房地產毛利率嚴重下滑,管理費用率大幅上升。2016年中航復材在積極參與民機項目的同時降本增效,實現凈利潤1.41億元(+33.42%);優材百慕的研發工作以及維修業務發展順利,實現凈利潤2230萬元(6.2%);;公司房地產業務的毛利率從23.10%下滑至15.95%,實現凈利潤1.06億元(-10.17%);機床業務同比減虧7000多萬;同時由于計提內退福利5072萬元計入了管理費用,終實現歸母凈利潤7342萬元。

　　航空復合材料需求量大,公司大程度受益。航空復材在航空領域具有重要的應用,國內軍用和民用飛機開始大量使用復合材料,中航高科的子公司中航復材是國內航空復合材料的龍頭企業,在航空級別的NORMEX蜂窩、航空高性能樹脂等市場均具有較高的市場份額,并且始終緊跟民機發展需求,積極參與民機(含發動機)項目,同時積極開展對英、對俄和與歐盟的合作,將大程度受益于航空復材需求的放量。

　　飛機剎車副進口替代需求強烈,公司項目持續推進。國內大部分飛機的剎車副使用進口產品,價格遠高于國產價格,隨著我國民航機隊的放量,剎車副的進口替代需求強烈。中航高科的子公司優材百慕,開展民航進口飛機用剎車裝置的研制至今已有近五十年的歷史,公司2015年發布的《南通科技重大資產出售及購買資產并募集配套資金報告書》中披露,目前優材百慕建有國內大的民航進口飛機用鋼制剎車盤副生產線,是國內民航進口飛機用剎車盤副的主要供應商,2016年其新機型剎車盤副的研發工作也已取得階段性成果。

　　盈利預測及投資建議。我們預計公司17-19年EPS為0.06/0.07/0.08元,對應PE為207/183/163倍,短期估值偏高,考慮到航空復合材料未來的發展空間,次覆蓋,給予公司“謹慎增持”評級。

　　風險提示:航空復材行業增速低于預期;飛機剎車副進口替代低于預期;房地產毛利率繼續下滑。

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