品向新穎化、高檔化、功能化的發展，助劑行業將通過技術進步，不斷推出新品種，來滿足不斷增長的消費需求。
　　隨著紡織工業中心向國內轉移，紡織助劑的中心也開始向國內轉移，目前紡織助劑行業的市場容量在170億美元以上，國內市場在200億幣以上。而隨著紡織工業的發展，國內對助劑的需求還將以每年15%~20%的速度增長，廣闊的市場空間為助劑龍頭的發展提供了良好機遇。業內的兩家龍頭企業德美化工和傳化股份均具有較為明顯的競爭優勢，其中德美主要集中在價值鏈的兩端：研發和服務，通過與Wacker的合作，德美在技術方面的將繼續保持并發展；而傳化的強項在于生產的規?；?，另外染助一體化是助劑行業未來的發展方向，傳化股份有望在實現染助一體化上占得頭籌。
　　08年投資策略：集中持有優質公司
　　關于子行業周期的新模擬
　　我們認為，隨著能源、原料價格的上漲，具有資源優勢的企業將突破周期的限制，在激烈的市場競爭中處于地位。
　　我們認為只要油價高于55美元/桶以及農產品牛市得到維持，尿素和氯堿產品(主要指PVC和燒堿)價格仍將維持在目前的較高價位，但是我們對于化纖特別是氨綸行業繼續維持較長時間景氣的信心則不是很足。
　　建議：集中持有優勢企業
　　我們重點推薦有持續競爭力的特殊化學品行業龍頭企業、煤化工優質企業以及優質的農藥、化肥企業。我們認為，由于部分周期性強的子行業處于景氣的高點，因此集中持有優質公司應該是好的投資選擇。