玻璃纖維是一種性能優異的無機非金屬材料，種類繁多，應用廣泛。玻纖終端需求包括建筑建材、交通運輸（汽車等）、工業設備、電子（PCB）和風電等，占比34%、27%、15%、16%、8%。玻纖相比于鋼鐵、鋁等金屬材料，具有輕質、高強等優勢，相比于碳纖維具有高性價比、高比模量等優勢。

　　玻纖作為一種替代性的材料，產品創新和新應用發現不斷，生命周期仍處在持續成長階段，產銷量保持高于GDP的增速持續增長。

　　技術進步和成本下降帶來長期成長性。技術進步體現為高附加值延伸和單線規模擴大，并進一步帶來營收水平提升和成本下降。

　　技術持續進步：具備高強、高模、低介電、耐高溫、絕緣及耐腐蝕等特殊性能的功能性玻纖正突破技術瓶頸，應用領域將得到進一步拓寬，新型汽車、新能源（風電）、造船、飛機、高速鐵路與公路、防腐、環保等領域，將成為玻纖工業的新增長點，特別是熱塑紗和風電紗。例如，巨石E9玻纖于2020年8月上市，全玻纖葉片的極限長度有望由85米左右提高至90~100米，將進一步替代碳纖維等材料，滿足風電大型化、海洋化應用場景需求。

　　成本持續下降：核心在于單線規模、工藝技術提升，表現在池窯大型和智能化，大漏板加工、新型玻璃配方、高質量浸潤劑、廢絲回用。

　　預計未來幾年玻纖產量增速仍將高于GDP增速（根據歷史數據，玻纖產量增速/GDP增速=2.7），看好汽車、電子、風電、美國地產等領域的需求。

　　1）汽車行業持續復蘇，新材料滲透率有望提升：汽車環保節能政策趨嚴下，新能源和輕量化成為汽車減排、節能降耗的重要路徑，二者均帶來玻纖應用領域和滲透率的顯著提升。同時，汽車行業處在復蘇的過程中，將帶動涉及玻纖的采購訂單增加。

　　2）PCB產業快速發展帶來市場機遇，且近年來數據中心和5G設備對上游電子紗（布）提出了更高的要求。

　　3）風電高景氣周期預計可延續：2021年陸上風電進入平價時代，未來風電需求的增長主要依賴于度電成本的下降，風電向大容量、長葉片、高塔架發展。據巨石2020年報的數據，目前1吉瓦風電葉片約需1萬噸玻纖用量。隨著風機機型容量越來越大，風機葉片朝著大型化趨勢演變，每兆瓦風電葉片所需玻纖用量增加，長期利好風電用玻纖產品需求。

　　4）國內外地產共振帶來補庫預期：玻纖增強建材高強低重多用途，國外應用較多而國內市占率低，市場前景巨大。

02玻纖周期性是否有弱化，背后的原因，未來如何演繹？

　　從中期來看，行業整體周期性會因為下游需求成長性加強、疊加供給端壁壘增高而出現弱化。

　　細分領域有各自的周期，平抑了玻纖行業整體的需求波動。雖然細分應用領域，如建材受房地產開發情況影響、電子電器受宏觀經濟周期影響，但近年來新興應用領域（汽車輕量化、風電和5G）需求井噴，帶動玻纖行業成長性走強。

　　行業集中度未來將進一步集中，小企業發展瓶頸越發明顯，供給沖擊難以短期內快速釋放，周期屬性弱化。結合卓創資訊和公司公告的數據，若按照2020年876萬噸的產能計算，目前玻纖行業市占率CR3達46%、CR5達63%，預計未來幾年集中度將進一步提升。小企業發展瓶頸大，主要是行業整體壁壘明顯提升，包括資金成本抬升（包括銠粉、礦石等價格顯著提升）、技術水平（噸紗綜合能耗水平差距比較大）。大型玻纖企業具有較強的競爭優勢，無論是從資金實力，還是從成本控制角度來看?？偠灾＠w寡頭競爭的局面預計將長期持續，產能擴張主要由大企業主導，供給釋放更加理性有序，因而周期屬性弱化。

　　
03如何評估鉑銠合金價格提升對新產線投資的影響？

　　玻纖屬于資金、技術密集型行業，預計鉑銠合金漲價致使萬噸產線投資額較2016年增加近8000萬元。資金壁壘：玻纖為重資產行業，每萬噸單池窯線建設成本1~2億元。近期銠粉大幅漲價，至2021年5月中旬已達6800元/克，同比+194%。若以0.9*鉑+0.1*銠的比例計算，2021年鉑銠合金均價已達到842元/克，是2015~2017年底部均價的近4倍。據巨石公眾號，每萬噸玻纖生產線需要鉑銠合金0.125噸左右，據此計算，鉑銠合金均價較2016年底部222元/克提升620元/克，對應萬噸產線鉑銠合金投資額增加7750萬元，極大提高了玻纖行業的資金壁壘。有些企業鉑銠合金儲備充足，存量足夠支撐現階段產能及擴張需求。玻纖生產，特別是窯爐、浸潤劑配方、多孔漏板、粘結劑等技術差異會造成產品品質與生產成本上的差異；玻纖運用日益廣泛，特殊用途制品需要特殊玻纖紗，這對研發實力提出更高的要求，且下游廠商往往對特殊新產品有較高的認證要求，用戶粘性大、對新進入者造成阻礙。

　　

行業供給經歷2018年產能新增高峰之后，資本開支相對理性，2021和2022年大新增不超過70萬噸和50萬噸，同比增長約8%和5%，有效產能復合增長約在9%和8%，預計疊加冷修技改產線后，2021和2022年的有效產能增長框算約在6%和3%。

　　
04行業成本曲線未來如何演變？

　　玻纖的成本構成中，原材料、能耗、制造費用和人工的占比分別為34%、25%、21%、20%（以巨石為例）。按單耗及單價兩個方面拆分，技術和規模影響單耗，區域位置影響單價。從玻纖行業低端玻纖噸成本曲線來看，一般企業產能越大、技術越先進，對應低端玻纖成本越低。未來，成本曲線仍將保持一定的梯度分化，且隨著產能的持續提升，頭部企業都可以通過冷修技改降成本，成本曲線差異基本不變，但大小企業之間的差異會拉大。

　　
05如何看待電子紗（布）行業成長性和周期性？

　　目前我國電子紗（布）需求還處于成長階段。

　　1）電子紗在玻纖行業中屬于高端產品，需求增速較快。電子紗是以天然礦石為原料，經過粉磨、高溫熔化、拉絲、后加工等工序制成。應用于電子電器領域的電子紗占玻纖總量的比例大約為16%，電子領域并非玻纖用量大的領域，但卻是技術難度較大的領域，主要是因為電子紗單絲直徑要求在9微米以下，其他紗線沒有達到此細度，其次是下游PCB對電子紗線的材質均勻性、外觀平整性、經緯分布均一性和制造精密度等要求高。因此電子紗的價格比其他紗的價格更貴。

　　2）電子布的成長性來自PCB下游新興產業和高新技術領域的推動，以及高端薄布、超薄布和極薄布市場滲透率的提升。電子布具有不燃、耐腐蝕、耐高溫、吸濕性小、伸長小、抗拉強度高、化學穩定性好、良好的電絕緣和絕熱性能等優點。下游主要應用于CCL-PCB-電子電器產業鏈加工制造。從當前的需求結構來看，通訊、計算機等應用領域已成為覆銅板及印制電路板的主要應用領域，合計占比 62%。此外，消費電子、汽車電子、航天醫藥等新興領域，以及5G設備、高速IC封裝、人工智能芯片等高尖端領域需求也有較快增長潛力，這些應用領域對高頻高速覆銅板及對應電子布性能要求大大提升。Prismark預計PCB行業在2019年至2024年將以4.3%的復合增長率增長，到2024年PCB行業產值將達758.46億美元。2019年CCL行業產值達到123.59億美元，其中CCL產值達到86億美元，占比近70%。

　　電子紗（布）的周期性主要來自供給端的影響，但其影響程度或將減弱。從供給端來看，同時海外競爭對手亦有轉產或收縮低端產能的意愿。而對于新進入者來說，3萬噸產能的電子紗行業準入門檻已大大提高了進入壁壘，供給端的沖擊將明顯減輕。從需求端來看，新興行業是電子紗（布）行業成長性主體，也在一定程度上平抑了行業的周期性。產品結構中，G75等低端產品門檻偏低，由于產能的快速投放和投產初期成本較高，價格和盈利波動甚至高于傳統玻纖。但中高端產品價格和盈利較為穩定。因而隨著中高端電子紗（布）的占比提升，周期性將逐漸減弱。