玻纖憑借輕質、高強的性能優勢，持續替代鋼、鋁等傳統材料，需求增長平穩。根據判斷，玻纖行業需求增速約為工業產值增速的1.6 倍，按照未來三年工業產值增速 3%（約6%）來計算，玻纖行業需求增速約 5%（接近10%）。

 

　　歷年玻纖需求增速保持為工業產值增速的 1.6倍

數據來源：公開資料整理

 

　　玻璃纖維下游應用領域多樣，在國民經濟各板塊（建筑建材、交通運輸、工業、能源、娛樂休閑、國防等）均能發現其身影，其中建筑建材、交通運輸為其主要應用領域，合計應用比重約50-70%。與其多樣的應用環境相對應，玻纖品種紛繁——目前，玻纖品種已超 5000種，終端應用規格超60000個。

 

　　玻璃纖維具有良好的結構及功能可設計性，通過不同的成型工藝、與不同材料搭配滿足終端應用對材料的要求，具備較高產品創新可能性及產品設計靈活性；未來隨著玻璃纖維應用板塊的持續拓寬、領域的持續延伸以及終端應用對材料要求的更新，其品種與規格亦將持續更新，預計其應用規格將以每年1000-1500 種的速度新增。

 

　　玻纖制品及復合材料下游應用領域多樣

 

　　數據來源：公開資料整理

 

　　復合材料持 續替代傳統材料，應用領域持續延伸、應用板塊持續拓寬

　　數據來源：公開資料整理

 

　　二、供給：2017 年新增產能低于預期，競爭格局良好

 

　　玻纖行業集中度較高：CR5接近70%， CR6 約75% 。國際方面，5 大玻纖企業分別為巨石、歐文斯科寧、重慶國際、泰山玻纖、PPG；國內方面，巨石、泰山玻纖、重慶國際合計產能占有率超過 60%，梯隊地位穩固。

 

　　玻纖紗產能布局（2015）

 

數據來源：公開資料、智研咨詢整理

 

　　玻纖紗產能（2016 ）

 

數據來源：公開資料、智研咨詢整理

 

　　三、景氣展望：高低端產品將繼續分化，龍頭盈利有望延續高位

 

　　高低端產品的價格表現分化：熱塑紗2014 年開始價格上行，電子紗2016 年 9 月開始上行、目前均價較底部翻倍；而低端產品的代表，無堿 2400纏繞直接紗價格則降至 2012 年以來低位，主因低端產品向來率先受新產能影響。

 

　　盈利恢復至歷史相對較高水平：2014~2016 年行業的產能擴充核心貢獻來自存量產能的冷修擴產，而 2005~2008 年行業的產能擴充貢獻大頭在新建產能。冷修擴產的投資密度較低，隨著量的擴充、企業成本下行空間較新建為主時期大，同時 2016 年天然氣降價，以巨石、泰山玻纖為代表的行業龍頭成本持續下行；此外，龍頭企業加大高端產品布局，盈利持續修復。

 

　　巨石毛利率及噸成本

 

　　數據來源：公開資料整理

 

　　泰山玻纖毛利率及凈利率

 

數據來源：公開資料整理

 

　　無堿 2400tex纏繞直接紗出廠價（元/ 噸）

 

　　數據來源：公開資料整理

 

　　無堿2400tex 氈用合股紗出廠價（元/ 噸）

　　數據來源：公開資料整理

 

　　價格展望：預計高低端產品的價格表現將繼續分化。展望 2017 年全年，普通低端直接紗前期產能投放已基本反映在價格里，目前行業庫存偏低，預計后續在新增產能投放前價格展望穩定；風電紗若 2017 年第 4 季度風電裝機有所好轉的話預計有提價空間；合股紗出口占比較大，受益于歐美經濟復蘇帶動，供需偏緊，預計后續有提價可能；而前期價格強勢的電子紗預計可能有回調壓力，主因重慶國際 4 月底點火了 3 萬噸產能，短期競爭壓力不大，但后續價格回調概率較大；熱塑紗工藝要求較高，來自二三線企業產能沖擊小，預計后續有提價空間。

 

　　盈利展望：高位持續。2017 年預計總體均價維持穩定，龍頭企業持續通過量的擴充及技術革新降低成本、通過產品結構調整降低自身周期性，盈利水平維持高位。